核心矛盾及策略建议
当前影响LPG价格走势的核心矛盾主要围绕中东地缘冲突，特别是霍尔木兹海峡的封锁及其持续时间。外盘丙烷因中东发运中断和美国供应下滑而强势上涨，内盘价格也受事件冲击显著上涨，但国内港口库存维持在往年同期中性偏高的位置。我国约1/3的LPG进口来自伊朗，供应端扰动加剧了市场对价格走势的担忧。
近端交易逻辑
受伊朗局势影响，仓单大幅下降至4652手，期限结构走正套。国内液化气外卖量56.2万吨，到港量53.7万吨，库存小幅累库8.4万吨。FEI现货价格上涨至760美元/吨，升贴水53.5美元/吨，现货跟进情况一般，基差走弱。
远端交易预期
远端供应端虽预期整体仍有韧性，但中东多个气田项目投入运营仍将推动供应增长，美国产量增速放缓但出口持续扩张。需求端，中印增速预期放缓，中国化工行业利润低迷抑制需求，印度民用领域普及率接近饱和，韩国裂解产能整合退出需持续关注。
交易型策略建议
- 行情定位：强势上涨价格区间PG04 4800-6000
- 基差策略：基差走强，若冲突持续有望进一步走强
- 月差策略：正套走强，但若海峡封锁结束市场或走反套
- 对冲套利策略：关注内外价差机会
近期策略回顾
- 逢低多配近月，短期矛盾难以解决
- 04-09正套，相对波动会收窄
产业客户操作建议
无明确内容
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
- 利多信息：中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁推升进口成本与供应担忧；伊朗丙烷出口受阻，成本端提振国内价格
- 利空信息：关注霍尔木兹海峡何时缓解；PDH端后续降负可能性，需求端存在负反馈
下周重要事件关注
- 美伊冲突各方表态
- 保险公司是否为被困波斯湾商船提供商业保险
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：PG04合约强势拉涨至5571，波动率历史高位，周四周五震荡整理，回踩5日均线，趋势强势上行。月间呈现BACK结构走强，近月价格受供给端直接影响大幅上涨，远月涨幅相对较少。
- 外盘：FEI M1收于679美元/吨（+69），升贴水92美元/吨；CP M1收于574美元/吨（+30），升贴水0美元/吨。月差结构显示FEI M1-M2价差迅速走强，反映亚太地区受事件影响现货供应紧张。
- 区域价差跟踪：FEI-MB价差本周冲高回落，供给端扰动进一步传导
估值和利润分析
- 上游利润：主营炼厂毛利993元/吨（+244），山东地炼毛利202元/吨（+127），利润走强
- 下游利润：以FEI为成本的PDH利润-516元/吨转好，以CP为成本的PDH利润仍亏损；MTBE气分利润走强，异构和烷基化油利润走弱。整体利润修复但仍处于较弱水平，后续降负可能性较大
供需及库存
- 海外供需
- 美国：EIA周度供需双弱累库，Kpler数据显示2025年美国LPG出口同比增长2.52%，发往中国量同比减少43%
- 中东：2025年出口同比增长2.43%，发往中国量同比增长25.21%，2026年2月出口同比-2.23%，霍尔木兹海峡仍关闭
- 印度：1-12月需求同比增长6.67%，2025年进口同比增长8.12%，2026年2月进口同比+16.66%
- 韩国：2025年进口同比下降2.56%，四季度裂解经济性不佳
- 日本：2026年2月进口同比+23.22%，库存同比新低
- 国内供需
- 供应：主营炼厂开工率82.81%（+0.6%），独立炼厂开工率54.5%（+3%），液化气外卖量56.2万吨，到港量53.7万吨，港口库存230.7万吨（+8.4）
- 需求：PDH需求维持检修，MTBE需求无变动，烷基化油需求无变动，燃烧需求无明确内容
