南华期货LPG产业周报：化工需求边际转弱，地缘寒潮提供支撑

——化工需求边际转弱，地缘寒潮提供支撑 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：国际原油一方面承受供应过剩的基本面的影响，另一方面受到地缘寒潮等的影响，本周震荡上涨，寒潮带来的影响可能比较短，关注地缘方面的发展。 2）外盘丙烷震荡偏强：中东地区发运量依然处于低位，美国本周也在出口回升下维持去库状态，只是库存的绝对值依然比较高，需求也同比偏弱明显。截至本周五，FEI升贴水36，CP升贴水20。 3）内盘基本面走弱：供应端本周依旧延续偏低的状态，到港量本周依然不高，港口库存延续去化，但去库幅度减小，炼厂商品量也持续处于偏低位；但需求端走弱比较明显，PDH开工在金能、万华、巨正源等装置的检修下大幅走弱。 我们认为，从基本面上看本周是在延续边际走弱的，但因为受到外盘价格及内盘情绪的影响，内盘价格在下半周收复了上半周的下跌，短期海外因素占主导，同时关注上方风险。 ∗近端交易逻辑 基本面上边际走弱，但外盘依然坚挺且内盘化工情绪好。液化气本周总供应量101.45万吨，环比减少4.2万吨，到港及炼厂商品量依然不高；需求端本期PDH开工率62.25%（-10.82%），MTBE开工68.92%。但外盘价格本周在寒潮及地缘交替影响下依然偏坚挺，FEI现货价格收至551美元/吨，升贴水36美元/吨。截至周五国内最便宜交割品价格4290元/吨，基差116元/吨。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG03 3800-4400 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：逢低做扩 本周现货价格在炼厂出货下偏弱运行，而盘面在海外因素带动下下半周回归上涨，基差走缩，目前03盘面价格较高，关注回落风险。 ∗月差策略：震荡，逢高反套 03合约强制注销月，短期仓单量不是很大，逢高反套 ∗对冲套利策略：内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价。 【近期策略回顾】 1、逢高反套3-4反套（持有），部分止盈。2、买PP空PG头寸观望，主要PG端受到海外市场的影响比较大，变动较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中东依然延续偏低的发运2）内盘港库在到港量不高背景下延续去库3）欧美寒潮导致能源价格上涨4）美国仍在增加对伊朗的军事部署，特朗普也表示，仍保留对伊朗发动袭击的可能性。 【利空信息】 1）PDH本周检修增加，金能90wt、万华90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修，开工率大幅下行。 2.2下周重要事件关注 1）下周美国宣布新人美联储人选2）1.29，美联储利率决定；美国PCE3）1.30，美国12月PPI同比4）1.30，中国1月制造业PMI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG03合约先跌后涨，主要盈利席位净持仓增加；龙虎榜多5空5无明显变化；得力席位净空头小幅增仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG03合约在日线中轨获得支撑后上涨，往上关注4200-4300的压力情况。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，3-4月差收于-278元/吨 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于551美元/吨（+25），升贴水36美元/吨；CP M1收于541美元/吨（+11），CP升贴水20美元/吨，MB M1收于342美元/吨（+20）。本周在寒潮地缘等交替影响下，价格上涨为主。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于30美元/吨；CP M1-M2收于16美元/吨；MB M1-M2收于0.65美元/吨。FEI买盘依然较多，升贴水偏强，近月支撑，而MB近月承压。 【区域价差跟踪】 美国偏弱的基本面，导致FEI与MB价差走扩；中东伊朗局势的暂缓，导致CP风险溢价回吐更多，CP跟FEI价差回落。后续关注下伊朗局势的发展。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利762元/吨（+0），山东地炼毛利254元/吨（-26）。本周地炼利润继续走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-188元/吨，以CP为成本的PDH利润-350元/吨，依然维持亏损状态。MTBE气分利润-63元/吨，异构利润20；烷基化油利润-208元/吨；利润小幅波动。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润走弱，尤其是华南，一方面海外价格本周走强，另一方面国内价格本周受炼厂出货影响价格下跌。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周产量持稳，需求在寒潮影响下增加，但出口减少，维持去库，但整体库存水平依然偏高。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。周度来看，本周发运有所恢复，周尾及下周初可能会受寒潮影响。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。周度看，近几周中东发运依然偏低。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年预期仍有增量空间，但增幅预期有限。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。近期LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。2025年1-12月共进口LPG10105KT，同比减少2.58%。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率78.78%（+1.54%）；独立炼厂开工率53.60%（-0.31%），不含大炼化利用率为49.42%（-0.35%），国内液化气外卖量52.85万吨（+1.1），到港量48.6万吨（-5.3）。库存端，厂内库容率24.36%（+1.21%），港口库存199.68万吨（-3.1）。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt、万华90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等检修。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。内外价差走扩 ∗烷基化油需求 本周新增荆门渝楚检修，安徽益沣周内短停。 ∗燃烧需求