南华期货油脂产业周报：宏观情绪下油脂走弱，关注企稳之后的上行机会

——宏观情绪下油脂走弱，关注企稳之后的上行机会 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 美国生物柴油政策不明，市场等待美国11月最终政策敲定，宏观情绪叠加原油走弱，压制植物油市场。 马来西亚进入减产季，但9月MPOB报告库存超预期，产地去库进度有限，对市场影响偏空；不过印尼B40计划赶进度的前提下将限制其出口能力，加上该国B50已通过测试，需求利好情绪依然支持产地报价，棕榈油整体下方空间不大。 中美贸易前景依然不确定，巴西大豆延续丰产预期，全球大豆供应仍较宽松，不过美国政府停摆，为大豆市场注入更多不确定性，市场波动加剧。 国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，但随着时间后移，中国持续不买美豆及加菜籽，供应量下降，在四季度植物油整体需求较好的情况下油脂去库预期加强，而棕榈油库存压力稍小，后市进口利润无法打开，影响买船情绪。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面整理运行。关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B50计划进程。策略上可关注棕榈油01企稳后做多的机会。 *近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，供应方面，大豆到港量充足，油厂持续开机压榨，豆油依然面临胀库风险，10-11月巴西大豆继续到港，同时我国也采购了阿根廷大豆，原料供应短期充足；菜油库存也处于高位，下游需求低迷，供应压力较大，不过因我国对加菜籽近月暂停采购，澳菜籽也要11月才可以到港，菜籽原料到港有限，菜油也将逐渐进入去库；棕榈油库存稍低，进口利润继续倒挂，买船数量有限，供应压力稍小。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，中秋国庆小幅提振油脂需求，但当前节日已过，植物油需求进一步扩张有限，但四季度仍有“双十一”和“双十二”等电商促销或小幅提振需求，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.美国生物燃料义务量最终确定，将影响国际棕榈油的性价比。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕进入减产季，而印尼在确保本土生柴掺混政策下出口前景仍不明朗，需关注印度10月采购成交情况。 3.印尼当前B40执行进度偏慢，存在赶进度需求，而从B40过渡至B50的过程中是否会执行B45关系到印尼的内需情况。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，倘若二者均始终无法采购，那么明年一季度豆油菜油的供应将迎来较为明显的紧张格局。 source：GAPKI，南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【9100-9900】，Y2601区间【8000-8700】，OI区间【9600-10500】，短期关注企稳后是否有反弹做多机会。∗技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期以走弱思路看待。∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。∗对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄。 【近期策略回顾】 1、OI1-5正套，2025/9/23提出；2、P1-5逢低（200，230）可考虑正套思路对待，2025/9/16提出；3、逢高（-1040，-940）做缩豆粽2601价差，2025/9/16提出；4、P01做多，2025/9/30提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、印尼能源部长表示，印尼政府或将调控毛棕榈油出口以确保有足够的国内供应来生产生物柴油。印尼政府计划在2026年下半年将其提升至B50，这引发了全球食用油供应可能减少的担忧，因为印尼出口到海外的数量将减少。 2、国家粮油信息中心数据显示，根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。 【利空信息】 1、据监测10月10日，国内三大油脂商业库存241万吨，较两周前上升1万吨，月环比减少11万吨，同比上升34万吨，较过去两年同期均值上升33万吨，处于近年高位。2、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年10月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加6.02%，出油率环比上月同期增加0.11%，产量环比上月同期增加6.59%。3、咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到14%，成为同期播种进度第三快的年份。当前播种进度高于一周前的9%，也超过去年同期的8%。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交略有好转；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、国内周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展。4、USDA相关信息 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 国庆节后油脂因假期外盘走强接连上涨，棕榈油最强；但随后9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金谨慎离场。从技术层面看，盘面情绪转弱，但油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油企稳后反弹的机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油整体价格震荡下行，持仓量下降显示资金流出，期现价差小，市场动能不足；豆油持仓量持续下降，价格百分位偏低显示价格处于历史低位，基差百分位接近零表明期现价差小，趋势度负值反映短期下跌趋势；菜油价格处于中等水平，持仓稳定，利润较高，短期趋势偏弱。 ∗月差结构 本周油脂近月期限结构延续陡峭，而01合约依然有供应紧张计价，更远月的05合约则缺乏明确信息，不过菜籽油近月紧张情况稍有缓解。受明年斋月及印尼B50计划提振，P1-5正套走弱；Y1-5、OI1-5正套走弱，阿根廷大豆出口或缓解一部分美豆供应缺口，国内菜油交易冷淡导致菜油上行驱动不强，油脂依然处于Back结构中。 source：wind,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差弱势整理为主，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕价差均走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，导致棕油看涨情绪走弱。 【外盘】 本周外盘先涨后跌，假期印尼宣布B50已完成道路测试，较好需求预期叠加产地减产推高产地报价，美国政府停摆导致豆类市场不确定性增强，美豆明显反弹；但节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，加上马来9月报告库存超预期，外盘一度走弱。CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行，代表资金对市场不确定性较强，谨慎离场。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差依旧高位，boho价差低位整理，受制于阿根廷豆油低价抢占美豆油市场，整体生物制燃料生产成本依然高位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） source：路透,彭博,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 9月马棕产量虽然下滑，但库存超预期，利空市场，不过且马来国内实行B30，内需良好，即使出口有限，库存压力也有限。当前马来已经提前进入减产季，后续产量进一步回落，库存压力仍有减轻预期，加上印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度马来西亚棕榈油基本面进一步好转。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，我国10月买船月均20万吨左右，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力不大，且库存有进一步下降预期。 豆油方面，10月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，美豆购买不畅前提下豆油供应预计将减少。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求不大，但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。中秋国庆小幅提振油脂消费，但节日已过，备货完毕后市对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱。