南华期货LPG产业周报：下游检修预期增加，盘面估值回落

——下游检修预期增加，盘面估值回落 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周整体在基本面压力下震荡走弱，但整体还在震荡区间内。 2）海外整体偏坚挺，美国需求回升，库存降低；中东发运依然处于偏低位。FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元。 3）内盘基本面小幅走弱。供应端到港量本周小幅增加，港口库存积累；化工需求端，PDH本周在巨正源及滨华复产推动下开工上行，但市场网传了一些检修计划，叠加目前的亏损状态，需求预期走弱。 4）仓单量本周小幅增加，截至目前仓单量5476张，较上周增加865张。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但本周外盘相对持稳，原油端偏弱但整体仍在低位的震荡区间，周尾的下跌更多还是受到内盘自身的影响。一方面，本周液化气供应端在到港增加背景下小幅增加，仓单量也有增加；另一方面，市场网传了一些PDH企业的检修计划，需求预期下滑。多重因素影响叠加内盘整体化工情绪偏弱，导致盘面价格大幅下跌。然而周五夜盘又受到国资委“反内卷”的影响走强，周末发改委又提出管控高能耗项目。盘面波动增加。 ∗近端交易逻辑 前期LPG相对偏强的盘面主要受到供应缩量及稳定的化工需求影响，但整体估值持续偏高。本周基本面上环比走弱，液化气总供应量125.29万吨，环比增加18.07万吨，主要到港量环比增加；叠加需求端市场网传了一些PDH的可能检修，在PDH利润大幅亏损情况下，需求预期走弱。另外运达也在周四增加了880张仓单，目前总仓单5476张。多重因素叠加下，驱动盘面大幅下挫，估值修复。周五夜盘又受到国资委反内卷问题小幅反弹。截至周五国内最便宜交割品价格4350元/吨，基差280元/吨，基差走强。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，目前库存处于历史高位；中东端目前看出口总量相对稳定，四季度区域内需求旺季，整体出口量不高；国内从目前较高的炼厂开工来看，也倾向于维持较高的产量水平，近期受到检修外放的增加，整体商品量偏低。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动，近期随着价差的回升及裂解利润的 走弱，整体裂解需求走弱；国内化工需求存季节性及利润影响下的见顶回落预期，短期维持偏强格局，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG01 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡本周盘面高位回落，基差走强。∗月差策略：逢高反套（3-4）∗对冲套利策略：内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价。 【近期策略回顾】 1、PG1-2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈。2、PG3-5反套（持有），12.8提出2、买PP空PG头寸观望，目前PDH进入亏损状态，关注负反馈情况。预期亏损状态下，一季度仍将有企业进入检修，关注05PP对03PG做扩。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美联储如期降息25BP2）外盘依然偏紧，FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元。 【利空信息】 1）仓单量增加至5476张2）PDH检修预期增加 2.2下周重要事件关注 1）12.16，美国失业率；12.18，美国CPI同比2）关注高能耗项目管控的进一步落实 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG01合约本周震荡下跌，本周主要盈利席位净持仓小幅减少；龙虎榜多5大幅减仓，空5无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资净多头小幅减仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG01整体震荡下跌，日线依然偏弱，小周期小幅反弹。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，1-2月差收于84元/吨（+5） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于514美元/吨（-11），升贴水至+37.25美元/吨；CP M1收于507美元/吨（+2），CP升贴水+42美元/吨，MB M1收于348美元/吨（-27）。本周掉期在原油走弱情况下同步走弱，但现货端依然相对偏强，升贴水走扩。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于19美元/吨（+6）；CP M1-M2收于9美元/吨（+4.5）；MB M1-M2收于2.9美元/吨（-3.25)。FEI及CP在近月偏强背景下，整体偏正套。 【区域价差跟踪】 CP近端偏紧情况下，较FEI及MB价差走扩。 但FEI较MOPJ价差也在走扩，裂解经济性下滑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12）。本周利润波动不大。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-237元/吨(+109)；CP测算PDH利润-553元/吨（+16），PDH利润持续亏损。 MTBE气分利润-63.75元/吨（-1.25），异构利润-188（-138）。烷基化油利润-473元/吨（-61），近期利润波动不大。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘现货价格依然走强，而内盘进口气价格持稳，进口利润走弱。 source：路透,同花顺,南华研究 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 随着天气转冷，周度需求环比好转明显，但产量整体偏高，库存端维持正常的去库斜率。 ∗KPLER出口情况 1-11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%；其中，发往中国9693KT，同比减少40%。从年内来看，整体中性，从季节性来看相对偏弱，发往中国的量依然偏低。 【中东供应】 1-11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%；其中，发往印度19238KT，同比减少1.55%；发往中国16833KT，同比增长27%。11月中东内需偏好，发运整体偏低。 【印度供需】 1-11月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%；LPG进口21048KT，同比增长7.49%。下半年为印度季节性旺季，需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。有部分裂解检修延续到12月，且LPG裂解性价比降低，11月韩国LPG进口交10月小幅增加，但依然在较低位，近期进口量有回升。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率75.11%（+0.45%）；独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率为51.97%（-0.23%），液化气外卖量52.29万吨（+0.57）。LZ本周港口到港73.3（+17.5）；厂内库存15.9万吨（+0.16），港口库283.44万吨（+8.85）。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 巨正源、山东滨华重启 ∗MTBE需求 本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，新增德辰检修。内外价差持续收缩。 source：南华研究 ∗烷基化油需求 本周山东麟丰重启，湖北渝楚及河南龙润预期下周 ∗燃烧需求