鸣鸣很忙01768HK鸣鸣很忙集团1768HK中国颠覆性价值零售

中国颠覆性价值零售市场的高增长龙头，首次覆盖给予“买入”评级1768.HK12个月目标价：496.00港元当前股价：403.20港元上行空间：23.0% 我们首次覆盖忙明集团，给予“买入”评级，并基于2027年预测市盈率23倍，给出12个月目标价49 鸣鸣很忙(01768.HK)-鸣鸣很忙集团（1768.HK）：中国颠覆性价值零售市场快速增长的领军企业；首次覆盖给予买入评级-2026/03/08 中国颠覆性价值零售市场的高增长龙头，首次覆盖给予“买入”评级1768.HK12个月目标价：496.00港元当前股价：403.20港元上行空间：23.0% 我们首次覆盖忙明集团，给予“买入”评级，并基于2027年预测市盈率23倍，给出12个月目标价496.00港元，对应23%的上行空间。 忙明集团是中国GMV规模最大的休闲零食与饮料连锁零售商（2025年预计GMV超900亿元人民币），采用以特许经营模式为主导的价值零售模式，截至2026年1月门店数量已超2.2万家。 我们认为，零食折扣业态将持续从社区小店及传统超市手中夺取市场份额；而忙明集团凭借极具竞争力的定价（较线下超市低约25%）、广泛的商品组合（在架SKU约4，000个）以及健康的单店盈利模型（投资回收期为1–2年），有望持续扩大规模优势。 我们的投资逻辑围绕三大核心议题展开：增长空间是否充足、单店经营效率是否稳健、利润率是否存在提升潜力： ）我们认为，忙明集团在东部、北部等多地县级及区域市场仍存在显著空白；同时，整个行业层面亦具备广阔的高速发展的价值零售商正结构性重塑中国食品饮料零售格局。 依托公司领先的规模效应与品牌势能，我们自上而下与自下而上的测算框架分别显示，其长期潜在门店数可达2.8万–5.1万家/3.0万–3.6万家。 我们审慎建模，预计至2028年，公司门店数将达约2.97万家，GMV达1，450亿元人民币，分别占据行业门店总数及GMV的42%和46%。 2）我们预计2026–2028年单店GMV将基本保持稳定；日均订单量虽受新开门店摊薄影响略有下滑（LSD%），但随着新店摊薄效应逐步消退及品类广度持续拓展，客单价趋于企稳。 2024–2025年客单价偏低，主要源于网络密度提升带动购物频次上升；而强劲的单店日均订单增长则印证了品牌吸引力的持续增强。 3）我们预测营业利润率（OPM）将由2024年的2.9%提升至2028年预测值6.3%，主要驱动因素包括：毛利率（GPM）扩张——特许经营商补贴逐步正常化，以及高毛利品类与自有品牌占比持续提升。