南华期货原油产业周报：美委紧张升级，地缘驱动回归20251220

——美委紧张升级，地缘驱动回归杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月20日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动。美委内瑞拉紧张局势加剧的背景下，油价止跌反弹。特朗普已下令“全面彻底封锁”进出委内瑞拉的受制裁油轮，这加剧了要求总统尼古拉斯·马杜罗下台的压力。委内瑞拉在11月份出口了约60万桶/日的石油。鉴于最新的事态发展，这些交易量很可能会下降。标普数据显示，在美国升级驱逐马杜罗之后，前往委内瑞拉的油轮数量有所下降。地缘局势升级将给短期油价带来上行驱动，后续关注美委局势进展。 委内瑞拉地缘局势紧张接替俄乌成为短期价格主导因素，但当前市场表现出对地缘敏感度降低，降息利好在前期已计价，对油价驱动有限，后续继续关注美委局势变化。 ∗远端交易预期 原油远端交易逻辑仍需关注长期供需格局演变。供应端，俄乌冲突若实质性缓和，叠加美国对俄制裁可能松动，俄油出口增量将加剧全球宽松；OPEC+产能评估调整若偏向宽松，也会放大供应压力。需求端，全球经济疲软底色难改，美联储降息对原油需求的提振作用尚需时间验证。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期震荡偏稳 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：震荡偏弱，观望。2.套利：观望。3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.特朗普在社媒发文表示，他下令“全面彻底封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮”，包围委内瑞拉的舰队只会越来越大，给他们带来的冲击将是前所未有的——直到他们将之前从我们这里窃取的所有石油、土地和其他资产归还给美国为止。特朗普还称，他还将委内瑞拉总统马杜罗的政权定性为“外国恐怖组织”。他指责这个“非法的”政权利用从这些被盗油田获得的石油为自己、毒品恐怖主义、人口贩运、谋杀和绑架提供资金。此举标志着特朗普政府对马杜罗施压的升级。上周，美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁油轮。 【利空信息】 1.两名熟悉委内瑞拉石油出口业务的消息人士称，委内瑞拉周四批准两艘超大型原油运输船启航前往亚洲，这将是自上周美国扣押一艘运载委内瑞拉原油的油轮以来，仅有的两艘离港的超级油轮。据委内瑞拉国家石油公司PDVSA的内部文件显示，每艘油轮装载约190万桶委内瑞拉梅雷重质原油。这两艘油轮未被列入美国制裁名单。美国此前曾表示，不会允许任何受制裁船只离开委内瑞拉水域。其中一名消息人士称，这些船只计划在航行时关闭其船舶自动识别系统应答器。 2.12月8日，乌克兰总统泽连斯基表示，在讨论美国斡旋的和平倡议时，各方谈判代表在领土问题上仍存在分歧。谈判尚未就乌克兰顿巴斯地区（包括顿涅茨克和卢甘斯克两省）达成一致。12月9日，泽连斯基表示，在过去两周于日内瓦、莫斯科和迈阿密举行的多轮谈判后，乌方当前正与合作伙伴就三份核心文件展开磋商，文件内容分别涉及框架性约定、安全保障以及战后重建三大领域，另外泽连斯基称如果俄罗斯同意，乌克兰已准备好实现能源停火。不过，一名西方官员称，目前乌克兰方面处于两难境地，一方面是他们无法接受的领土要求，另一方面是他们无法拒绝的美国立场。 2.2下周关注事件 1.关注美委局势变化。委内瑞拉地缘局势紧张接替俄乌成为短期价格主导因素，但当前市场表现出对地缘敏感度降低，降息利好在前期已计价，对油价驱动有限，后续继续关注美委局势变化。 2.3风险提示 1.美委局势升级风险：若下周美国与委内瑞拉紧张局势升级，地缘因素或推升油价上行。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 国际油价整体保持稳定，仍延续近期震荡格局，连续第四个月下跌的态势。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2602收盘426.6元/吨，周度-2.71%。 ∗资金与持仓分析 截至12月19日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为87677手，周环比（12月5日）增加9,7213068手。 【外盘】 ∗盘面分析 美油主力合约收涨0.96%，报56.54美元/桶，周跌1.57%；布伦特原油主力合约涨1.01%，报60.1美元/桶，周跌1.67%。 ∗资金与持仓分析 截至12月19日，Brent原油期货主力合约持仓量为659929张，增加102674张；美原油主力合约持仓量326435张，增加14505张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至12月19日，SC-Brent连1价差1.11元/桶，SC-WTI连1价差4.94美元/桶，SC-Dubai连1价差1.37美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.83美元/桶。 2.套利： 【估值】截至12月19日，SC M+3理论价为458.90元/桶，SC M+3盘面偏离程度-6.47%，偏离较上周扩大。 【利润】测算SC理论到岸利润-29.78元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.60美元/桶，理论差5.86美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至12月19日，布伦特月差（01-03）为0.65美元/桶，前值0.47；WTI月差（01-03）为0.33美元/桶，前值0.36；SC月差（01-03）为-4.6元/桶，前值-5元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至12月19日，SC-Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent-WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 5.2需求端跟踪 5.3库存端跟踪 5.4进出口跟踪 5.5平衡表跟踪 2025年全球石油需求预计将同比健康增长130万桶/日。这主要由非经合组织地区推动，该地区的石油需求预计同比增长120万桶/日。在其他亚洲地区，在中国、印度及其他非经合组织国家持续经济活动的支撑下，经济稳步增长，预计将成为石油需求增长的主要驱动力。在经合组织地区，美洲经合组织国家预计将带动该地区的石油需求增长，同比增加10万桶/日。欧洲经合组织国家的石油需求增长预计同比小幅上升，而亚太经合组织国家的石油需求增长则预计依然疲软。 2026年，全球石油需求预计将同比健康增长140万桶/日。经合组织（OECD）石油需求预计增长约20万桶/日，增长主要仍来自OECD美洲地区，OECD欧洲地区也将有小幅上升。OECD亚太地区的需求预计仍将保持低迷，但较2025年有所改善。非OECD地区的石油需求预计同比增长逾120万桶/日，其中其他亚洲地区将引领增长，印度、中国、中东和拉丁美洲为其提供支撑。这一预测基于主要消费国持续的经济和石化活动，预计这些活动将在2026年支撑运输燃料和馏分油的需求。 在供应方面，预计2025年非DoC液体供应同比增长约100万桶/日。美国预计将占这一增长的约一半，其液体产量同比增加约50万桶/日。其他主要贡献者包括巴西、加拿大和阿根廷。2026年，非DoC液体供应预计同比增长60万桶/日。这一增长预计将由拉丁美洲和墨西哥湾的海上新项目投产、美国液化天然气产量增加、阿根廷致密油产量以及加拿大油砂项目的扩大所推动。拉丁美洲预计将引领非DoC的增长，占总量的约三分之二，其次是加拿大和美国。