南华期货天然橡胶产业周报：宏观情绪与供应预期转紧抬升橡胶估值

——宏观情绪与供应预期转紧抬升橡胶估值 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，尤其是有色金属板块连续冲高，对于工业品有一定估值提振作用，RU金融属性较强，在国内产区临近全面停割且仓单较少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差同步回调。同时，从泰国进口天然橡胶边际减少，供应端压力预期缓解，对天胶价格有所支撑。现货价格持稳但成交平淡，橡胶期货上涨使基差有所回落。橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减，NR期限contango结构有所加深。此外，老全乳缓慢去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；轮胎开工下滑，下游库存压力较高，交投情绪偏弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。从宏观来看，美联储降序周期下，利好商品整体估值，12月如预期降息25基点且美联储主席表态和美国就业疲软共同利好后续降息预期；国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小；“十五五”开篇之年，未来或迎一系列关于促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但各产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。因此橡胶系基本面变化有限下，或随情绪维持区波动，后市预计维持宽幅震荡格局。中长期维持中性看待，关注政策与事件的短线驱动。 ∗近端交易逻辑 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，目前马来和印尼降雨增多，而泰国东北部26年初或迎来冬季停割，预计价差呈现短期缩窄后再走扩的趋势。NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将考虑潜在交割品的价格，上周印尼与NR维持平水震荡，对非洲胶小幅升水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 *远端交易预期 泰国南部降水零星，但马来西亚和印尼产区持续降雨扰动供应；云南停割，海南西线、南部地区部分胶林正常割胶，胶水干含量偏低，当地民营加工厂陆续停工，1月中旬海南迎大幅降温，届时或将完全停割。受浓乳分流影响，全乳仓单后期预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，但后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，降息节奏仍极大影响全球宏观和商品整体情绪。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果和强制海关登记压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为15000—16000；NR2602震荡区间参考12400—13000。 ∗趋势研判：目前下游需求持平而上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动影响较大，短期多头情绪偏旺，未来预计维持宽幅震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：多空分歧大，目前价位观望为主，谨忌追涨，关注上方压力点位。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端或受弱预期压制。 ∗月差套利策略：RU远月预期好转，上周1-5价差转负。目前仓单偏少有利于近月多头下的正套行情，但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差走高或有限，关注价差回归套利空间。 ∗品种套利策略：关注RU-BR价差做扩机会。 source：上海钢联，南华研究 source：同花顺,南华研究 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，美国三季度GDP初值为4.3%（+1.3%）。美国三季度核心PCE物价指数年化季率2.6%。美国经济增速超预期，虽有可能抑制降息预期，但利好美国国内需求。 2、根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2025年11月份天然胶出口量为37.48万吨(含乳胶及混合胶、乳胶未折干)，环比减少3.36万吨，跌幅8.24%，同比减少3.4%。2025年1-11月泰国天然橡胶累计出口413.86万吨，同比增长26.59万吨，涨幅6.86%，累计涨幅收窄1.14个百分点。11月混合胶出口15.37万吨，环比减少11.31%，同比减少15.97%;1-11月混合胶累计出口158.11万吨，同比增长28.94%。11月干胶(含标准胶、烟片胶、复合胶)出口量为16.25万吨，环比减少8.19%，同比增加14.52%;1-11月干胶累计出口188.57万吨，同比下滑6.97%。 3、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年11月欧盟乘用车市场销量增长2.1%至887,491辆，今年截至11月累计销量同比增长1.4%至986万辆。1-11月欧盟共注册了1,662,399辆新纯电动汽车，占欧盟市场份额的16.9%。欧盟最大的四个市场（合计占纯电动汽车注册总量的62%）均实现了增长：德国（+41.3%）、比利时（+10.2%）、荷兰（+8.8%）和法国（+9.1%）。而1-11月欧盟汽油车注册量下降了18.6%，所有主要市场均出现下滑。法国降幅最大，注册量暴跌32.1%，其次是德国（-22.4%）、意大利（-17.4%）和西班牙（-14.6%）。 4、ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。 5、天气方面，云南停割，海南气温逐步降低，预计月底前全面停割。泰国南部仍有雨水扰动，马来和印尼降水持续偏多，影响原料供应。目前弱拉尼娜仍带来一定影响，预计明年春季转为中性，而三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，2026年天气扰动或不减。 【利空信息】 1、、宏观方面，中国央行中国央行12月LPR维持不变。美国12月消费者信心指数为89.1，小幅低于预期。2、截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增加3万吨，增幅2.5%。中国深色胶社会总库存为77.4万吨，增3.4%。其中青岛现货库存增3%；云南增4.2%；越南10#增20%；NR库存小计降1%。 中国浅色胶社会总库存为40.8万吨，环比增1%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比增3%，RU库存小计增5%。 3、据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年11月全球轻型车经季节调整年化销量继续保持在9,500万辆/年的强势水平，仅稍低于10月。从同比数据来看，当月全球市场销量下降2.2%至812万辆，1-11月累计销量则增长4%达8,360万辆。 4、2025年11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨,同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26%。其中烟片胶进口3.5万吨，同比增长356%，环比增15%；标准胶（TSNR）进口16.87万吨，同比增加26%，环比增34%；其他形态天胶进口8.19万吨，同比增加1066%，环比增长35%；混合橡胶进口30.22万吨，同比减少18.75%,环比增加18%。分国家来看，11月中国从泰国进口同比增28.8%，环比增 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注海南和海外高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区仍需关注后期雨势影响。 3、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，尤其是工业品氛围变化。数据方面，关注月底国内官方PMI数据；后期关注美国初请失业金人数等数据对明年初降息的影响。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周受到板块整体偏暖，工业品估值修复，橡胶领涨触及高点后维持窄幅整理，但仍受基本面压制，导致多空分歧加大，持仓增多。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周沪胶与20号胶空头净持仓大幅增加，市场多空分歧加大。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，然上周期货预期改善，全乳和烟片对RU基差均回调。印尼天气扰动较强，NR锚定印标估值，且期货走强，基差下跌。截止上周五，泰混远期升水人混65元/吨左右。 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU由B结构转平，现货与近月合约相对抬升。NR结构来看，上周泰标与印标现货价差变化不大，NR期货与现货整体上抬，C结构有所加强。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 ∗内外价差 日本加息使日元强势，压制日胶价格，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩；NR与新加坡标胶价区间震荡。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，目前RU仓单回升，但情绪偏暖，虚实盘比有所提升；NR虚实盘比持稳，连续合约虚实比变化不大。上周橡胶情绪平；下游轮胎需求情绪转冷。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳现货相对估值持续修复，目前与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内。 目前深胶累库而浅胶库存累库略慢，深浅库存比持续走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小，但目前深浅价差有所回调，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量或带动价差走扩。 泰国南部天气扰动有所消退，而马来西亚和印尼降雨较强。泰-印标胶价差有所回调，泰混偏强于泰标。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯、丁苯开工小幅降低，高顺顺丁开工走高，合成胶供应端压力仍存。天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，天胶与合成胶价差回缩，天胶受宏观情绪提振明显，上周价差小幅扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 海南上周胶水和杯胶均涨；云南整体停割，在售胶块价格持稳。泰国东北部天气相对较好，南部雨水减少，胶水和生片价格下调。 ∗加工利润——国产胶 云南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利走高。 ∗加工利润——进口胶 上周随胶价抬升，泰国烟片利润微升，泰标和泰