重型发动机与HHP发动机推动2025年下半年业绩

核心观点与关键数据

• 业绩表现：CYD公布2025年下半年业绩，卡车和客车发动机销量同比增长49.2%，工业、船用及发电机组发动机销量增长超过22%。公司收入为118亿元人民币，同比增长33.5%。毛利率提升至18.9%，主要得益于重型发动机和高马力发动机的贡献增加。营业利润为4.892亿元人民币，同比增长171.7%。净利润为1.716亿元人民币，同比增长超过100%。
• 业务亮点：发电机组业务增长主要来自数据中心市场需求上升。高马力（HHP）数据中心业务推出新发动机，MTU年产能为3,000台，玉柴也完成产能扩建。公司预计2026年高马力发动机业务将实现两位数增长。
• 子公司上市：广西玉柴船电动力股份有限公司（MGP）已向港交所提交上市申请，2025年前九个月收入为49.6亿元人民币，同比增长67%，净利润同比增长77%。MGP在中国发电机发动机市场占据领先地位。

研究结论

• 评级与目标价：维持评级为“持有（Hold）”，并将目标价从28.00美元上调至45.00美元。目标价基于15倍市盈率和6倍企业价值/息税折旧摊销前利润的估值方法。
• 模型调整：下调2026年整体发动机销量增长预期，但提高重型发动机和高马力发动机的贡献比例。调整后，2026年每股收益预测上调至19.07元人民币。
• 未来展望：重型发动机和高马力发动机的增长有望在2026年继续提升盈利能力。公司扩大出口和客车业务，有助于维持未来增长。

风险因素

• 政府激励与政策、现金状况、新能源汽车、数据中心需求、排放标准、对东风集团的依赖、无正式分红政策、HLA的影响、财务报告与审计、前任管理层被拘留、过去与玉林市政府的分歧。

交易动态

• CYD增持HL Global Enterprises股权至49.11%。
• CYD收购南岳电控（衡阳）工业技术有限公司27.97%股权，强化供应链并提升利润率。
• 蒋飞被任命为CYD董事，其在GYMCL拥有超过20年的工作经验。