南华期货LPG产业周报：地缘扰动未见缓解，油价上涨，带动LPG整体偏强

——地缘扰动未见缓解，油价上涨，带动LPG整体偏强 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月15日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）本周LPG市场受到强成本支撑。成本端，受地缘政治紧张局势影响，国际原油价格高位运行，同时外盘FEI价格大幅上涨，对国内盘面形成强劲支撑。供应端，国内商品量小幅下降，但到港量环比增加，后续因为进口受阻将持续去库。需求端，PDH开工率持续下滑，已降至63.2%的低位；燃烧需求随天气转暖而步入季节性淡季。库存端，港口库存虽有小幅下降，但厂内库存有所累积，位于往年偏高状态，对于价格弹性略显压力。市场情绪受成本端主导，但高价格向下游传导一般，产业利润分化严重。 2）外盘丙烷本周强势上涨：中东地区发运因受到霍尔木兹海峡的封锁而中断，美国本周在寒潮影响在供应下滑，库存维持去库状态，产量略有回升。截至本周五，FEI升贴水为升水104美金，CP升贴水为升水0美金。 3）内盘价格强势上涨：截止到3.13日，国内港口库存小幅去库（-3.5万吨）。价格上，高位震荡，周度上涨0.3%。PDH端，周度开开工率到62.23%（-1.7%）。历年同比来看相对偏中性。 我国进口LPG中有接近1/3的量来自于伊朗，目前中东局势有持续强化的态势，进口量在月底将体现出明显缩量。后续关注中东局势的进展，策略上仍以正套的思路对待。 ∗近端交易逻辑 受到进口成本推升以及3月仓单集中注销的影响，本周仓单继续大幅下降，相比上周五下降了1544手仓单，来到3108手。处于同期低位。期限结构上继续正套走强。 国内液化气外卖量54.4万吨（-1.8），到港量60.9万吨（+7.2）。库存端，厂内库容率24.94%（+2.4%），港口库存227.2万吨（+3.5）。FEI现货价格上涨至760美元/吨，升贴水53.5美元/吨。截至周五国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差216元/吨，现货跟进走强。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：虽然预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 目前来看，中东局势仍然持续紧张升级，军事冲突进一步加剧，谈判缓和暂未看到任何空间，后续中东出口量依然难以恢复。本周美国出口总量大幅下降至1636kt(-688),中东出口至中国和印度分别下降87kt，309kt。后续需要关注下游PDH降负的情况。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏强，进口成本强支撑，地缘因素从预期转向现实。价格区间：PG04 5300-6500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：基差走强，若冲突长时间持续，有望进一步走强 本周最便宜交割品价格大幅上涨980元至5950元/吨，基差走强至309元/吨。现货受成本推动表现跟涨期货，可关注下游的PDH负反馈，基差进一步走强空间有限。 ∗月差策略：正套走强 4-5月差为132.0，5-6月差为154.0，呈现Backwardation结构，显示市场对远期供需格局相对乐观。可关注4-5正套的持有机会，但需警惕近端压力向远端传导。 ∗对冲套利策略：关注内外价差机会。 【近期策略回顾】 1、逢低多配近月，短期矛盾恐难以解决。2、04-09正套，相对波动会收窄。 3、04-05正套持有。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）外盘价格大幅走强。FEI M1价格周度上涨100.68美元/吨至779.95美元/吨，对国内成本形成强力拉动。2）国内现货价格大幅跟涨。最便宜交割品价格周涨980元至5950元/吨，市场情绪受到提振。3）港口库存小幅去化。周度下降3.51万吨至227.24万吨，供应压力略有缓解。 【利空信息】 1）PDH需求持续走弱。开工率下降1.70个百分点至63.23%，对丙烷的化工需求形成拖累。2）国内厂内库存累积。厂内库容比上升2.37个百分点至24.94%，反映下游接货能力有限。3）燃烧需求进入淡季。气温回升，民用气消费量季节性下滑。 2.2下周重要事件关注 1）关注中东地区4月CP价格的最终确定及后续现货交易情况。2）关注国内PDH装置开工率变化，特别是新装置投产及检修计划。3）关注下周到船预报，评估港口库存变化趋势。4）关注国际原油价格走势及地缘政治局势演变。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG04合约大幅上涨340点，收于5641点，但持仓量大幅减少45260手至45209手。基差走强至309元/吨，期现联动上涨，但现货涨幅更大，显示现货市场在成本推动下更为坚挺。 ∗基差月差结构 月差结构显示，4-5，5-6维持Backwardation，月差走强。 【外盘】 ∗单边走势 外盘市场表现强势且区域分化。亚洲FEI价格暴涨，M1-M2月差高达84.897美元/吨，显示近月供应紧张情绪浓厚。中东CP价格小幅上涨3.93美元/吨，其M1-M2月差为-7.75美元/吨，结构相对平坦。美国MB价格微跌，其升贴水为30.5美元/吨。区域价差上，FEI对CP升水大幅走阔至92.0美元/吨，凸显亚洲市场尤其是中国的采购需求对价格的拉动作用。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于60.79美元/吨；CP M1-M2收于12美元/吨；MB M1-M2收于3.25美元/吨。FEI的价差迅速走强，反应出亚太地区受到此次事件的影响，现货迅速供应紧张。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利1935元/吨（+942），开工率为81.35%（-1.46%）山东地炼毛利395元/吨（+193），开工率为63.13%（-0.31%）。开工率下降，利润走强。 ∗下游利润 下游利润严重分化。PDH利润方面，以FEI计算的利润为159.1元/吨，利润微薄；而以CP计算的利润为-400.9元/吨，深度亏损，这是导致PDH开工率持续下滑的直接原因。MTBE装置利润尚可，异构化毛利为330.8元/吨，气分毛利为103.5元/吨，支撑其开工率小幅提升1.59个百分点至66.54%。烷基化装置开工率微增0.25个百分点至38.34%，利润水平一般。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润大幅扩张。以FEI到岸成本折算，进口利润高达1375.0元/吨。如此高的利润主要源于内盘期货及现货价格在成本推动下的快速上涨，大幅跑赢了外盘涨幅。但受到供应紧张以及物流中断的影响，后续的进口量将大幅收缩。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 根据EIA本期数据，去库幅度大幅增加，出口同步增加，需求小幅下降。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283千吨，同比增长2.52%；其中，发往中国10187千吨，同比减少43%。26年2月美国共出口LPG5471千吨，同比+9.98%，发往日韩的量较多，主要是日本。美国总出口量为1636.0千吨，其中至中国出口量为139.0千吨，至日本为91.6千吨。美国市场供应相对充足，MB价格表现弱于亚洲。关注此价差是否会改变后续贸易流的格局。 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463千吨，同比增长2.43%；其中，发往印度21171千吨，同比减少1.29%；发往中国17905千吨，同比增长25.21%。 26年2月份中东出口LPG3570千吨，同比-2.23%。 中东总出口量为1863.0千吨，其中至中国133.0万吨，至印度401.3万吨。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年2月印度进口LPG2149KT，同比+16.66%。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。26年2月韩国LPG进口LPG601KT，同比+4.96%。四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显。26年2月日本进口LPG1053KT，同比+23.22%，日本LPG库存同比新低。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周呈现“供增需减”的格局。供应端，国内商品量54.4万吨，环比减少1.8万吨；到港量60.9万吨，环比增加7.2万吨，整体供应量增加，但随着后续到港量的巨大的下滑，以及炼厂开工率的下降，恐将呈现供需双弱，但供应更弱的局面。需求端，PDH化工需求显著下滑，MTBE和烷基化需求小幅增长，燃烧需求季节性转弱。市场整体趋于宽松，但成本支撑强劲，掩盖了部分基本面弱势。 【国内供应】 国内液化气商品量小幅下降，部分炼厂进入检修或降低负荷。到港量显著回升，前期延迟的船只陆续抵港。预计下周到港量维持中高水平，供应端压力不减。 【国内需求】 ∗PDH需求 PDH开工率降至63.2%，多套装置因利润不佳而停车或降负，是当前需求端最大的拖累项。MTBE开工率升至66.5%，受益于汽油高价提振。烷基化开工率微升至38.3%，整体仍处于偏低水平。民用燃烧需求随着供暖季 结束而逐步下滑，商业餐饮需求保持稳定。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。大幅拉升，高油价拉动调油需求。 ∗烷基化油需求 ∗燃烧需求