流动性与机构行为跟踪：年初基金抛券、降久期

2026年01月13日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 上周（1.5-1.9）关注要点：上周资金利率下行，大行融出日均环比增加，基金降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线上移；现券成交来看，买盘主力来自中小行，增持7-10Y和3-5Y利率债为主，年初基金抛盘为主，主要卖出7-10Y和3-5Y利率债，大行增持5-10Y以内利率债，保险小幅增持超长。 货币资金面 上周（1.5-1.11，下同）共有13236亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购135、162、286、99、340亿元，期间累计投放1022亿元逆回购，买断式逆回购投放和到期均为11000亿元，全周净回笼12214亿元。上周资金价格上行。截至1月9日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.52%、1.27%、1.47%，较1月4日分别变动8.8BP、6.32BP、3.08BP、4.41BP，分别位于15%、9%、10%、5%历史分位数。 相关报告 1、 《 杠杆 上 行 ， 大 行保 险 买 长 》2025-12-222、 《 大行 增 仓 ， 基 金久 期 回 升 》2025-12-153、《大行买短，农商接长》2025-12-08 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.51万亿元，单日最高达8.94万亿元，较前一周日均值增加65.46%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.2%，单日最高达91.7%，较前一周的日均值上行19.14个百分点，截至1月9日位于96.9%分位数。 同业存单与票据 上周（1.5-1.9，下同）同业存单发行规模和净融资额环比增加。总发行量为1,750.60亿元，较前一周增加343.9亿元；到期总量3,283.60亿元，较前一周增加334.2亿元。净融资额为-1533亿元，较前一周增加9.7亿元。 上周存单到期收益率曲线上移。截至1月9日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.53%、1.6%、1.63%、1.63%、1.63%，较1月4日分别变动5.25BP、5BP、2.25BP、1.5BP、1.5BP。 上周票据利率多数上行。截至1月9日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.61%、1.5%、1.3%、1.22%，较1月4日分别变动16BP、20BP、-5BP、2BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至1月9日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为104%、190.3%、133.1%、104.2%，环比12月31日分别变动1.43BP、3.66BP、-7.62BP、0.03BP，截至1月9日分别位于53%、2%、91%、4%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢转负，保险降久期。截至1月9日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-2.51年，较12月31日的1.58年下行，位于6%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-0.54年，较12月31日表现下行，位于31%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-7.07年，较12月31日表现下行，位于0%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为9.48年，较12月31日表现下降，位于59%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（1.5-1.9）变化（BP）........................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（1.5-1.9）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.........................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 上周（1.5-1.11，下同）共有13236亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购135、162、286、99、340亿元，期间累计投放1022亿元逆回购，买断式逆回购投放和到期均为11000亿元，全周净回笼12214亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为1月12日-1月16日 来源：iFinD，中泰证券研究所 上周资金价格上行。截至1月9日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.52%、1.27%、1.47%，较1月4日分别变动8.8BP、6.32BP、3.08BP、4.41BP，分别位于15%、9%、10%、5%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。1月5日-1月9日大行融出规模合计28.71万亿元，单日最高融出规模6.2万亿元，日均融出规模5.7万亿元，环比前一周日均值增加3.45万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.51万亿元，单日最高达8.94万亿元，较前一周日均值增加65.46%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.2%，单日最高达91.7%，较前一周的日均值上行19.14个百分点，截至1月9日位于96.9%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 上周（1.5-1.9，下同）同业存单发行规模和净融资额环比增加。总发行量为1,750.60亿元，较前一周