南华期货天然橡胶产业周报：化工板块情绪高，合成胶强势带动天胶抬升

——化工板块情绪高，合成胶强势带动天胶抬升 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月26日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 受宏观情绪与外部地缘局势影响，近期能化板块表现偏强，橡胶整体资金参与度有所提升。尤其是合成橡胶受原料丁二烯涨价支撑和供紧需稳预期影响而强势涨停，助推天然橡胶同步上涨。 沪胶RU目前国内停割，全乳胶维持去库，则以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大。海外产区多处于低产季前冲刺上量阶段，目前天气扰动不大，割胶顺畅且冬储抢收积极，对原料有所支撑。12月干胶进口大增带来库存高企，未来供应预期对价格带来一定压制。下游节前备库，轮胎开工有所回升，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存。 目前天然橡胶与顺丁橡胶价差回落至近一年内偏低位置，其中部分是对丁二烯成本上涨的计价，具有较大波动性；另一部分则计入宏观利好带来的需求预期和天然橡胶的库存压力，短期尚难证伪。价差走缩对“替代需求”存在压制，天然橡胶性价比有所提升，故天然橡胶后期或将维持同步偏强震荡，且与化工板块共振加强。 ∗近端交易逻辑 近期顺丁橡胶大幅上涨，化工板块均强，助推橡胶整体估值走高。RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货偏强将带来一定支撑。NR目前锚定印尼标胶，非洲胶恢复平水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 泰国南部降水零星，印尼和马来西亚雨水减少；国内停割；泰国东北部和越南等偏高纬度产区迎来降温，2月左右将逐步停割，季末抢收将支撑原料价格。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。欧盟前期反双反政策推迟，而新一轮海关登记针对轻卡与乘用车，那么对中型与重型卡车轮胎出口影响较小。 经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，预计今年将有2-3次降息，近期1月份降息概率预期较低。委内瑞拉、伊朗和格陵兰岛等地缘争端纷纷，美国再挥关税大棒，整体避险情绪有所提升；欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15500—16500，重要压力点位关注16300；NR主力合约震荡区间参考12400—13500，重要支撑点位关注13000。 ∗趋势研判：目前下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存。近期合成橡胶大幅上涨带动橡胶整体估值，合成橡胶成本端和需求预期均尚不能证伪，估整体或维持偏强，但或需阶段性盘整 【策略建议】 ∗单边策略：有待需求兑现以缓解库存压力，长假前流动性趋紧，短期或迎调整，单边多单可考虑逢高减仓。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪与合成橡胶走势。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，但难言起点多高（05或维持偏强）。目前合成橡胶走高提振橡胶整体估值，05合约或维持偏强，可逢高尝试建仓。后期基本面则关注需求兑现情况，供应还需关注冬季物候与明年二季度开割情况。 ∗品种套利策略：观望。关注NR-BR价差阶段性低点。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，中国央行表示将加大流动性投放力度，保持流动性充裕，多部门推出一系列利好消费和收入预期的政策，对宏观情绪有一定提振。 2、本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.70%，较上周走低0.14个百分点，较去年同期走高20.70个百分点。据卓创资讯监测本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.27%，较上周走高0.92个百分点，较去年同期走高5.34个百分点。 3、12月份国内规上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%，2025年全年规上工业增加值同比增长5.9%。 4、据中国海关总署1月18日公布的数据显示，2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨，同比增长3.6%；出口金额为1677亿元，同比增长2%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达929万吨，同比增长3.3%；出口金额为1611亿元，同比增长1.8%。按条数计算，出口量达70,162万条，同比增长3.1%。汽车轮胎出口量为819万吨，同比增长3%；出口金额为1376亿元，同比增长1.2%。 5、欧盟前期反倾销调查暂停，原定于1月21日执行的临时关税被搁置，这将为轮胎企业提供6个月缓冲期。前期的电动汽车磋商也取得进展，反补贴关税或转变为出口价格承诺。 6、天气方面，云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】 1、2025年12月中国天然橡胶（含混合胶与复合胶）进口量80.34万吨，环比增加24.84%，同比增加25.4%，2025年累计进口数量667.51万吨，累计同比增加17.94%。出口量0.82万吨，环比减少0.52%，同比减少12.23%，2025年累计出口数量9.99万吨，累计同比增加18.84%。分胶种来看，2025年标胶进口181万吨，进口均价1899美元/吨。其中，从泰国进口60万吨，占比33%；从科特迪瓦进口51.7万吨，占比28.5%；从印尼进口28.8万吨，占比16%。进口烟片胶33.5万吨，进口均价为2115美元/吨。其中，从缅甸进口14万吨，占比42%；从泰国进口15.5万吨，占比46%。全年进口天然乳胶45.5万吨，均价1347美元/吨。其中从泰国进口25.7万吨，占比56.6%，从越南进口18.4万吨，占比40%。混合胶进口量累计为344万吨，均价为1883美元/吨。其中从泰国进口174万吨，占比50%；从越南进口105万吨，占比30%；从马来西亚进口36.9万吨，占比10%。 2、地缘争端不断，市场避险情绪有所提升。美国再挥关税大棒，此前宣布对半导体加征进口关税，并针对格陵兰岛问题对欧洲8国加征10%关税，后又称取消新关税，但达成关于北极地区新框架，国际贸易局势风险仍 3、据隆众资讯统计，截至2026年1月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.49万吨，环比上期增加1.67万吨，增幅2.94%。保税区库存9.95万吨，增幅6.42%；一般贸易库存48.54万吨，增幅2.26%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.85个百分点，出库率增加0.05个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.72个百分点，出库率增加1.55个百分点。 4、欧盟决定自1月22日起，对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记，持续9个月。预计欧盟反补贴 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内停割，关注后续冬季物候变化。泰国、越南和老挝等纬度较高产区迎来降温，关注停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑。 2、关注合成橡胶进一步走势，以及与天然橡胶价差变化。 3、关注港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，美联储1月利率决议。数据方面，关注12月中国规上工业企业利润情况、美国初请失业人数、PPI数据、欧盟12月失业率数据等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周商品延续震荡偏强，顺丁橡胶大幅走高带动天然橡胶同步上涨，持仓增加成交放量。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周橡胶价格集体走强，沪胶与20号胶持仓大幅减空。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。印尼标胶NR维持平水，非洲胶前期升水回落。泰标、马标偏强维持。泰混远期船货升水103元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周天然橡胶受合成橡胶走高提振，价格同步回升。但干胶累库压制RU远月（11左右）合约，而近月受顺丁橡胶涨价影响较多。 source：上海钢联,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差小幅回落，目前价差430元/吨；NR与新加坡标胶价震荡走高，为184元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，一季度供应预期分化，深浅价差走扩。越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯开工走低，丁二烯成本支撑合成胶价格，原料涨价导致顺丁橡胶开工回落，丁苯橡胶利润较好，开工维持高位。天胶12月进口增加，社会库存累库，供应压力较大，合成橡胶近期受原料供应担忧而大幅拉涨，天胶与合成胶价差进一步缩窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割，在售云南胶块价格持稳。泰国东北部接近收割尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，跟随胶价走高。马来西亚杯胶原料价格小幅回调，胶乳价格持稳。 ∗加工利润——国产胶 云南和海南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅上涨。 ∗加工利润——进口胶 上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润明显抬升。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至13 37.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。 2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 ∗国内进口