流动性与机构行为跟踪：大行买短，基金抛盘

——流动性与机构行为跟踪 2025年08月24日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（8.18-8.22）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率多数上行；现券成交来看，买盘主力来自大行，主要增持5Y以内利率债，基金是主力卖盘，主要卖减持3-10Y利率债，农商行小幅加仓7-10Y利率债，保险增持20-30Y利率债。 货币资金面 本周（8.18-8.22，下同）共有7118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2665、5803、6160、2530、3612亿元，期间累计投放20770亿元逆回购，全周净投放流动性13652亿元。本周资金价格分化。截至8月22日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.48%、1.41%、1.47%，较8月15日分别变动0.75BP、-0.19BP、1.03BP、-1.29BP，分别位于19%、8%、18%、3%历史分位数。 相关报告 1、《基金边际降久期》2025-08-172、《TL阶段性破位》2025-08-173、《国债期货整体减仓》2025-08-11 大行融出日均环比下行。8月18日-8月22日大行融出规模合计17.86万亿元，单日最高融出规模3.9万亿元，日均融出规模3.6万亿元，环比前一周日均值减少1.34万亿元。 质押式回购交易量减少，日均成交量为7.13万亿元，单日最高达7.38万亿元，较前一周日均值减少12.51%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.8%，单日最高达88.8%，较前一周的日均值下行2.06个百分点，截至8月22日位于85.1%分位数。 同业存单与票据 本周（8.18-8.22，下同）同业存单发行规模环比下降，净融资额环比下降。总发行量为5,461.10亿元，较前一周减少2286.2亿元；净融资额为-2,483.1亿元，较前一周减少1,174.0亿元。 本周存单到期量减少。到期总量7,944.20亿元，较前一周减少1,112.2亿元。下周（8/25-8/29）存单到期7,517.80亿元。 本周存单到期收益率多数上行。截至8月22日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.46%、1.53%、1.6%、1.64%、1.64%，较8月15日分别变动1.1BP、-0.5BP、1.26BP、1.76BP、2.25BP。 本周票据利率下行。截至8月22日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.99%、0.83%、0.65%、0.59%，较8月15日分别变动-14BP、-12BP、-5BP、-4BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至8月22日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、192.9%、130.6%、104.7%，环比8月15日分别变动-0.31BP、5.08BP、1.36BP、-0.13BP，截至8月22日分别位于30%、4%、82%、16%历史分位数水平。 基金降久期，农商行保险加久期。截至8月22日基金净买入加权平均久期（MA=10）为6.26年，较8月15日的0.00年明显下行，位于0%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为4.74年，较8月15日表现上行，位于98%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为3.64年，较8月15日表现上行，位于86%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为14.93年，较8月15日表现上行，位于99%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（8.18-8.22）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（8.18-8.22）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9 1.货币资金面 本周（8.18-8.22，下同）共有7118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2665、5803、6160、2530、3612亿元，期间累计投放20770亿元逆回购，全周净投放流动性13652亿元，下周一投放6000亿元MLF，下周二3000亿元MLF到期，下周四买断式逆回购到期5000亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至8月22日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.48%、1.41%、1.47%，较8月15日分别变动0.75BP、-0.19BP、1.03BP、-1.29BP，分别位于19%、8%、18%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。8月18日-8月22日大行融出规模合计17.86万亿元，单日最高融出规模3.9万亿元，日均融出规模3.6万亿元，环比前一周日均值减少1.34万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量减少，日均成交量为7.13万亿元，单日最高达7.38万亿元，较前一周日均值减少12.51%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.8%，单日最高达88.8%，较前一周的日均值下行2.06个百分点，截至8月22日位于85.1%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（8.18-8.22，下同）同业存单发行规模环比下降，净融资额环比下降。总发行量为5,461.10亿元，较前一周减少2286.2亿元；到期总量7,944.20亿元，较前一周减少1,11