南华期货天然橡胶产业周报：基本面矛盾弱化，国际宏观转暖，关注RU低仓单与多空博弈

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月01日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期天然橡胶基本面矛盾不大，主要在于泰国洪水减产担忧有所消退，而下游需求支撑边际走弱。具体看，天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存维持累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪较弱。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。产区天气扰动此消彼长，前期泰国南部、越南雨势大，泰国南部有大范围洪水使得短期供应受阻，但后期天气预报显示泰国降雨将有所减弱；云南降温将导致停割提前，供应预期收紧。RU随11月仓单集中注销，新胶仓单余4万多吨且入库仍慢，但整体全乳库存供应难见短缺。上期所修定20号交割品标准，将引入其他替代交割品（非洲、越南等），这将增大品种交割品的供应宽松预期。此外，上周国际油价周中进一步走跌，能化成本端弱化，合成胶基本面悲观，对天胶带来拖拽。不过近期宏观氛围转暖，美联储降息概率提升到超80%，市场流动性担忧消退，商品估值有所抬升。橡胶系随情绪维持区间震荡，后市预计维持宽幅震荡格局，其中浅色胶相对偏强看待。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但新型产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性偏弱看待关注政策与事件的短线驱动 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水持稳，泰国南部和马来半岛降雨影响割胶，原料供给偏紧，价差预计维持，NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将给出NR的远期贴水，关注新交割标准的升贴水细则公布。RU仓单11月集中注销，目前余4万多吨，RU01虚实比偏高，关注多空博弈。 *远端交易预期 泰国南部降雨集中导致洪涝灾害，越南和国内云南产区天气影响有所加大，RU仓单库存新低，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高而现货不弱。未来RU仓单压力低，01合约重点关注今年余下1个多月左右的天气和割胶上量情况，05合约还需关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求。 国内消费刺激政策持续跟进，乘用车和重卡需求较旺，新能源汽车加速旧车置换，国内轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强的现实支撑。然而近期下游产销和出口边际走弱，PMI等数据也揭示了 总体需求增长的疲态，内需仍需有力措施激励。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果悬而未决。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的长期背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需格局的重构。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。目前美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆结束但诸多宏观数据缺失，降息预期摇摆。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2601短期参考震荡区间为14900—15500；NR2601震荡区间参考11900—12400。 ∗趋势研判：目前下游需求转弱而上游供给或趋紧，区间支撑与压力仍存，胶价对基本面敏感度加大而宏观扰动未减，未来预计维持宽幅震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：短期多空分歧大，观望为主，关注震荡区间上下沿。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权。或考虑做多波动率策略。 ∗基差策略：RU期现正套持有，目前泰混、泰标和马标价格仍偏高，关注全乳估值修复进度。 ∗月差套利策略：RU1-5价差周中高位回落，目前仓单较低，有利于近月多头下的正套行情。但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差预期有限。 ∗品种套利策略：深浅价差逢低做阔思路对待，01价差组合参考3000左右点位。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、国家统计局最新数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。前10个月累计营收同比增长1.8%，相比前9个月累计增速2.9%出现了下滑。此外，上中下游制造业企业利润同比环比均回落，工业企业库存有所回升。 2、商务部：推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费。主要包括扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。 3、海外宏观方面，美国初请失业金人数为21.6万人，前值为22万人。美国核心PPI同比为2.6，低于预测值的2.7，前期为2.9。美国11月芝加哥PMI录得36.3，为2024年5月以来新低，前值为43.8。美国劳工统计局表示，其将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布。截止周五数据，CME12月预计降息25个基点的概率已超85%。 4、天气方面，云南西双版纳等产区将迎来明显降温，或加速今年停割进程；海南接近上量冲刺期，原料抢收支撑胶价，整体上量不如同期水平，且浓乳分流使得供应预期收紧。越南东南部集中降雨，局地有洪涝影响，利好越南原料价格。