南华期货LPG产业周报：地缘扰动频发，化工检修增加

——地缘扰动频发，化工检修增加 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：国际原油一方面承受供应过剩的基本面压力，另一方面持续受到地缘政治风险事件的扰动，周五美国暂停对伊朗开展军事行动，短期风险溢价回吐。 2）外盘丙烷偏震荡：中东地区发运量依然处于低位，美国本周也在出口回升下维持去库状态，只是库存的绝对值依然比较高，需求也同比偏弱明显。截至本周五，FEI升贴水37.75，CP升贴水29。 3）内盘基本面持稳：供应端到港量本周依然不高，港口库存延续去化，炼厂商品量也持续处于偏低位；化工需求端，PDH本周检修增加，开工下行。 我们认为，LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场主要受到地缘的影响跟随原油波动为主，叠加伊朗是中国比较重要的LPG供应来源，整体价格偏强运行。周五在美国暂缓对伊朗开展军事行动背景下，风险溢价回吐。回归基本面上，尽管伊朗问题对PG并没有产生太多实质性的影响，但整体中东的发运依然维持偏低的状态，那这种状态也还会延续一段时间，对进口成本形成一定的支持。另外国内需求端，本周随着PDH装置的检修，边际有在走弱，与此同同时以FEI测算的利润短期回到水上，还需关注下后续的检修情况。 ∗近端交易逻辑 基本面上相对持稳，液化气总供应量105.77万吨，环比增加1.16万吨，到港及炼厂商品量依然不高；需求端本期PDH开工率73.07%，MTBE开工68.76%。现实端依然相对中性偏强，但需求端在走弱。短期盘面的重心依然在地缘问题上。截至周五国内最便宜交割品价格4440元/吨，基差303元/吨。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG03 3800-4400 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 现货端在供应偏紧下涨价为主，盘面可能存在估值修复的中间。 ∗月差策略：震荡，逢高反套 短期近端的支撑相对比较强，但预期依然偏承压，逢高反套。关注地缘对近端的影响。∗对冲套利策略：内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价。 【近期策略回顾】 1、逢高反套3-4反套（持有），部分止盈。 2、买PP空PG头寸观望，尽管近期PDH检修增加，但PP端在成本影响下，近期价格已经抬升较多，短期单边持续上涨空间相对有限，而PG端在地缘扰动下波动比较大，不太好介入。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中东依然延续偏低的发运2）内盘港库在到港量不高背景下延续去库。 【利空信息】 1）PDH本周检修增加，金能90wt及万华90wt计划检修到月底，卫星45万吨周内短停，中景100万吨短停一周。 2）美国暂停对伊朗采取军事行动，伊朗局势短期降温。 2.2下周重要事件关注 1）1.19，中国四季度GDP2）1.20，中国LPR3）1.22，美国PCE指数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG03合约震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅增加；龙虎榜多5空5无明显变化；得力席位净空头小幅增仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG03整体偏震荡上涨，日线看在4000-4300震荡区间。从小时线上看，关注4100左右的支撑。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，3-4月差收于-242元/吨 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于526美元/吨（+11），升贴水37.75美元/吨；CP M1收于530美元/吨（+6），CP升贴水29美元/吨，MB M1收于321美元/吨（-11）。本周在地缘影响下，FEI及CP上涨为主，而美国基本面数据相对偏差，价格下跌。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于23美元/吨；CP M1-M2收于17.5美元/吨；MB M1-M2收于1.3美元/吨。近月涨价导致，MB近月承压。 【区域价差跟踪】 美国偏弱的基本面，导致FEI与MB价差走扩；中东伊朗局势的暂缓，导致CP风险溢价回吐更多，CP跟FEI价差回落。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89）。本周地炼利润继续走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润+88元/吨，以CP为成本的PDH利润-218元/吨，以FEI计价利润回到水上。MTBE气分利润-69元/吨，异构利润-34；烷基化油利润-265元/吨；利润小幅波动。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润偏震荡。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周产量持稳，需求依然偏多，出口恢复，库存维持去库状态，但整体库存水平依然偏高。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。周度来看，本周发运有所恢复。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。周度看，近几周中东发运依然偏低，但有小幅改善。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年预期仍有增量空间，但增幅预期有限。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。近期LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。2025年1-12月共进口LPG10105KT，同比减少2.58%。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率77.24%（+0.26%）；独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），不含大炼化利用率为49.77%（-0.74%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1）。库存端，厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42）。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt及万华90wt计划检修到月底，卫星45万吨周内短停，中景100万吨短停一周。 ∗MTBE需求 本周山东成泰、玉皇盛荣延续检修，东方宏业复产。内外价差走扩 ∗烷基化油需求 本周无装置变动。 ∗燃烧需求