流动性与机构行为跟踪：节后基金、券商抛长

——流动性与机构行为跟踪 2026年03月02日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（2.24-2.28）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比小幅下降，基金降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线下移；现券成交来看，买盘主力来自中小行，增持7-10Y和20-30Y利率债为主，大行减持超长，基金净卖出7-10Y利率债，券商净卖出20-30Y利率债，保险增持20-30Y利率债。 货币资金面 本周（2.24-2.28，下同）共有22524亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5260、4095、3205、2690、1160亿元，期间累计投放16410亿元逆回购；周三投放6000亿元MLF和回笼3000亿元MLF，全周净回笼流动性3114亿元。本周资金价格隔夜7天整体上行。截至2月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.34%、1.51%、1.32%、1.5%，较2月14日分别变动1.11BP、16.27BP、0.68BP、18.23BP，分别位于15%、9%、14%、6%历史分位数。 相关报告 1、 《 中 小 行 转 为 主 力 买 盘 》2026-02-102、《大行延续买长，基金增二永》2026-01-263、《基金增信用，大行买入7-10Y》2026-01-19 大行融出日均环比小幅下行。2月24日-2月27日大行融出规模合计20.14万亿元，单日最高融出规模5.1万亿元，日均融出规模5.0万亿元，环比前一周日均值下行0.17万亿元。 质押式回购交易量下行。日均成交量为6.71万亿元，单日最高达8.13万亿元，较节前一周日均值下行0.26%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为79.2%，单日最高达98.2%，较前一周的日均值上行2.25个百分点，截至2月28日位于99.6%分位数。 同业存单与票据 本周（2.23-3.1，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额为负。总发行量为4,539.50亿元，较节前一周减少2,589.7亿元；到期总量6,668亿元，较前一周减少2805.90亿元。净融资额为-2128.1亿元，较节前一周增加216.2亿元。 本周存单到期收益率曲线下行。截至2月28日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，较2月14日分别变动-5BP、-0.75BP、-1BP、-0.5BP、-0.5BP。 本周票据利率多数上行。截至2月28日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.7%、1.58%、1.55%、1.35%，较2月14日分别变动14BP、0BP、32BP、-17BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至2月27日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、194.4%、132.1%、104%，环比2月13日分别变动0.08BP、-3.43BP、-1.55BP、-0.26BP，截至2月27日分别位于14%、5%、85%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期下降，保险降久期。截至2月27日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为2.76年，较2月13日的4.56年下降，位于60%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.35年，较2月13日表现上行，位于92%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为1.65年，较2月13日表现上行，位于95%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为9.76年，较2月13日表现下降，位于62%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（2.24-2.28）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（2.24-2.28）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（2.24-2.28，下同）共有22524亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5260、4095、3205、2690、1160亿元，期间累计投放16410亿元逆回购；周三投放6000亿元MLF和回笼3000亿元MLF，全周净回笼流动性3114亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为3月2日-3月6日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格隔夜7天整体上行。截至2月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.34%、1.51%、1.32%、1.5%，较2月14日分别变动1.11BP、16.27BP、0.68BP、18.23BP，分别位于15%、9%、14%、6%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅下行。2月24日-2月27日大行融出规模合计20.14万亿元，单日最高融出规模5.1万亿元，日均融出规模5.0万亿元，环比前一周日均值下行0.17万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为6.71万亿元，单日最高达8.13万亿元，较节前一周日均值下行0.26%。隔夜回购成