南华期货天然橡胶产业周报：宏观流动性趋紧担忧与地缘局势缓解，橡胶或受估值与成本双端利空

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月2日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 前期受宏观情绪与外部地缘局势影响，能化板块表现偏强，橡胶整体资金参与度有所提升。但上周末宏观冲击导致贵金属剧烈震荡，部分品种创下跌幅记录，流动性趋紧预期与多头踩踏情绪外溢至商品整体，叠加美伊双方释放缓和信号，原油走势重回长期宽松格局基本面。 沪胶RU目前国内停割，全乳胶维持去库，则以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大。海外产区多处于低产季前冲刺上量阶段，目前天气扰动不大，割胶顺畅且冬储抢收积极，对原料有所支撑。12月干胶进口大增带来库存高企，未来供应预期对价格带来一定压制。下游节前备库，轮胎开工有所回升，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存。 天胶与合成橡胶价差走缩对“替代需求”存在压制，天然橡胶性价比有所提升，故天然橡胶仍将受到合成橡胶是支撑，但是目前流动性紧张预期导致商品估值氛围转弱叠加原油成本端支撑松垮，短期将对橡胶估值与成本双端带来利空影响。 ∗近端交易逻辑 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货偏强将带来一定支撑。NR目前锚定印尼标胶，非洲胶恢复平水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 上周天然橡胶逆季节性去库，资金情绪推动下，与合成橡胶共振上涨。但周五美联储主席提名导致市场流动性担忧加剧，贵金属等前期多头强势品种出现“多杀多”现象，白银创下跌幅记录，给商品整体看多情 *远端交易预期 泰国降水较少，印尼和马来西亚雨水增多；泰国东北部和越南等偏高纬度产区迎来降温，2月左右将逐步停割，季末抢收将支撑原料价格。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求兑现情况，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。欧盟前期反双反政策推迟，关税转为限价政策，对长期下游汽车稳定出口有利，而新一轮海关登记针对轻卡与乘用车，那么对中型与重型卡车轮胎出口影响较小。 经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美联储新主席或主张缩表与降息并举，带来市场流动性担忧，美国关税大棒频繁扰动，整体避险情绪未消退，从而导致商品整体波动率提高；欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发美国制造业回流政策导向未变远端出口需求仍有不确定性 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15300—16300，重要压力点位关注15800；NR主力合约震荡区间参考12300—13500，重要支撑点位关注12500。 ∗趋势研判：目前下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存。近期商品出现流动性担忧，或对橡胶走势带来压力，整体或有进一步回调。 【策略建议】 ∗单边策略：短线单边偏空看待。近期商品板块巨震，流动性担忧加剧，长假前流动性趋紧，橡胶未来有待需求兑现以缓解库存压力，短线预计延续回调趋势。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪与合成橡胶走势。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，目前合成橡胶偏强，提振橡胶整体估值，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，可逢高尝试反套建仓。后期基本面则关注需求兑现情况，供应还需关注冬季物候与明年二季度开割情况。 ∗品种套利策略：观望。NR-BR价差可能还有进一步走缩空间。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，中国央行表示将加大流动性投放力度，保持流动性充裕，多部门推出一系列利好消费和收入预期的政策，对宏观情绪有一定提振。 2、据美国有线电视新闻网报道，美国总统特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”，考虑选项或包括空袭伊朗领导人或袭击核设和政府机构等。地缘政治局势持续紧张，推动贵金属与原油上涨。但周末特朗普透露与伊朗和谈意愿，避险情绪或有缓解。 4、截至2026年1月25日，中国天然橡胶社会库存127.2万吨，环比下降0.2万吨，降幅0.17%。中国深色胶社会总库存为84.7万吨，降0.4%。其中青岛现货库存降0.07%；云南降1%；越南10#增3%；NR库存小计降3%。中国浅色胶社会总库存为42.5万吨，环比增0.3%。其中老全乳胶环比降1.5%，3L环比增9.5%，RU库存小计增0.1%。 5、北美迎大范围寒潮，油气开采与化工装置供应受阻，天然气、LPG进一步冲高，共同加强化工成本端支撑。 6、中国规上工业企业利润12月累计总额为7.398万亿元，累计同比为0.6%，逆转连续三年下滑趋势。从三大门类看，制造业增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4%；采矿业下降26.2%。2025年12月份，规模以上工业企业当月利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点。 