泰国南部雨势强，多地洪涝灾害，后期预报降水有所减少，但年底的弱拉尼娜或仍带来一定影响。 4、QinRex最新数据显示，2025年前8个月美国进口轮胎累计19395万条，同比增加7.7%。其中，乘用车胎进口同比增4.7%至11615万条；卡客车胎进口同比增11%至4253万条；航空器用胎同比降11%至18万条；摩托车用胎同比增19%至259万条；自行车用胎同比增4%至450万条。1-8月，美国自中国进口轮胎数量累计1565万条，同比降10%。其中，乘用车胎同比降38%至67万条；卡客车胎同比降14%至95万条。1-8月，美国自泰国进口轮胎数量累计4981万条，同比增15%。其中，乘用车胎为3029万条，同比增11%；卡客车胎为1111万条，同比增3.3%。 【利空信息】 1、上期所发布20号胶期货合约与交割细则的修订版，将新增符合技术指标的替代交割品，后续需持续关注是否有具体品种与升贴水细则。 2、海关总署数据显示，2025年10月出口新的充气橡胶轮胎5173万条，同比下降8.2%；2025年1-10月出口新的充气橡胶轮胎58664万条，同比增长4.0%。 3、2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。1-10月，出口到中国天然橡胶合计为84.9万吨，同比增11%。其中，标胶出口到中国合计为50.7万吨，同比降16%；烟片胶出口到中国合计为11.9万吨，同比大增310%；乳胶出口到中国合计为22万吨，同比增68%。4、1-10月，泰国出口混合胶合计为142.7万吨，同比增37%；混合胶出口到中国合计为142万吨，同比增39%。 综合来看，泰国前10个月天然橡胶、混合胶合计出口364万吨，同比增5.8%；合计出口中国226.9万吨，同比增27%。 5、根据西双版纳统计局数据显示，2025年1-10月云南西双版纳州累计加工标准天然橡胶73.28万吨，同比去年的65.44万吨，增加7.84万吨，增幅12% 6、据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。 7、EUDR确定延期，大企业延期至2026年12月31日，中小企业延期至2027年6月30日。审查条款显示，未来再次修改或再推迟变成了“法规内的可选项”因此2027年之后有继续延期或进入修订程序的可能这对橡 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，云南降温或临近停割，关注气温变化和停割进度；海南上量冲刺阶段，关注天气变化和原料上量进度；泰国南部洪涝，下周降雨有所减少，但仍需关注后期雨势变化。 2、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳估值修复与现货消化进度。 3、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 4、宏观方面，目前对美国12月降息预期升高，关注近期相关宏观数据出炉。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周橡胶维持震荡，RU主力下探15000支持后反弹，触及15500压力后下跌。NR主力同样维持同步震荡，但整体表现略弱于RU。双胶持仓小幅回升。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，RU周五空头大幅增仓，NR空头持仓较多，上周小幅减少。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，近两周上涨速率偏快，上周有所回调。RU与其他现货估值相对持稳。NR锚定印标，同步维持弱势，其他现货与NR基差有所走扩。 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU整体重心小幅走弱，现货则走高，C结构转浅，现货端较强但预期偏弱。NR上周结构变化不大，整体下移. 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 受泰国南部洪涝灾害和日元汇率弱势影响，日本烟片期货持续走强。新加坡标胶震荡小幅抬升。 ∗外盘月差结构 日胶RSS3期限结构来看，泰烟片价格回落，但结构转为B结构。而新加坡TRES20橡胶C结构小幅转浅。 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 由于泰国南部减产担忧，而沪日交割品差异，RU与日本烟片胶期货价差持续下跌；NR与新加坡标胶价差震荡缩窄。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶情绪有所回落；下游轮胎需求情绪平淡。目前RU仓单低，虚实盘比高，01合约需关注多空博弈；NR虚实盘比有所回升。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 上周深浅价差走扩，全乳相对估值持续修复。目前深胶累库而浅胶仍去库，深浅库存比加速走高，RU仓单大量集中注销，后期仓单压力小。泰国南部洪灾带来减产担忧，但泰国烟片前期进口供应增多，且国内临近停割，全乳-烟片价差持续修复。长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来重点关注国内天气情况，以及下游产销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 目前丁二烯、顺丁和丁苯橡胶开工回复，合成胶供应端压力增强，且受成本端拖拽；天胶10月供应回落，天胶与合成价差维持高位，现货价差震荡扩大。长期看，合成橡胶供给端压力略强于天胶。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 整体原料价格坚挺，部分原料价格上移。云南天气阴天多云为主，低温导致部分地区逐步停割，胶水有所上涨；海南天气较好，原料抢收与浓乳分流共同支撑原料价格。泰国东北部天气相对较好，南部全域集中降雨导致多地洪灾，整体支撑稳定。 ∗加工利润——国产胶 全乳胶交割利润震荡上移，TSR9710缓慢走跌。 ∗加工利润——进口胶 上周胶价震荡，泰国烟片利润小幅降低；泰标原料坚挺，利润下滑小幅反弹；泰混利润有所修复。 source：同花顺,上海钢联,wind,南华研究 source：同花顺,上海钢