流动性与机构行为跟踪：资金偏稳，大行买短卖长

——流动性与机构行为跟踪 2025年11月02日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（10.27-10.31）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率下行；现券成交来看，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，大行增持3Y以内利率债，基金增持7-10Y利率债和短端信用，保险增配超长利率，农商行减持存单和10Y以内利率债，券商增持5-10Y利率债。 货币资金面 本周（10.27-10.31，下同）共有8672亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购3373、4753、5577、3426、3551亿元，期间累计投放20680亿元逆回购，周一投放9000亿元MLF和回笼7000亿元MLF，周四5000亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性9008亿元。本周资金价格分化。截至10月31日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.41%、1.49%、1.32%、1.46%，较10月24日分别变动2.67BP、2.74BP、-0.37BP、4.41BP，分别位于18%、8%、13%、3%历史分位数。 相关报告 1、《基金降久期》2025-10-262、 《 资 金 均 衡 ， 基 金 弱 增 持 》2025-10-193、《如何理解杀"基金重仓债"行情？》2025-09-28 大行融出日均环比小幅下行。10月27日-10月31日大行融出规模合计17.21万亿元，单日最高融出规模3.7万亿元，日均融出规模3.4万亿元，环比前一周日均值减少0.99万亿元。 质押式回购交易量下行，日均成交量为6.70万亿元，单日最高达7.08万亿元，较前一周日均值减少14.35%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为85.9%，单日最高达92.6%，较前一周的日均值下行3.60个百分点，截至10月31日位于98.5%分位数。 同业存单与票据 本周（10.27-10.31，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比减少。总发行量为7,345.20亿元，较前一周减少2257.2亿元；到期总量5,643.10亿元，较前一周减少528.0亿元。净融资额为1702.1亿元，较前一周减少1,729.2亿元。 本周存单到期收益率下行。截至10月31日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.41%、1.56%、1.6%、1.62%、1.63%，较10月24日分别变动-9BP、-3.5BP、-4.78BP、-3.75BP、-4.75BP。 本周票据利率下行。截至10月31日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.4%、0.06%、0.55%、0.25%，较10月24日分别变动-7BP、-17BP、-12BP、-41BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率上行。截至10月31日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、198.4%、130%、104.8%，环比10月24日分别变动-0.57BP、1.45BP、0.72BP、0.24BP，截至10月31日分别位于2%、9%、78%、23%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢下行，保险降久期。截至10月31日基金净买入加权平均久期（MA=10）为2.62年，较10月24日的4.44年表现下行，位于57%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.71年，较10月24日表现小幅上行，位于90%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-3.02年，较10月24日表现上行，位于11%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为6.77年，较10月24日表现下降，位于27%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（10.27-10.31）变化（BP）................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（10.27-10.31）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（10.27-10.31，下同）共有8672亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购3373、4753、5577、3426、3551亿元，期间累计投放20680亿元逆回购，周一投放9000亿元MLF和回笼7000亿元MLF，周四5000亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性9008亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至10月31日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.41%、1.49%、1.32%、1.46%，较10月24日分别变动2.67BP、2.74BP、-0.37BP、4.41BP，分别位于18%、8%、13%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅下行。10月27日-10月31日大行融出规模合计17.21万亿元，单日最高融出规模3.7万亿元，日均融出规模3.4万亿元，环比前一周日均值减少0.99万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量下行，日均成交量为6.70万亿元，单日最高达7.08万亿元，较前一周日均值减少14.35%。隔夜回购成交占比下行，日