核心观点与关键数据
业绩稳健，但略逊预期
创科实业2025年全年收益153亿美元（同比增长4%），纯利12亿美元（同比增长7%），末期股息每股1.32港元，全年股息2.57港元（同比增长13%），派息比率50.4%。
业务表现
- 电动工具：收益144亿美元（同比增长5.3%，占总收益95%），Milwaukee品牌按当地货币计算增长7.9%，北美市场占68%；RYOBI品牌稳健增长5.4%。
- 地板护理及清洁：收益下跌9.7%，收益占比降至5%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌疲弱影响。
- 区域表现：北美市场低个位数增长，欧洲市场双位数增长（占比提升至17%）。
盈利能力
- 毛利率提升90基点至41.2%，核心经营利润率稳定在9%左右，2025年核心经营溢利13亿美元（同比增长6%），股东应占溢利12亿美元（同比增长7%）。
业务展望
- Milwaukee及Ryobi预计中个位数增长，但部分被终止HART业务及地板护理业务重整抵消。
- 地板护理业务可能继续收缩，公司将进行全球重组，优化北美运营（关闭夏洛特工厂、与Anderson消费品业务合并），目标2027年除息税前溢利率提升至10%。
- 自由现金流连续四年超10亿美元。
研究结论
- 创科实业2025年增长及盈利能力优于史丹利百得及牧田，获家得宝等主要分销商支持，Milwaukee高端定位稳固，RYOBI全球快速增长。
- 资产负债表健康，净现金7亿美元，计划18个月内实施5亿美元股份回购。
- 预期美国最高法院推翻关税裁决将利好美国业务，当前股价对应26财年预测市盈率20倍，股息率2.24%。
