美联储分歧加剧，短期矛盾由基本面主导
核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：锌价呈现窄幅震荡，宏观不确定性加大。非农数据超预期导致降息预期降低，但威廉姆斯表示12月降息合理，美联储内部分歧严重。基本面方面，国内库存去库，LME库存累库，加工费下调压制冶炼厂开工意愿，整体对价格形成支撑。短期市场以博弈内外比价修复和出口量级为主，预计保持震荡。
- 近端交易逻辑：基本面多空交织。矿端11月国产和进口TC下降，冶炼厂开工率小幅下降但同比强势。需求端四季度的镀锌需求可能较强但同比弱势。库存方面LME去库，国内震荡，出口量上升但需观察量级。
- 远端交易逻辑：关注持久驱动。宏观上，国内流动性宽松和内需提振政策对锌价形成支撑，中美磋商结果积极。基本面方面，海内外矿山产量预期偏松，新疆火烧云增量对供给端造成冲击。需求端受基建和房地产影响，十五五规划5万亿基建需求分批实施，房地产库存积压，出生人口率下降对需求造成拖累。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：沪锌主力合约偏强震荡，后续受出口和宏观影响有向上驱动。压力位23000元/吨，支撑位22200元/吨。
- 短期期货策略：区间内高抛低吸，22200-22300元/吨附近轻仓试多，止损22100元/吨；22900-23000元/吨附近试空，止损23100元/吨。暂不推荐空配。
- 短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。
- 基差策略：基差处于低位但基本面过弱，暂不推荐做多基差。
- 月差策略：暂无。
- 对冲套利策略：内外价差扩大，可考虑卖外盘买内盘的内外反套。
- 近期策略回顾：短期期货策略持续盈利，宽跨式期权策略，内外反套策略可选择入场。
- 产业客户操作建议：关注库存变化、冶炼厂采购力度等。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：国内社会库存持续去化（SMM七地库存15.27万吨），国产加工费加速下行（2350元/金属吨），进口矿加工费大幅下滑（73.05美元/干吨），保税区库存下降（0.36万吨）。
- 利空信息：LME库存累积（4.00万吨），下游镀锌开工率微降（57.17%）。
- 下周重要事件关注：国内SMM周度社会库存变化、冶炼厂采购力度；国际美联储经济状况褐皮书、LME库存交仓情况。
盘面解读
- 内盘：锌价窄幅震荡收于22395元/吨，盈利席位以多头为主。基差月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构。
- 外盘：LME锌震荡偏弱（2989美元/吨），期限结构维持B结构。
- 内外价差跟踪：内外比价持续倒挂，原因在于LME库存紧张而国内供强需弱。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：锌精矿加工费下调，冶炼端开工率预计小幅下降。
- 进出口利润：暂未详细分析。
供需及库存推演
- 供需平衡表推演：暂未详细分析。
- 供应端：11月国内冬储，进口矿持续亏损，原料紧张，开工率小降。
- 需求端：本周开工率平稳运行。
