南华期货天然橡胶产业周报：供给趋紧但需求转弱，整体平衡格局下关注结构性机会

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期天然橡胶基本面呈现供给转紧而需求转弱态势，总体维持相对平衡。具体看，天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存大幅累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪较弱。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。产区天气扰动此消彼长，近期泰国南部、越南雨势较大，泰国南部有大范围洪水，胶水价格持续攀升；云南降温使停割预期加强，整体供应预期收紧。RU随11月仓单集中注销超7万吨，新胶仓单余3万多吨且入库仍慢。上期所修定20号交割品标准，将引入其他替代交割品（非洲、越南等），这将增大品种交割品的供应宽松预期。此外，近期国际油价进一步走跌，能化成本端弱化，合成胶基本面悲观，对天胶带来拖拽。叠加近期宏观和板块情绪消退，全球风险资产均明显回撤使市场氛围转冷，橡胶系震振荡回落，探短线支撑位后又小幅回升，后市预计维持宽幅震荡格局，其中浅色胶相对偏强看待。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而国内的偏强现实也需要持续的宏观利好和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水持稳，泰国南部和马来半岛降雨影响割胶，原料供给偏紧，价差预计维持，NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将给出NR的远期贴水，关注新交割标准的升贴水细则公布。RU仓单11月集中注销，目前余3万多吨，RU01虚实比高位。 *远端交易预期 泰国南部降雨集中导致洪涝灾害，越南和国内云南产区天气影响有所加大，RU仓单库存新低，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高而现货不弱。未来RU仓单压力低，01合约重点关注今年余下1个多月左右的天气和割胶上量情况，05合约还需关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求。 国内消费刺激政策持续跟进，乘用车和重卡需求较旺，新能源汽车加速旧车置换，国内轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强的现实支撑。然而近期下游产销和出口边际走弱，PMI等数据也揭示了 总体需求增长的疲态，内需仍需有力措施激励。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果悬而未决。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的长期背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需格局的重构。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。目前美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆结束但诸多宏观数据缺失，降息预期摇摆。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2601短期参考震荡区间为15000—15500；NR2601震荡区间参考12000—12400。 ∗趋势研判：目前下游需求转弱而上游供给或趋紧，区间支撑与压力仍存，胶价对基本面敏感度加大而宏观扰动未减，未来预计维持宽幅震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：短期多空分歧大，观望为主，关注震荡区间上下沿。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权。或考虑做多波动率策略。 ∗基差策略：RU期现正套持有，目前泰混、泰标和马标价格仍偏高，关注全乳估值修复进度。 ∗月差套利策略：RU1-5待高位可考虑反套。 ∗品种套利策略：深浅价差逢低做阔思路对待。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：上海钢联，南华研究 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、10月末，国内广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。2、美国劳工统计局表示，其将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布。市场提高了12月美国降息的预期概率。3、天气方面，云南西双版纳等产区将迎来明显降温，今年提前停割概率较大；海南接近上量冲刺期，原料抢收支撑胶价，整体上量不如同期水平，且浓乳分流使得供应预期收紧。越南东南部集中降雨，局地有洪涝影响，利好越南原料价格。泰国南部雨势强，多地洪涝灾害，未来一周降水预计仍持续。4、QinRex最新数据显示，2025年前8个月美国进口轮胎累计19395万条，同比增加7.7%。其中，乘用车胎进口同比增4.7%至11615万条；卡客车胎进口同比增11%至4253万条；航空器用胎同比降11%至18万条；摩托车用胎同比增19%至259万条；自行车用胎同比增4%至450万条。1-8月，美国自中国进口轮胎数量累计1565万条，同比降10%。其中，乘用车胎同比降38%至67万条；卡客车胎同比降14%至95万条。1-8月，美国自泰国进口轮胎数量累计4981万条，同比增15%。其中，乘用车胎为3029万条，同比增11%；卡客车胎为1111万条，同比增3.3%。 【利空信息】 1、上期所发布20号胶期货合约与交割细则的修订版，将新增符合技术指标的替代交割品，后续需持续关注是否有具体品种与升贴水细则。2、海关总署数据显示，2025年10月出口新的充气橡胶轮胎5173万条，同比下降8.2%；2025年1-10月出口新的充气橡胶轮胎58664万条，同比增长4.0%。