南华期货天然橡胶产业周报：化工板块情绪高，合成胶强势带动天胶抬升

核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 宏观与地缘影响：受宏观情绪与外部地缘局势影响，能化板块表现偏强，橡胶整体资金参与度提升。
• 合成橡胶强势：合成橡胶受原料丁二烯涨价和供紧需稳预期影响强势涨停，助推天然橡胶上涨。
• 天然橡胶基本面：国内停割，全乳胶去库，价格受未来需求、去库预期和估值定价主导，受宏观情绪影响大。海外产区低产季前冲刺，天气扰动不大，割胶顺畅，冬储抢收积极。12月干胶进口大增导致库存高企，未来供应预期对价格压制。下游节前备库，轮胎开工回升，但库存压力仍存，现货交投情绪平淡。
• 内需与出口：重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或下滑，内需增长承压，出口不确定性仍存。
• 价差分析：天然橡胶与顺丁橡胶价差回落至近一年内偏低位置，部分计价丁二烯成本上涨，另一部分计入宏观利好带来的需求预期和天然橡胶库存压力，短期尚难证伪。价差走缩对“替代需求”存在压制，天然橡胶性价比提升，后期或将维持同步偏强震荡，与化工板块共振加强。

1.2 交易型策略建议

行情定位

• 价格区间：RU主力合约短期参考震荡区间15500—16500，重要压力点位16300；NR主力合约震荡区间12400—13500，重要支撑点位13000。
• 趋势研判：下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存。近期合成橡胶大幅上涨带动橡胶整体估值，短期或需阶段性盘整。

策略建议

• 单边策略：有待需求兑现以缓解库存压力，长假前流动性趋紧，短期或迎调整，单边多单可考虑逢高减仓。
• 对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。
• 基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪与合成橡胶走势。
• 月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，但难言起点多高（05或维持偏强）。后期基本面则关注需求兑现情况，供应还需关注冬季物候与明年二季度开割情况。
• 品种套利策略：观望。关注NR-BR价差阶段性低点。

产业客户操作建议

第二章 重要信息及关注事件

2.1 上周重要信息

利多信息

1. 宏观方面：中国央行加大流动性投放，多部门推出利好消费和收入预期的政策。
2. 下游开工：山东轮胎企业全钢胎开工负荷走高，国内轮胎企业半钢胎开工负荷走高。
3. 经济数据：12月份国内规上工业增加值增长5.2%，2025年全年规上工业增加值同比增长5.9%。
4. 出口数据：2025年中国橡胶轮胎出口量同比增长3.6%，出口金额同比增长2%。
5. 欧盟政策：前期反倾销调查暂停，原定执行的临时关税被搁置，电动汽车磋商取得进展。
6. 天气方面：云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态。

利空信息

1. 进出口数据：2025年12月中国天然橡胶进口量环比增加24.84%，同比增加25.4%；出口量环比减少0.52%，同比减少12.23%。
2. 地缘争端：美国再挥关税大棒，国际贸易局势风险仍存。
3. 库存数据：截至2026年1月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加2.94%。
4. 欧盟政策：对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记，持续9个月。

2.2 本周关注重点

1. 产区天气：国内停割，关注后续冬季物候变化。泰国、越南和老挝等纬度较高产区迎来降温，关注停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑。
2. 合成橡胶走势：关注合成橡胶进一步走势，以及与天然橡胶价差变化。
3. 库存变化：关注港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。
4. 下游情况：关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况。
5. 宏观与数据：关注商品整体情绪，美联储1月利率决议。数据方面，关注12月中国规上工业企业利润情况、美国初请失业人数、PPI数据、欧盟12月失业率数据等。

第三章 盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 单边走势：上周商品延续震荡偏强，顺丁橡胶大幅走高带动天然橡胶同步上涨，持仓增加成交放量。
• 资金动向：橡胶价格集体走强，沪胶与20号胶持仓大幅减空。

3.2 现货行情与价差分析

现货行情

• 现货价格变化：无具体数据。
• 交割品价格走势：无具体数据。

期限结构分析

• 基差变化：全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。印尼标胶NR维持平水，非洲胶前期升水回落。泰标、马标偏强维持。泰混远期船货升水103元/吨左右。

