南华期货原油&沥青2025年下半年展望：重回弱势格局,风险与挑战并存

核心观点 原油：下半年原油市场将面临供应预期增长与需求缩量的双重制约。供应端，OPEC+出于稳固市场份额角度，持续保持高增产态势。南美巴西海上油田集中投产将为非OPEC +阵营提供约100万桶/日的产能增量。需求端，短期地缘政治仍是影响价格波动的核心变量，尤其是现阶段仍处于季节性消费旺季，炼厂开工率处在高位，提振原油需求。中长期来看，受全球经济增速放缓，以及能源消费结构转型的影响，原油需求增长放缓。叠加贸易摩擦、关税政策等事件冲击，原油需求端难言乐观。因此三季度因消费旺季叠加地缘扰动或使得油价相对抗跌，后期随着OPEC +增产以及美国放松伊朗制裁后伊朗原油重回市场，四季度油价很可能见到年内低点。因此预计布伦特原油在50-75美元/桶之间波动。 沥青：下半年沥青将面临产量瓶颈与需求季节性走弱的态势。在宏观上将面临美联储货币政策转向，以及成本端地缘政治缓和对原油的潜在影响。美国联邦基金利率预测显示2025年底可能维持在3.9%的水平，若美联储开启降息周期，美元走弱或缓解原油定价压力。同时，OPEC+产量策略调整可能带来供应端变化。从沥青自身基本面来看，供给端，地方炼厂因进口配额限制叠加利润亏损，开工率不具备大幅抬升的基础，沥青裂解维持高位。需求端，三季度体现出一定的梅雨季节特征，短期需观察进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升。中长期看“十四五”最后一年带来的需求端的增量预期仍然存在，旺季表现仍然值得期待。综合来看，下半年沥青价格可能在成本松动与需求疲软的博弈中维持震荡格局，波动区间或较上半年收窄，关注原油趋势及政策调整带来的结构性机会。 南华研究院 风险点：地缘冲突扰动、OPEC+增产计划调整、关税政策反复、消费税政策调整 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 联系人： 凌川惠Z0019531lch@nawaa.com 电话：0571-87839265 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 目录.....................................................................................................错误!未定义书签。 1.原油.........................................................................................................................2 1.1原油市场回顾：油价重心下移，波动放大.......................................................21.2宏观环境：美联储进入降息周期，但预期降息节奏并不顺畅..........................21.3原油短期供给充裕，OPEC+依然掌控边际供给..............................................41.3.1OPEC+连续保持增产，提高市场占比份额..................................................41.3.2俄罗斯产能扩张基本停滞，出口基本稳定................................................51.3.3美国上游投资仍未看到增长，页岩油尚不具备长期增产基础...................61.3.4伊朗、利比亚、委内瑞拉增产空间越来越小............................................61.3.5巴西和圭亚那产能稳定增长......................................................................71.4原油短期供给充裕，OPEC+依然掌控边际供给..............................................81.4.1炼厂开工高位，提振短期需求..................................................................81.4.2需求增速难见增长..................................................................................101.4.3原油库存偏高，趋势性累库预期仍在.....................................................11 2.沥青下半年展望.....................................................................................................13 