南华期货天然橡胶产业周报：受板块情绪偏暖与合成胶走高提振，但基本面承压20251223

——受板块情绪偏暖与合成胶走高提振，但基本面承压 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周天然橡胶受板块情绪走高和合成橡胶估值抬升共同提振，但基本面承压且市场预期较为平淡，胶价上探压力位后回落。 目前天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存维持累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力仍高，交投情绪较弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。 从宏观来看，美联储12月如预期降息25基点，美联储主席表态和美国就业疲软共同利好后续降息预期；国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小；“十五五”开篇之年，未来或迎一系列关于促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但各产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。 因此橡胶系基本面变化有限下，或随情绪维持区波动，后市预计维持宽幅震荡格局。中长期维持中性看待，关注政策与事件的短线驱动。 ∗近端交易逻辑 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，目前马来和印尼降雨增多，胶价激励有限，而泰国东北部降后期迎来冬季停割，预计价差呈现短期缩窄后再走扩的趋势。NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将考虑潜在交割品的价格，上周印尼与NR回归平水震荡，而与非洲胶价差缩小，NR支撑弱化。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 *远端交易预期 泰国南部降水扰动减少，但马来西亚和印尼产区持续降雨扰动供应；云南停割，海南浓乳分流上量较慢，RU期货季节性增多但后期预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，但后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，降息节奏仍极大影响全球宏观和商品整体情绪。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果和强制海关登记压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为14900—15500；NR2602震荡区间参考11900—12600。 ∗趋势研判：目前下游需求持平而上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动影响较大，未来预计维持宽幅震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：多空分歧大，目前价位观望为主，主要关注震荡区间上下沿的回调机会。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端或受弱预期压制。 ∗月差套利策略：RU1-5价差偏强波动，仓单低位有利于近月多头下的正套行情。但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差走高或有限，关注价差回归套利空间。 ∗品种套利策略：深浅价差待低位做阔思路对待；关注天胶-合成价差做扩机会。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，美国初请失业金人数为22.4万人，符合预期水平；美国未季调CPI同比2.7%，环比减少0.3%，低于预期。美国12月综合PMI为53.0，降低至6个月以来新低，低于市场预期的53.9，制造业与服务业扩展速度边际放缓。 2、据国家统计局最新公布的数据显示，2025年11月中国合成橡胶为77.9万吨，同比下降0.1%。中国1-11月合成橡胶累计产量为816.9万吨，同比增加1.9%。 3、据新华社报道，柬埔寨国防部发言人马莉淑洁达17日在新闻发布会上表示，泰国军队持续对柬埔寨领土进行空袭和炮击，已导致柬平民17死77伤。泰国国防部通报称，16日晚至17日清晨，泰柬边境冲突持续。柬埔寨使用重型武器炮击达叻府地区，泰国方面被迫还击，进行自卫。此次袭击造成2名泰国士兵死亡。据柬内政部发布的信息，冲突已造成柬超过13万个家庭、约43.8万人逃离家园。 制造企业，但长期或削弱我国汽车尤其是新能源汽车出口欧洲的竞争优势。 2、11月份，邮政行业寄递业务量完成194.9亿件，同比增长3.8%。其中,快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%。1—11月，邮政行业寄递业务量累计完成1967.5亿件，同比增长12.9%。其中,快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%，增速低于同期2023年的18.6%和2024年的21.4%。 4、、越南12月上半月广义橡胶出口数量为10.5万吨，金额为1,76亿美元，同比减少9.4%，环比11月下半月增长17.6%；而广义橡胶进口10.82万吨，金额为1,60亿美元，同比减少0.6%，环比增长20.1%，进口边际增长大于出口。 5、天气方面，云南停割，海南气温逐步降低，预计月底前全面停割。泰国南部仍有雨水扰动，马来和印尼降水持续偏多，影响原料供应。目前弱拉尼娜仍带来一定影响，预计明年春季转为中性。 【利空信息】 1、、宏观方面，日本央行利率决议出炉，如预期加息25基点。欧洲央行利率维持2.15%不变 2、截至2025年12月14日，中国天然橡胶社会库存115.2万吨，环比增加2.9万吨，增幅2.6%。深色胶社会总库存为74.8万吨，增2.5%。其中青岛现货库存增2%；云南增3.2%；越南10#增20%；NR库存小计增加1%。浅色胶社会总库存为40.4万吨，环比增2.8%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比增3.2%，RU库存小计增13%。