7、天气方面，云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】 1、美联储1月利率决议出炉，如市场主流预期按兵不动，区间为3.5%-3.75%，回后表示通胀依旧偏高，就业处于低位但有一定企稳，并未给出下次降息的指引，年内市场预期还有一至两次降息。 2、美联储新一任主席提名出炉，市场押注凯文·沃什或使美联储立场趋于鹰派，并且其或主张央行缩表，加强市场流动性担忧，前期超买的贵金属与有色板块出现多头踩踏，白银创下历史下跌记录，情绪蔓延带动商品整体表现转弱。 3、根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，较上月下降4.7%；天胶消费量料增2.9%至130.7万吨，较上月增加1.5%。2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨。其中，泰国增0.02%、印尼降4.3%、中国增5.5%、印度增1.7%、越南增3.1%、马来西亚降14.6%、柬埔寨增4.6%、缅甸降15.5%、其他国家增9.2%。2025年全球天胶消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨。其中，中国增0.3%、印度降0.8%、泰国降1.5%、印尼降19.3%、马来西亚降0.1%、越南增14%、斯里兰卡降3.5%、柬埔寨大幅增加111.4%、其他国家降2.1%。（来源：Qinrex） 4、根据日本海关数据，2025年12月日本进口天然橡胶4.2万吨，环比减少1.5万吨，下滑27%，同比减少1.4万吨，下滑25%。2025年日本进口天然橡胶合计65.6万吨，同比增加2.5万吨，增长4%，其中从印尼进口34.8万吨，占比53%，从泰国进口26.1万吨，占比40% 5、欧盟决定自1月22日起，对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记，持续9个月。预计欧盟反补贴初裁时间为2026年8月6日。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内停割，关注后续冬季物候变化。泰国、越南和老挝等纬度较高产区迎来降温，关注停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑。2、关注丁二烯与合成橡胶后续走势，以及与天然橡胶价差变化。3、关注港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。4、关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况。5、宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面关注美国制造业PMI、ADP新增就业与非农就业人数、欧盟PPI同比等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周商品延续震荡偏强，天然橡胶与顺丁橡胶共振上涨，冲高突破前高，多头获利了结，成交放量后回落。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周加空沪胶后减空，盈利减少；20号胶持仓稳定，盈利大幅回撤。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水。泰标、马标维持偏强，期货上周走高，价差有所回落。泰混远期船货升水90.5元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周天然橡胶冲高回落，RU05走高，back结构加强。但干胶累库压制RU远月（11左右）合约，而近月受顺丁橡胶涨价影响较多。NR库存累库压力与一季度进口预期压制近月合约价格，维持C结构。 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 日元反弹压制日胶估值，RU与日本烟片胶期货05合约价差走高至1741元/吨；NR与新加坡标胶价震荡走低，主力价差为-184元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，一季度供应预期分化，全乳胶估值抬升，深浅价差走扩。越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，但进口累库带来压力，全乳-3L价差回升。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情况 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯开工回升，顺丁橡胶开工受利润限制，环比持平。天胶进口节奏近期有所放缓，小幅去库，合成橡胶原料端支撑仍偏强，天胶与合成胶价差维持震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割，在售云南胶块价格持稳。高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高。马来西亚杯胶原料价格小幅走高。 ∗加工利润——国产胶 云南和海南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶毛利走高后回调。 ∗加工利润——进口胶 上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润大幅走高后回落，由于盘面带动现货价格波动较大导 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，较上月下降4.7%；天胶消费量料增2.9%至130.7万吨，较上月增加1.5%。2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨。其中，泰国增0.02%、印尼降4.3%、中国增5.5%、印度增1.7%、越南增3.1%、马来西亚降14.6%、柬埔寨增4.