流动性与机构行为跟踪：大行买短，农商接长

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（12.1-12.5）关注要点：本周资金利率下行，大行融出日均环比增加，基金降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线上移；现券成交来看，买盘主力来自农商，增持7-10Y利率债为主，基金延续抛盘，主要卖出7-10Y和20-30Y利率债并增持短端信用，大行增持3Y以内利率债，保险继续增配20-30Y超长利率债。 货币资金面 本周（12.1-12.5，下同）共有15118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1076、1563、793、1808、1398亿元，期间累计投放6638亿元逆回购，周五到期10000亿元买断式逆回购，并发行10000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性8480亿元。本周资金价格下行。截至12月5日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.37%、1.5%、1.3%、1.44%，较11月28日分别变动-5.33BP、-2.59BP、-0.3BP、-2.88BP，分别位于17%、8%、11%、3%历史分位数。 相关报告 1、《基金、券商共振抛券》2025-12-012、 《 资金 波 动 ， 大 行融 出 下 行 》2025-11-24 大行融出日均环比上行。12月1日-12月5日大行融出规模合计22.31万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.5万亿元，环比前一周日均值增加0.61万亿元。 3、《债基久期再回落》2025-11-20 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.93万亿元，单日最高达8.2万亿元，较前一周日均值增加11.77%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.5%，单日最高达89.9%，较前一周的日均值上行2.86个百分点，截至12月5日位于90.4%分位数。 同业存单与票据 本周（12.1-12.5，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比增加。总发行量为4,951.1亿元，较前一周减少641.4亿元；到期总量4,488.10亿元，较前一周减少3,532.3亿元。净融资额为463亿元，较前一周增加2,890.9亿元。 本周存单到期收益率曲线上移。截至12月5日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.58%、1.62%、1.64%、1.66%、1.66%，较11月28日分别变动13.43BP、4BP、2BP、1.5BP、1.5BP。 本周票据利率分化。截至12月5日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.69%、0.47%、0.81%、0.86%，较11月28日分别变动-6BP、5BP、-6BP、8BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至12月5日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、176.6%、129.6%、104.2%，环比11月28日分别变动0.82BP、-2.55BP、-0.69BP、-0.16BP，截至12月5日分别位于27%、0%、75%、4%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢延续下行，农商和理财加久期。截至12月5日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-8.48年，较11月28日的-2.62年下行，位于0%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.28年，较11月28日表现上升，位于94%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为3.58年，较11月28日表现上升，位于86%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为11.05年，较11月28日表现下降，位于78%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（12.1-12.5）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（12.1-12.5）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）.........................................................10图表25：保险净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（12.1-12.5，下同）共有15118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1076、1563、793、1808、1398亿元，期间累计投放6638亿元逆回购，周五到期10000亿元买断式逆回购，并发行10000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性8480亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为12月8日-12月12日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格下行。截至12月5日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.37%、1.5%、1.3%、1.44%，较11月28日分别变动-5.33BP、-2.59BP、-0.3BP、-2.88BP，分别位于17%、8%、11%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。12月1日-12月5日大行融出规模合计22.31万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.5万亿元，环比前一周日均值增加0.61万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行。日均成交量为7.93万亿元，单日最高达8.2万亿元，较前一周日均值增加11.77%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.5%，单日最高达89.9%，较前一周的日均值上行2.86个百