3、据卓创资讯数据，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点。4、EUDR确定延期，大企业延期至2026年12月31日，中小企业延期至2027年6月30日。审查条款显示，未来再次修改或再推迟变成了“法规内的可选项”，因此2027年之后有继续延期或进入修订程序的可能。5、中国央行贷款市场报价利率1年期和5年期（LPR）分别维持在3%和3.5%，连续6个月不变。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，云南降温或临近停割，关注气温变化；海南上量冲刺阶段，关注天气变化和原料上量进度；泰国南部降雨集中，多地洪涝，关注后期雨势变化。 2、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳估值修复与现货消化进度。 3、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 4、宏观方面，目前对美国12月降息预期存较大不确定性，关注初请失业金人数、PCE物价指数等相关指标影响。周日关注中国官方PMI数据。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周橡胶下RU主力上探15500以上后回落，周五夜盘快速下挫触短期支撑15000左右。NR主力同样先上探12500压力后下挫触12000左右支撑。双胶持仓均有所减少。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，RU和NR空头持仓均有所增加。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联，南华研究 ∗月差结构 上周RU整体重心小幅走弱，现货则走高，C结构转浅，现货端较强但预期偏弱。NR上周结构变化不大，整体下移. source：上海钢联,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 受泰国南部洪涝灾害影响，胶水原料成本走高，日本烟片期货持续走强。新加坡标胶震荡小幅抬升。 ∗外盘月差结构 日胶RSS3期限结构来看，泰烟片价格抬升，但结构转为C结构。而新加坡TRES20橡胶远期走高，C结构小幅加深。 source：上海钢联,南华研究 source：彭博，南华研究 ∗内外价差 上周RU与日本烟片胶期货价差下跌明显；NR与新加坡标胶价差震荡缩窄。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶情绪有所回落；下游轮胎需求情绪偏弱。目前RU仓单低，虚实盘比高；而NR虚实盘比下降。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 上周深浅价差持稳，全乳相对估值持续修复。目前深胶累库而浅胶仍去库，深浅库存比加速走高，RU仓单大量集中注销，后期仓单压力小。未来天气好转带来的标品供应压力，但国内临近停割，而深胶非标供应更为宽松，未来重点关注国内天气情况，以及下游产销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 目前丁二烯、顺丁和丁苯橡胶开工回复，合成胶供应端压力增强，天胶与合成价差维持高位，现货价差高位回调。长期看，合成橡胶供给端压力略强于天胶。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 整体原料价格坚挺。云南天气阴天多云为主，月底产区大幅降温加大停割预期；海南天气较好，原料抢收与浓乳分流共同支撑原料价格。泰国东北部天气相对较好，南部全域集中降雨导致多地洪灾，胶水持续抬升。 ∗加工利润——国产胶 全乳胶交割利润震荡上移，TSR9710利润持平，上周小幅回落。 ∗加工利润——进口胶 上周胶价走弱，目前泰国烟片利润持稳；泰标原料坚挺，利润有所下滑；泰混利润小幅回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ∗国内进口情况 10月份我国天然橡胶与合成橡胶进口数量同比增长，环比减少。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。 5.2需求端 ∗主产国总量需求 从主产国的总量需求来看，中国10月份需求同比环比均有所下滑，海外除了印度呈现季节性回升外，9月主产国总量需求环比均有所走低。其中马来西亚、印尼9月消费量高于同期水平，但累计量仍维持低位。 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗轮胎产销情况 上周多数轮胎企业部分检修恢复常规水平，整体开工持稳。近期北方四季胎销售走淡，整体表现一般，雪地胎前期缺货补库后渠道货源相对充足。轮胎促销减少，半钢胎和全钢胎均温差缓慢累库，库存压力增大。国内轮胎出口整体显示较强韧性，累计同比显著增长，但环比明显下滑，或反映前期在欧美贸易壁垒下抢出口带来的滞后副作用，或持续影响四季度以及明年出口。而近期欧盟正式对从中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎启动反补贴调查，国内轮胎出口发货压力有所加大。 ∗替换需求 今年国内物流业景气程度表现平稳，9月环比提升。国内公路运价指数环比维持平稳；而申万公路货运行业指数显示近期公路货运高位回调，仍高于近5年平均水平。国内固定资产投资增速进一步放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制。未来关注“十五五”开篇是否有新增基建投资项目或稳楼市相关政策出台。 ∗配套需求——汽车 国内乘用车销量表现环比有所走弱，同比降低。 商用车销量同样表现强劲，连续4个月维持同比增长，其中半挂牵引车9月销量同比增长达到95%，主要得益于置换需求带来的稳定销量，以及补贴政策等利好刺激，而新能源重卡普及也加速置换需求兑现。在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。 配套出口方面，汽车出口实现环比和同比增长，乘用车和商用车均维持同比增长趋势。其中新能源乘用车和货车出口是主要贡献点。 国内汽车销量表现良好，汽车经销商预警指数高于50%，但从8月起环比持续降低，可见三季度汽车销售表现