南华期货LPG产业周报：地缘仍是主要影响因素

——地缘仍是主要影响因素 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年02月01日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：中长期看原油一方面承受供应过剩的基本面的影响，另一方面受到地缘的影响，短期在基本面偏稳定下，地缘占据主导，本周原油价格整体上涨为主，持续关注OPEC政策及美伊局势走向。 2）外盘丙烷震荡偏强，FEI强于CP：中东地区发运量依然处于低位，2月CP月度价格丙烷545美元/吨（+20），丁烷540美元/吨（+20）。美国本周在寒潮影响在供应下滑，库存维持去库状态，只是库存的绝对值依然比较高。但随着掉期价格的走强，升贴水走弱，截至本周五，FEI升贴水19.25，CP升贴水-15。 3）内盘基本面走弱：供应端本周依旧延续偏低的状态，到港量本周依然不高，港口库存延续去化，炼厂商品量也持续处于偏低位；但需求端走弱比较明显，PDH开工在金能、万华、巨正源等装置的检修下大幅走弱至60%。 我们认为，从基本面上看本周是在延续边际走弱的，但受到美伊局势的持续发酵的影响，盘面计价供应中断风险，因为我国进口LPG中有接近1/3的量来自于伊朗，若美伊问题升级，供应端带来的扰动还是比较大的，短期美伊依然存在反复，盘面波动或加大，方向上仍考虑多配，同时关注上方的风险。 ∗近端交易逻辑 基本面上边际走弱，但外盘依然坚挺，盘面计价美伊局势发酵可能带来的供应中断风险。液化气本周总供应量103.81万吨，环比增加1.92万吨，到港及炼厂商品量依然不高；需求端本期PDH开工率60.72%（-1.53%），MTBE端本期开工率69.81%（+0.89%）。FEI现货价格收至590美元/吨，升贴水19.25美元/吨。截至周五国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差100元/吨。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG03 3800-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：观望，盘面在地缘不确定下波动比较大 本周现货价格在炼厂出货下偏弱运行，而盘面在海外因素带动下震荡上涨，基差走缩，目前03盘面计价了较多的地缘溢价，关注风险。 ∗月差策略：逢高反套 03合约强制注销月，短期仓单量不是很大，逢高反套 ∗对冲套利策略：内外价差做缩 【近期策略回顾】 1、逢高反套3-4反套（持有），部分止盈。2、买PP空PG头寸观望，主要PG端受到海外市场的影响比较大，变动较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中东依然延续偏低的发运2）内盘港库在到港量不高背景下延续去库3）美伊局势持续发酵，美国考虑对伊朗实施军事打击，伊朗也宣布计划于周日和下周一在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习。 【利空信息】 1）PDH本周检修增加，金能90wt、万华90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修，开工率大幅下行。 2.2下周重要事件关注 1）2.6，美国1月就业数据2）关注美国政府再度关门风险3）关注美伊局势发展 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG03合约整体震荡上涨，主要盈利席位净持仓减少；龙虎榜多5大幅增仓，空5无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资净多头小幅减仓、散户净多头小幅减仓。 技术分析：PG03合约上周在日线中轨获得支撑重新上涨，本周延续涨势，目前处于前高附近，从技术指标看，目前方向上依然考虑逢低多配。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，3-4月差收于-294元/吨 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于573美元/吨（+21.75），升贴水19.25美元/吨；CP M1收于546美元/吨（+7.38），CP升贴水-15美元/吨，MB M1收于336美元/吨（-6.5）。FEI报价依然活跃，运费也有上涨，本周价格上涨为主。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于31.69美元/吨；CP M1-M2收于9.37美元/吨；MB M1-M2收于-11.50美元/吨。MB近月在寒潮影响出口及市场观望套利价差的情况下偏弱运行，月差走弱。 【区域价差跟踪】 本周FEI-MB价差走强明显，FEI买盘报价依然比较活跃，运费也上涨，而MB在套利观望下整体偏弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利660元/吨（-102），山东地炼毛利166元/吨（-88）。本周炼厂利润继续走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-228元/吨，以CP为成本的PDH利润-353元/吨，依然维持亏损状态。MTBE气分利润-39.25元/吨，异构利润-3.67；烷基化油利润-206元/吨；利润小幅波动。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润走弱，尤其是华南的FEI进口利润，主要受FEI价格走强影响。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 上周数据，产量小幅下滑，需求变动不大，出口微增，维持去库，但整体库存水平依然偏高。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。26年1月美国共出口LPG6158KT，同比+5.24%。周度来看，本周发运并没有受到寒潮太多的影响。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。26年1月份中东出口LPG4043KT，同比-0.41%。周度看，近几周中东发运依然偏低。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年1月印度进口LPG2204KT，同比+23.68%。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。26年1月韩国LPG进口LPG762KT，同比+13.32%。四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显。26年1月日本进口LPG1004KT，同比-4.78%，日本LPG库存同比新低。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。一季度在PDH检修下，化工需求边际走弱。 库存：整体去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率80.02%（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9）。库存端，厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08）。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt、万华90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等检修。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。内外价差偏震荡。 ∗烷基化油需求 本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修。 ∗燃烧需求