研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：能源价格大涨导致通胀风险上升，全球风险偏好大幅降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国2月非农就业人数意外减少9.2万人，失业率略升至4.4%。美国非农数据远低于预期，一度导致美联储降息预期增强；但是中东地缘战争导致中东多个产油国减产，伊朗多处储油设施遭袭，能源价格大幅上涨，全球通胀预期短期大幅上升，美元指数和美债收益率短期持续上行，全球风险偏好大幅降温。国内方面，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，短期在全球通胀预期上升以及避险情绪升温的情况下，市场情绪有所降温，短期股指或有所回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在化工、猪肉、以及农产品等板块的带动下，国内股市短期有所上涨。基本面上，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，短期在全球通胀预期上升以及避险情绪升温的情况下，市场情绪有所降温，短期股指或有所回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1151.16元/克，上涨0.89%；沪银主力合约收至21692元/千克，上涨2.39%。因疲软的美国非农就业数据提振了市场对美联储降息的预期，现货黄金盘中一度涨至5170美元上方，最终收涨1.84%，报5174.59美元/盎司；现货白银震荡上行，最终收涨2.52%，报84.33美元/盎司。但是能源价格大幅上涨导致通胀预期明显上升，美元指数上涨短期对贵金属有一定的压制。短期贵金属短期震荡，操作方面，短期谨慎做多。。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：下方成本支撑渐强，钢材盘面价格小幅反弹 【钢材】上周五，国内钢材现货市场持平，盘面价格小幅反弹，市场成交延续低位。中东局势的恶化继续助推原油和能化品种走高；国内政策层面相对平稳，两会期间继续释放增长信号。但钢材市场表现依旧平稳，现实需求依旧延续弱势。上周五大品种表观消费虽有回升，但库存已经超过2025年高点。供应方面，五大品种钢材产量小幅回升，铁水产量有明显回落，但主要是两会期间临时性 限产导致。后续供应仍会继续维持高位。未来钢材市场仍需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格均不同程度反弹。上周铁水日产量环比回落约5.6万吨，主要是因两会期间北方限产所导致。虑到当下钢厂仍有一定利润，生产积极性依然比较强，后期需求关注复产进程。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升20万吨，到港量则继续下跌91万吨，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格走势偏强。南非锰矿出口受限以及动力煤现货价格的反弹提振硅锰市场。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁 主 产 区72硅 铁 自 然 块 现 金 含 税 出 厂5250-5350元/吨 ，75硅 铁 价 格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格建议以反弹思路对待。 有色新能源：需求成色待检验，海运是否受阻成短期关键变量 【铜】宏观上，2026年全年GDP增速目标定为4.5-5%，这是同时也是有数据记录以来的新低，这一变化意味着，国家在设定2026年经济增速目标时比较理性，也意味着刺激力度温和，经济仍以托底为主；中东冲突加剧通胀上升预期，以及美国经济数据整体好于预期，市场对美联储的降息预期大幅下降，目前市场定价26年首次降息将在9月，并且全年只降息一次。旺季已至，需求成色待检验。由于硫酸价格高企，叠加金银价格维持相对高位，冶炼厂整体收益仍有保障，所以精炼铜产量处于历史同期最高水平，同比增幅接近两位数，3月精炼铜产量预计达到120万吨，创历史新高。国内外库存持续累积，国内铜社会库存达到57.4万吨，LME铜库存达到28.43万吨，Comex铜库存则有所下降。虽然铜库存累积，主要是由于下游拿货放缓，库存淤积在流通端，但也侧面说明长期供应紧张，但短期并不缺货。 【铝】上周五，隔夜表现较弱，由于以下两点：1、伊朗军方表示，未封锁霍尔木兹海峡，2、两会经济目标增速低于预期，表示刺激力度温和，经济以托底为主。白盘，价格有所修复。鉴于冲突双方暂无缓和迹象，预计对铝价仍有支撑，但目前消息反复，情绪波动依然较大。对于中期走势，我们相对谨慎，主要基于欧洲铝冶炼厂重启和国内铝产量高位。 【锌】26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。 【铅】预计2026年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，累库速度为近年来最快，本周库存下降0.19万吨至6.71万吨；从绝对库存水平而言，仍然超过23年、24年和25年同期。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。 【镍】截止3月6日，LME镍库存达到287550吨，远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，是近年来最高水平。印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。由于印尼能矿部要求矿企一季度可以使用“老配额”的四分之一量，一季度矿企将维持正常生产，不会出现缺口。镍价下方支撑较强，但上行动力和空间均受制于自身基本面欠佳。 【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性回升，本周开工率回升6.61%达到57.99%；随着缅甸佤邦锡矿矿洞抽水进程的推进，将实现全面复产，锡矿产量及对我国出口量将进一步提升。需求端，行业分化严重，集成电路产需依然高增，但传统行业消费电子处于传统淡季，26年我国光伏装机规模将较25年下滑，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格大幅下滑，市场成交好转，下游企业逢低集中补库，锡锭社会库存下降206吨至13250吨；LME库存增加225吨，达到7775吨，是两年来的最高水平。综上，实质基本面变动不大，情绪退潮导致价格回落，后期仍是长线叙事和弱现实基本面的博弈，短线延续偏弱运行。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得22590吨，周环增3.5%（768吨），周度开工率51.5%，锂辉石、盐湖和回收料产线开工率提升。3月碳酸锂排产10.64万吨，环比上涨28%，即23300吨。碳酸锂最新社会库存99373吨，环比减少720吨。其中冶炼厂、下游及其他库存分别为17476、43757、38140吨，环比分别录得-906、+3736、-3550吨，下游大幅补库，贸易商去库，冶炼厂库存持续低位。碳酸锂供需双旺，碳酸锂社会库存持续去库及冶炼厂库存低位，强现实延续。中东地缘冲突引发美元快速走强，压制商品价格，津巴布韦出口禁令的利多已被充分消化，碳酸锂上行驱动不足。预期偏弱震荡，谨慎观望。 【工业硅】最新周度产量7.24万吨，周环比增加2478（+3.5%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别录得0、3304、45780、8183、7140吨。开炉数量总计204台，环比增加18台，开炉率25%。其中新疆复产新增开炉19台，其他不变。工业硅最新社会库存为55.3万吨，周环比减少0.7万吨，社会库存高位平 稳。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑。近期有新疆大厂电费上调传闻，同时能源题材引发焦煤价格上行，预计工业硅偏强震荡。 【多晶硅】2月，中国多晶硅企业产量8.2万吨，环比下降12.3%，同比下降8.48%，2月开工率低至28.85%。据Mysteel预计，3月多晶硅排产9.23万吨，环比上涨12.56%。硅片和电池片价格持续回落，组件价格小幅上涨。光伏下游各环节开工率提升，关注各环节去库情况。多晶硅最新周度库存为33.03万吨，库存持续高位累积。硅料收储去产能预期落空，以及取消光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，现货报价松动下移，预期价格弱势震荡，空单谨慎持有。 能源化工：地缘影响由运输限制转向生产被动减量，油价史诗级走强 【原油】美以继续对伊朗进行打击，霍尔木兹海峡继续实质断航，海运费历史高位，伊拉克等国出现被动减产，市场对海峡停运逐渐出现长期化共识。且近期以色列对伊朗油罐进行打击，后期中东生产已经出现运输以外的