2.1行情回顾：价格先抑后扬...............................................................................132.1.1期货盘面回顾.........................................................................................132.1.2现货成交情况.........................................................................................132.1.3基差月差表现.........................................................................................152.2沥青基本面梳理：供应持稳，需求季节性走强..............................................162.2.1沥青供应分析-国内产量及开工率...........................................................162.2.2沥青供应分析-进口量偏低......................................................................202.2.3沥青需求分析-消费及出货情况...............................................................212.2.4沥青需求分析-消费及出货情况...............................................................222.2.5沥青库存分析.........................................................................................23 3.行情展望................................................................................................................25 3.1原油2025年下半年展望：弱势延续，机遇与挑战并存.................................253.2沥青2025年下半年下半年展望：裂解维持高位............................................253.3风险提示........................................................................................................25 1.原油 1.1原油市场回顾：油价重心下移，波动放大 2025年上半年原油市场经历剧烈波动，供需格局在OPEC +战略转向、关税冲击、地缘冲突升级与全球经济疲软的交织下深度重构。年初受拜登政府对俄能源制裁升级影响，布伦特油价一度逼近83美元/桶年内高点，特朗普上任后受其执政意图下的美原油增产预期，叠加加沙停火导致油价回落。4月受沙特主导的欧佩克+连续三个月超预期增产叠加特朗普“对等关税”政策引发全球经济担忧，布伦特单月暴跌15%创年内原油价格低点。5月受主要经济体贸易谈判利好，带动油价反弹至68美元。6月初中东地缘紧张，以色列同伊朗发生军事冲突，美国同以色列袭击伊朗核设施，引发原油供给和发运中断风险，直接推升地缘风险致油价单日暴涨7%，但之后双方局势未见升级，原油供给未见实质性中断，导致原油价格快速回落。截至6月底布伦特、WTI、上海原油分别累计下跌12.07%、11.59%、15.19%。 1.2宏观环境：美联储进入降息周期，但预期降息节奏并不顺畅 2025年5月，全球经济呈现出复杂的态势。美国5月CPI数据低于预期，通胀压力温和，同比上涨2.4%，环比仅增0.1%，核心CPI也低于预期，能源价格环比下降1.0%成为主要拖累，住房和食品价格各上涨0.3%，服装价格下降平衡了部分涨幅，消费者支出类别重新分配，且美联储2025年降息预期为2次，基准情景是9月会议降息。欧元区5月调和CPI同比初值1.9%，八个月来首次低于欧洲央行2%目标，核心CPI同比初值2.4%，连续五个月下行至2022年1月以来新低，经济不确定性及贸易紧张局势影响通胀预期。不过，展望下半年，美国关税政策影响持续，预计4月关税冲击自6月起逐步推升通胀，将给美联储利率决议带来影响。制造业方面，美国5月制造业PMI为48.5%，低于4月，多个重要指标收缩，如新订单指数47.6%， 产出指数45.4%，就业指数46.8%，显示企业通过裁员控制成本，整体需求与产出疲软。而欧元区制造业PMI在5月升至49.4%，产出连续三个月增长，新出口订单指数创38个月新高，企业信心达2022年2月以来最高水平。我国5月制造业PMI回升至49.5%，生产指数扩张，新订单指数回升，但原材料库存、从业人员指数等仍低于临界点。全球经济增长前景因贸易和经济政策不明朗、地缘政治动荡等因素而承压。联合国报告显示，2025年全球GDP增长率预计仅为2.4%，较2024年回落，贸易增长率也将大幅下降。主要经济体增速均受影响，美国因关税和政策不确定性，经济增长预计从2024年的2.8%降至1.6%；欧盟因净出口疲软和贸易壁垒，增速预计维持在1%；中国经济增速预计放缓至4.6%，受消费者信心不足、出口制造业受挫和房地产问题影响；其他发展中经济体也面临增长预期下调，印度虽下调至6.3%，但仍在大型经济体中增速居前。 在货币政策上，美联储6月维持利率区间在5.25%-5.50%不变，上调核心通胀预期，将年内降息展望下调至1次，鲍威尔表示通胀虽有进展但仍高，需对通胀持续回落至2%有更大信心才会降息，且经济数据不一致给下一步降息带来阻碍，如制造业低迷与服务业、消费者信心反弹并存。 资料来源：Wind、南华研究 1.3原油短期供给充裕，OPEC+依然掌控边际供给 1.3.1OPEC+连续保持增产，提高市场占比份额 OPEC +自2025年4月起连续三个月实施超预期增产，每月增产幅度达41.1万桶/日，累计增量已达123.3万桶/日，远超原计划的每月13.7万桶，这一加速增产节奏使得4-7月累计增产量达137万桶/日，相当于此前220万桶/日自愿减产规模的62%，按此进度将在2025年10月前完全恢复全部自愿减产，较原定的2026年9月提前11个月，增产主要由沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋等八个核心产油国执行，其中沙特作为主导国5月增产17.7万桶/日至918.3万桶/日，