研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：中东冲突短期引致滞胀交易，全球风险偏好大幅降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，中东局势紧张加剧了市场对全球通胀将持续的预期，引发对避险资产的广泛需求以及滞胀交易，美元指数走强，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，中东地缘冲突爆发引发市场滞胀交易逻辑，股指短期回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡回调，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 【股指】在军工、小金属及工业金属、以及半导体等板块的拖累下，国内股市短期大幅下跌。基本面上，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，中东地缘冲突爆发引发市场滞胀交易逻辑，股指短期回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】贵金属市场周二夜盘大幅下跌，沪金主力合约收至1144.98元/克，下跌3.78%；沪银主力合约收至21521元/千克，下跌5.89%。受累于美元走强，以及降息前景黯淡，现货黄金日内一度大跌300美元，最终收跌4.39%，报5088.65美元/盎司；现货白银最终收跌8.17%，报82.06美元/盎司。短期贵金属整体上涨，操作方面，短期谨慎做多。 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 黑色金属：双焦价格反弹，钢材市场表现平稳 【钢材】周二，国内钢材期现货市场持平，盘面价格延续区间震荡，市场成交量继续低位运行。中东局势恶化继续推涨原油和能化品种，并带动双焦价格出现反弹。但钢材市场表现依旧平稳，现实需求依旧延续弱势。上周五大品种钢材表观消费量环比回落68.85万吨，日均累库速度创近年新高。贸易商态度谨慎，冬储意愿普遍偏低。供应方面，五大品种钢材产量环比回落7.98万吨，建材回落较为明显，但铁水产量回升较为明显。主流大钢厂春节期间都有值班，维持正常生产。后续钢材市场需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度，还有就是原料何时企稳。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格小幅走弱。上周铁水日产量回升至233万吨，考虑到当下钢厂仍有一定利润，生产积极性依然比较强，后期需求关注复产进程。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升20万吨，到港量则继续下跌91万吨，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格有所反弹。南非锰矿出口受限消息提振锰矿价格，周末中东局势恶化，若原油价格上涨或间接带动动力煤价格上涨，抬升合金成本。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格建议以反弹思路对待。 有色新能源：旺季检验需求成色，注意情绪波动风险 【铜】供应端，铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，2月数据显示精炼铜产量同比增8%，预计3月铜产量将接近120万吨，创历史新高。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。 【铝】周二，中东冲突持续时间可能长于预期，但大宗内部分化显著，化工板块多数涨停，但贵金属、有色金属和新能源板块表现较弱，碳酸锂和沪锡跌停。市场逻辑有所变化，风险偏好下降，中东冲突将导致需求下降，比如储能和光伏组件，从而利空工业金属。目前局势仍不明朗，霍尔木兹海峡航运受阻将导致海湾地区铝锭出口下滑，扰乱全球铝供应格局，伊朗表态依然强硬，预计冲突将持续一段时间，支撑铝价。 【锌】基本面偏弱，但短期地缘冲突推升贵金属和欧洲天然气价格，另外两会临近，锌价受到支撑，但中期看，冲突结束后情绪回落，将与弱现实共振，存在破位下跌风险。26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内 锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。 【铅】预计2026年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，累库速度为近年来最快，本周库存下降0.19万吨至6.71万吨；从绝对库存水平而言，仍然超过23年、24年和25年同期。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。 【镍】25年镍矿供应维持高位运行，我国镍矿进口量达4226万吨，同比增长11%，较2024年的3791万吨显著提升，进口规模处于近年来偏高水平。其中8月进口634.7万吨、9月进口611.5万吨，连续两个月创下21年以来单月进口峰值。镍矿库存在6月触及年内低位，之后急速持续增加，目前已处于历史最高水平附近。截止3月2日，LME镍库存达到287976吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，是近年来最高水平。 【锡】周二，沪锡跌停，主要是由于情绪回落，以及对中东光伏需求的担忧。供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26年我国光伏装机规模最高240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。 【碳酸锂】周二碳酸锂主力多合约跌停封板，主力2605合约下跌12.99%，最新结算价157560元/吨，加权合约减仓60731手，总持仓64.68万手。SMM报价电池级碳酸锂161000元/吨（环比下降11500元），期现基差9520元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2280美元/吨（环比下降105美元）。外购锂云母生产利润-3041元/吨，外购锂辉石生产利润438元/吨。近期股市和有色集体回调，宏观情绪较弱，碳酸锂社会库存持续去库，强现实维持，预计碳酸锂在高位震荡，耐心等待企稳后逢低布局。 【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌1.32%，最新结算价8230元/吨，加权合约持仓量46.14万手，增仓18930手。华东通氧553#报价9100元/吨（环比下降50元），期货贴水895元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动。受累于光伏需求持续弱势，工业硅弱势震荡，逢高布局。 【多晶硅】周二多晶硅主力2605合约下跌3.1%，最新结算价44195元/吨，加权合约持仓6.29万手，减仓2349手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.06元/片（环比下降0.01元），单晶Topcon电池片(M10) 报价0.43元/瓦（环比下降0.005元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9510手（环比持平）。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，预期价格弱势震荡，逢高布局。 能源化工：能源设施受战争冲击加深，油价继续上行 【原油】随着储油空间即将耗尽，伊拉克开始关停其最大油田巴士拉的生产，还如果霍尔木兹危机持续，据悉伊拉克还准备削减约300万桶/天的石油产量。沙特正在探索将更多货物运往延步港的选项，该港口位于波斯湾外的红海延安，但近期胡塞武装也威胁将恢复对该水道船只的袭击。在国际能源署准备协助稳定市场后，以及叠加特朗普表示将会对油轮提供保险，且如有必要美国海军将护送油轮通过霍尔木兹海峡，油价一度大幅下跌。但在真正的运输威胁接触之前，油价预计仍将继续保持偏强态势。 【沥青】原油价格带动能化板块继续大幅走强，国内炼厂陆续开始考虑进行预防性降符，沥青价格大幅上行。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，也继续给沥青一部分短期支撑，短期需求尚无明显起色，近期沥青利润再度被小幅压缩，后期炼厂供应也将收到一部分压制。短期绝对价将继续跟随原油，关注伊朗局势后续变化。 【PX】能化整体上行，PX价格跟随板块大幅走强。终端订单略有起色，PTA基差本周小幅好转。头部装置增加3月计划检修，3月合约减量，后期PTA累库格局将有所缓解，PTA加工差暂时缩至290元。叠加美伊冲突持续进行