（隆众资讯） 3、上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.66%，较上周走高1.08个百分点，较去年同期走高2.56个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.76%，较上周走低0.24个百分点，较去年同期走低5.93个百分点。（卓创资讯） 4、据中国海关总署数据显示，汽车轮胎前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%；出口金额为1537亿元，同比增长2.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达850万吨，同比增长3.5%。1-11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%；出口金额为1266亿元，同比增长1.7%。2025年11月单月中国出口橡胶轮胎80万吨，同比增长3.3%；其中新的充气橡胶轮胎出口77万吨（5657万条），同比增长2.9%（1%）；汽车轮胎出口66.60万吨，同比增长1.4%。单月度各项增速均低于今年累计水平，显示边际下滑趋势。此外，11月各项轮胎出口金额却同比负增长，汽车轮胎出口金额同比-3.1%，反映出口均价的下滑趋势。 5、2025年10月欧盟天然橡胶进口95974吨，环比减少1.2万吨，下滑11.2%，同比减少2.1万吨，下滑18 37%今年1 10欧盟合计进口天然橡胶87万吨同比减少10万吨降幅10 7% 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注海南和海外高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区仍需关注后期雨势影响。 3、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 5、宏观方面，关注月底国内官方PMI数据；后期关注美国三季度GDP、核心PCE物价和初请失业金人数等数据对明年初降息的影响。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周受到板块整体偏暖与合成橡胶估值回升共同影响，沪胶承压震荡，重心有所上移，20号胶走势较强，但周中橡胶系触及压力位回落，整体仍受基本面压制。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周沪胶与20号胶空头净持仓大幅增加。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平。RU与其他现货估值相对持稳，RU01偏器运行。印尼天气扰动较强，NR锚定印标估值，相对其他标胶有所走高。泰混远期升水人混50元/吨左右。 ∗月差结构 上周RU结构转为浅Back结构，现货与近月合约相对抬升。NR结构来看，上周泰标与印标现货价差走缩，NR期货与印标现货整体上抬。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 ∗内外价差 日本加息使日元强势，压制日胶价格，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩；NR与新加坡标胶价回升。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，目前RU仓单回升，虚实盘比小幅下降；NR虚实盘比持稳，连续合约虚实比高于同期水平。上周橡胶情绪有所回落；下游轮胎需求情绪转冷。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳现货相对估值持续修复，目前与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内。 目前深胶累库而浅胶库存累库略慢，深浅库存比持续走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小，但目前深浅价差有所回调，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量或带动价差走扩。 泰国南部天气扰动有所消退，而马来西亚和印尼降雨较强。泰-印标胶价差有所回调，泰混偏强于泰标。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯、丁苯开工小幅降低，高顺顺丁开工走高，合成胶供应端压力仍存。天胶10月供应回落，11月合成橡胶持平，近期合成橡胶受原料成本端支撑，估值反弹，天胶与合成胶价差回缩。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 海南上周高端胶水价格走跌，其他原料持平；云南整体停割，在售胶块价格平稳。泰国东北部天气相对较好，南部分散降雨，原料涨跌互现。 ∗加工利润——国产胶 云南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅走低。 ∗加工利润——进口胶 上周泰国原料杯胶和胶水涨价，泰国烟片利润持平，泰标和泰混利润有所下滑。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ∗国内进口情况 据中国海关总署数据显示，2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，环比增加12.3万吨，增幅18%。同比增加7.8万吨，增幅11%。今年1-11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5%。 2025年11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨,同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26%。其中烟片胶进口3.5万吨，同比增长356%，环比增15%；标准胶（TSNR）进口16.87万吨，同比增加26%，环比增34%；其他形态天胶进口8.19万吨，同比增加1066%，环比增长35%；混合橡胶进口30.22万吨，同比减少18.75%,环比增加18%。 分国家来看，11月中国从泰国进口同