南华期货锌产业周报：美联储分歧加剧，短期矛盾由基本面主导20251124

——美联储分歧加剧，短期矛盾由基本面主导 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价走势呈现下方有支撑，上方难突破的窄幅震荡格局。宏观上，目前不确定性加大。周中非农数据大幅超过市场预期，降息预期直降。但是威廉姆斯随后表示在12月降息是合理的，大幅拉高市场预测降息概率。目前美联储内部分歧严重，短期宏观多空交织。 基本面上，受出口和内需逢低补库影响，国内七地库存呈去库形势，而LME库存出现累库。供给端加工费继续下调，压制冶炼厂开工意愿，整体基本面上对价格形成支撑。 展望未来，目前宏观不确定性较大，短期市场以博弈内外比价修复和出口量级为主，预计或保持震荡走势。 ∗近端交易逻辑 锌目前短期内基本面多空交织。矿端上，由于国内矿山季节性减停产和海外进口下滑，11月国产和进口TC继续下降，今年矿端以紧平衡为主。冶炼端也因此可能遭受一定的利润压缩，11月开工率小幅下降，但同比预计维持强势。需求上，受政策提振，四季度的镀锌需求可能较前三个季度更强，但同比预计维持弱势。库存方面，LME库存持续去库，国内库存维持震荡阶段。受内外比值倒挂严重，出口窗口打开，目前出口量有一定上升，但还需观察整体量级。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，国内的流动性宽松与十五五规划中的提振内需等对需求拉动政策对锌价形成一定支撑。美联储降息预期虽然减弱，但中美磋商结果双方皆大欢喜。整体宏观保持乐观情绪。基本面上，海内外矿山产量指引以偏松平衡预期为主。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，十五五规划的5万亿基建需求分批以及时间周期较长，对需求的影响以维稳为主。房地产方面，库存积压，新开工维持下滑，出生人口率下降，对锌需求造成拖累。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情偏强震荡，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：23000元/吨附近支撑位：22200元/吨附近成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，22200-22300元/吨附近轻仓试多，止损22100元/吨附近；22900-23000元/吨附近试空，止损23100元/吨附近。受11月锌价预测较强影响，暂不推荐入场空配， 短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 目前暂无。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前可选择入场。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，持续盈利，两周内点位预测准确；2、宽跨式期权策略；3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国内社会库存持续去化： SMM七地锌锭库存 最新值：15.27万吨，前期值：15.79万吨（11月13 日），周内降幅明显。去库主因是上海地区到货虽增，但天津、广东等地逢低补库积极 。 2、国产加工费(TC)加速下行： 国产锌精矿加工费（50%） 最新值：2350元/金属吨，前期值： 2600元/金属吨 。加工费持续走低，冶炼厂成本压力大，减产预期强烈。 3、进口矿加工费大幅下滑： 进口锌精矿加工费 最新值：73.05美元/干吨，前期值：83.50美元/干吨。 4、保税区库存下降： 上海保税区库存 最新值：0.36万吨，前期值：0.38万吨。出口窗口打开，部分锌锭流向海。 【利空信息】 1、国际 (LME) 库存累积： LME亚洲仓库库存 最新值：4.00万吨（11月14日），前期值：3.49万吨。交仓量级持续显现，海外库存压力小幅增加。 2、下游镀锌开工率微降： 镀锌企业周度开工率 最新值：57.17%，较上周下降0.42个百分点。 2.2下周重要事件关注 国内： SMM周度社会库存变化（关注去库能否延续）；冶炼厂对进口矿的采购力度（比价修复 后是否增加采购从而缓解减产压力）。 国际： 美联储经济状况褐皮书；LME库存交仓情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价窄幅震荡，报收在22395元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周震荡偏弱，截至本周五15：00，录得2989美元/吨。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构维持B结构。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外比价持续倒挂，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费11月继续下调，预计冶炼端开工率11月小幅下降。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 11月国内供应端进入冬储，进口矿持续亏损，预计原料紧张，开工率小降。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率平稳运行。