南华期货LPG产业周报：地缘扰动供应紧张

——地缘扰动供应紧张 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z00Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月06日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）本周LPG的核心矛盾无疑是在中东的战争扰动上，霍尔木兹海峡的封锁，以及后续要持续的时间，是当前盘面交易的核心锚点。 2）外盘丙烷本周强势上涨：中东地区发运因受到霍尔木兹海峡的封锁而中断，美国本周在寒潮影响在供应下滑，库存维持去库状态，低产量下去库加快。截至本周五，FEI升贴水为升水92美金，CP升贴水为升水200美金，均大幅上涨。 3）内盘价格强势上涨：截止到3.6日，国内港口库存小幅累库（+8万吨）。价格上，受到事件冲击影响较大，周度区间振幅22%。PDH端，周度开开工率到64.93%（+1.7%）。历年同比来看相对偏中性。 我国进口LPG中有接近1/3的量来自于伊朗，目前供应端的扰动，何时可以缓解是目前的核心问题。国内的港口库存目前维持在往年同期中性偏高的位置，有一定的支撑。后续若霍尔木兹海峡长期封锁，下游企业降负将是必然。封锁的时长，直接决定了LPG的绝对价格走势。 ∗近端交易逻辑 受到伊朗局势影响，本周仓单大幅下降，相比上周五下降了2027手仓单，来到4652手。处于同期低位。期限结构上走正套。 国内液化气外卖量56.2万吨（-1），到港量53.7万吨（-11.5）。库存端，厂内库容率22.57%（-1.05%），港口库存230.75万吨（+8.4）。FEI现货价格上涨至760美元/吨，升贴水53.5美元/吨。截至周五国内最便宜交割 品价格4390元/吨，基差-317元/吨。现货跟进情况一般，基差走弱。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：虽然预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 但目前的地缘事件，对其产生了冲击，若后续采油设施受到攻击，那将会直接影响后续的供需平衡。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：强势上涨价格区间：PG04 4800-6000 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：基差走强，若冲突长时间持续，有望进一步走强 本周基差向上修复明显，伊朗事件，有超市场预期，目前看算是26年的第一个黑天鹅。 ∗月差策略：正套走强 04-09月差本周明显走强，这也体现出了市场目前依然看本次事件为短期冲击，近端的影响更大。目前看外盘原油依然强势，正套格局未变。但若海峡封锁结束，且为构成产油基础设施的进一步毁坏，那么市场将走反套。 ∗对冲套利策略：关注内外价差机会。 【近期策略回顾】 1、逢低多配近月，短期矛盾恐难以解决。2、04-09正套，相对波动会收窄。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁风险推升进口成本与供应担忧。2）伊朗丙烷出口受阻，成本端提振国内价格。 【利空信息】 1）关注霍尔木兹海峡何时缓解，船舶可以正常通行。2）PDH端后续有继续降负的可能性，需求端存在可能存在负反馈。 2.2下周重要事件关注 1）美伊冲突的各方表态。2）保险公司，合适可以给被困波斯湾的商船提供商业保险。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG04合约强势拉涨，高点触及5571，波动率来到历史高位，周四周五震荡整理，回踩5日均线，强势上行趋势当中。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构走强，供给端的直接影响，大幅推升了近月的价格。而远月受到事件的不确定性影响，涨幅相对较少。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于679美元/吨（+69），升贴水92美元/吨；CP M1收于574美元/吨（+30），CP升贴水0美元/吨，MB M1收于0.77美元/加仑。本周因为伊朗局势问题，整体大幅上涨。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于60.79美元/吨；CP M1-M2收于12美元/吨；MB M1-M2收于3.25美元/吨。FEI的价差迅速走强，反应出亚太地区受到此次事件的影响，现货迅速供应紧张。 【区域价差跟踪】 长周期看，FEI-MB价差趋势上行，但本周该价差冲高回落，供给端的扰动在进一步的传导。本周随着MOPJ 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利993元/吨（+244），山东地炼毛利202元/吨（+127）。利润均在走强。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-516元/吨，明显转好。以CP为成本的PDH利润-312元/吨，依然维持亏损状态。 MTBE气分利润8.25元/吨，异构利润-67，利润走强；烷基化油利润-328元/吨，利润走弱。整体利润虽然有所修复，但仍然处于历年同期较弱的水平。后续降负的可能性较大。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润偏震荡，主要外盘价格波动较大。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 source：路透,同花顺,南华研究 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期数据，产量下滑，进出口全部下降，供需双弱，累库。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。26年2月美国共出口LPG5471KT，同比+9.98%，发往日韩的量较多，主要是日本。周度来看，本周发运中性，发往中国的量下滑。 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。 26年2月份中东出口LPG3570KT，同比-2.23%。周度看，近几周中东发运依然偏低。目前霍尔木兹海峡仍然处于关闭状态，后续难以有船可以发出。海峡的状态是后续关注的重点。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年2月印度进口LPG2149KT，同比+16.66%。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。26年2月韩国LPG进口LPG601KT，同比+4.96%。四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显。26年2月日本进口LPG1053KT，同比+23.22%，日本LPG库存同比新低。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 【国内供应】 主营炼厂开工率82.81%（+0.6%）；独立炼厂开工率54.5%（+3%），国内液化气外卖量56.2万吨（-1），到港量53.7万吨（-11.5）。库存端，港口库存230.7万吨（+8.4）。 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等维持检修。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。内外价差偏震荡。 ∗烷基化油需求 ∗燃烧需求