月差结构

• 上周天然橡胶受合成橡胶走高提振，价格同步回升。但干胶累库压制RU远月（11左右）合约，而近月受顺丁橡胶涨价影响较多。

外盘行情

• 外盘单边走势：无具体数据。
• 外盘月差结构：无具体数据。
• 内外价差：RU与日本烟片胶期货05合约价差小幅回落，目前价差430元/吨；NR与新加坡标胶价震荡走高，为184元/吨左右。

虚实盘比与情绪指标

• 宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平。

品种价差分析

• 干胶现货价差：深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，一季度供应预期分化，深浅价差走扩。越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺。
• 天然与合成橡胶价差：丁二烯开工走低，丁二烯成本支撑合成胶价格，原料涨价导致顺丁橡胶开工回落，丁苯橡胶利润较好，开工维持高位。天胶12月进口增加，社会库存累库，供应压力较大，合成橡胶近期受原料供应担忧而大幅拉涨，天胶与合成胶价差进一步缩窄。

第四章 估值和利润分析

4.1 产业链利润跟踪

• 原料成本：国内产区停割，在售云南胶块价格持稳。泰国东北部接近收割尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，跟随胶价走高。马来西亚杯胶原料价格小幅回调，胶乳价格持稳。
• 加工利润——国产胶：云南和海南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅上涨。
• 加工利润——进口胶：上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润明显抬升。

第五章 供需及库存推演

5.1 供应端

• 主产国产量：ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。
• 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期的80.5万吨增加18.4%。2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年的730.3万吨增加16.7%。

5.2 需求端

• 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升。除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升。
• 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比明显提升，主要受节前备库提振，今年春节偏晚导致停工略延后。山东轮胎库存数据显示，全钢胎库存维持近年来偏低水平，而半钢胎本周库存走高到近五年高位。12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期。国内轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升，低于24年同期。
• 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。国内公路运价指数近期大幅上涨，或为节前备库与促销活动带动物流需求提升。国内固定资产投资增速进持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制。近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度。
• 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。国内乘用车12月销量表现再创新高，高于24年同期水平。商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，11月增速环比提升。配套出口方面，汽车出口表现强劲，乘用车出口量再创新高。国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累，汽车经销商预警指数VIA高于50%，12月指数进一步走高，经销商库存压力增大；乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平。
• 配套需求——重型货车与工程机械：货车12月销量达到35.7万辆，仅次于3月份高点。重卡和工程机械方面产量维持较高增长，11月重卡销量环比进一步走高，为近五年高位，11月新能源重卡销量再破新高，带动整体销量提升。工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至-2.13%。长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，随着国内房产基建增速逐步放缓，国内货车新增需求或难有明显增长，而更多由新旧置换为主，故其带来的轮胎配套需求预计增量有限，未来仍需有力宏观政策刺激。
• 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现强劲，8月同比增速超26%，9月增速回落，10月增速持稳；半钢胎则同比微增。泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，虽然4月份受到假期和关税战影响，但后期强韧国际需求和抢出口效应助力季节性走高。
• 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，但轮胎进口逆势增长。欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，11月注册量维持同比增长，环比小幅走弱，1-11月累计增长1.91%；中型和重型商用车三季度产量环比走低，但同比微增。日韩汽车产量方面，日本11月乘用车产量同比回落，货车产量同比增长8.9%；11月日本乘用车与客车出口同比回落，货车转为增长。韩国11月汽车产量环比提升，其中乘用车转为同比增长，货车产量增速进一步提升；出口方面，韩国11月汽车增速小幅抬升，其中乘用车出口回升明显。
• 其他橡胶制品需求：12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖。12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低；橡胶管12月开工环比小幅回落，同比保持增长。

5.3 库存端

• 期货库存：截止2025年1月23日，橡胶仓单库存为10.98万吨，周度增加0.43万吨；20号胶仓单库存为5.53万吨，周度小幅减少0.24万吨。
• 社会库存：截至2026年1月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.49万吨，环比上期增加1.67万吨，增幅2.94%。保税区库存9.95万吨，增幅6.42%；一般贸易库存48.54万吨，增幅2.26%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.85个百分点，出库率增加0.05个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.72个百分点，出库率增加1.55个百分点。