南华期货LPG产业周报：地缘提供短期支撑

——地缘提供短期支撑 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：国际原油一方面承受供应过剩的基本面压力，另一方面持续受到地缘政治风险事件的扰动，短期更多影响情绪端。另外近期伊朗陷入经济崩溃、社会抗议、外部制裁升级与地缘冲突加剧的多重困境中，伊朗在25年平均每月出口LPG96万吨，其中有80%左右发往中国，当然短期短期对PG市场还没有实质性的影响。 2）外盘丙烷偏震荡：中东地区发运量依然处于低位，美国本周也在需求及出口回升下重新回到去库状态，只是库存的绝对值依然比较高。截至本周五，FEI升贴水34，CP升贴水30。 3）内盘基本面持稳：供应端到港量本周依然不高，港口库存延续去化，炼厂商品量也持续处于偏低位；化工需求端，PDH本周继续维持在75%左右，但行业持续处于亏损状态，关注实际检修情况，尤其是接中东丙烷的企业。 我们认为，LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，但近期内盘PG受到现实及预期的共同影响。现实端，内盘基本面维持中性偏强，港口库存持续去库，PDH维持高开工；预期端，一方面，海外供应依然具有韧性，随着季节性旺季的过去，以及新产能的投放，出口量依然会有回升预期；另一方面，国内PDH利润承压严重，预期仍有一些企业会在利润的持续影响下进入检修。另外近期海外局势变动较大，对比美委的冲突，对于PG端，伊朗的问题更需要关注下。短期波动或加剧，关注风险。 ∗近端交易逻辑 基本面上相对持稳，液化气总供应量104.61万吨，环比减少4.56万吨，到港及炼厂商品量依然不高；需求端本期PDH开工率75.61%，MTBE开工70.35%。现实端依然相对中性偏强，预期则相对偏弱，主要PDH端的持续亏损状态难以维持。另外，短期地缘冲突依然对价格提供支撑。截至周五国内最便宜交割品价格4400元/吨，基差179元/吨。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口 基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG02 3800-4400 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡近期交割品价格及盘面的价格均呈现震荡上涨∗月差策略：震荡，逢高反套短期近端的支撑相对比较强，但预期依然偏承压，逢高反套。关注地缘对近端的影响。∗对冲套利策略：内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价。 【近期策略回顾】 1、逢高反套3-4反套（持有） 2、买PP空PG头寸观望，目前PDH持续处于亏损状态，关注负反馈情况。预期亏损状态下，一季度仍将有企业进入检修，关注05PP对03PG做扩。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）地缘问题频发，短期提供支撑。近期伊朗陷入经济崩溃、社会抗议、外部制裁升级与地缘冲突加剧的多重困境中，叠加整个四季度一直偏低的中东PG发运情况，为CP价格带来一些支撑。2）内盘基本面依然相对坚挺，港库在到港量不高背景下延续去库，PDH需求短期持稳，开工率维持在75%左右。 【利空信息】 1）PDH持续亏损，检修预期仍存。 2.2下周重要事件关注 1）1.13，美国CPI2）1.14，美国PPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG02合约本周震荡上涨，本周主要盈利席位净持仓小幅增加；龙虎榜多5空5无明显变化；得力席位净空头小幅增仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG02整体偏震荡上涨，日线看在4000-4300震荡区间，目前接近区间上沿，关注上方风险。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，1-2月差收于34元/吨 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于515美元/吨（+10），升贴水34美元/吨；CP M1收于524美元/吨（+9），CP升贴水30美元/吨，MB M1收于332美元/吨（+10）。本周在地缘影响下，外盘掉期价格整体上涨。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于16.50美元/吨；CP M1-M2收于15美元/吨；MB M1-M2收于4.55美元/吨。整体来看依然呈现近月相对有支撑，远端承压的格局。 【区域价差跟踪】 中东整体发运依然偏低，叠加伊朗问题的影响，CP相对偏强。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利677元/吨（+13），山东地炼毛利368元/吨（-60）。本周地炼利润走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-168元/吨，以CP为成本的PDH利润-403元/吨，PDH利润持续亏损，以FEI计价利润小幅好转。 MTBE气分利润-73元/吨，异构利润-70；烷基化油利润-361元/吨；近期利润波动不大。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind 4.2进出口利润跟踪 本周内外盘价格均小幅上涨，但CP的到岸贴水有走弱，整体算下来进口利润小幅改善。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周产量持稳，需求较上周小幅增加，出口恢复中，库存重新回到去库状态。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。周度来看，本周发运有所恢复。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。周度看，近几周中东发运依然偏低，但有小幅改善。 【印度供需】 1-11月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年预期仍有增量空间，但增幅预期有限。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。近期LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。2025年1-12月共进口LPG10105KT，同比减少2.58%。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率76.98%（+1.87%）；独立炼厂开工率54.57%（-0.37%），不含大炼化利用率为50.9%（-0.39%），国内液化气外卖量51.81万吨（-0.63），到港量52.8万吨（+21.5）。库存端，厂内库容率23.81%（-0.47%），港口库存213.2万吨（-20.53）。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 周内无装置变动，1月份金能存检修预期。 ∗MTBE需求 本周山东成泰、玉皇盛荣延续检修，新增东方宏业检修。内外价差相对低位。 ∗烷基化油需求 本周无装置变动。 ∗燃烧需求