流动性与机构行为跟踪：基金边际降久期

——流动性与机构行为跟踪 2025年08月17日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（8.11-8.15）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率多数上行；现券成交来看，买盘主力来自货基，主要增持存单，基金主要净卖出7-10Y和20-30Y利率债，农商行加仓7-10Y利率债，保险增持超长利率债，大行加码买入1-3Y利率债。 货币资金面 本周（8.11-8.15，下同）共有11267亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1120、1146、1185、1287、2380亿元，期间累计投放7118亿元逆回购，周五投放5000亿元买断式逆回购，全周净投放流动性851亿元。本周资金价格上行。截至8月15日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.44%、1.49%、1.4%、1.48%，较8月8日分别变动9.78BP、3.2BP、9.03BP、5.47BP，分别位于19%、8%、17%、3%历史分位数。 相关报告 1、《国债期货整体减仓》2025-08-112、《基金转为主力买盘》2025-08-113、《跨月资金价格下行》2025-08-04 大行融出日均环比上行。8月11日-8月15日大行融出规模合计24.54万亿元，单日最高融出规模5.0万亿元，日均融出规模4.9万亿元，环比前一周日均值增加0.14万亿元。 质押式回购交易量增加，日均成交量为8.15万亿元，单日最高达8.36万亿元，较前一周日均值增加0.52%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.8%，单日最高达90.6%，较前一周的日均值下行0.05个百分点，截至8月15日位于88.6%分位数。 同业存单与票据 本周（8.11-8.15，下同）同业存单发行规模基本持平上周，净融资额环比下降。总发行量为7,747.30亿元，较前一周减少3亿元；净融资额为-1,309.1亿元，较前一周减少3,076.7亿元。 本周存单到期量增加。到期总量9,056.40亿元，较前一周增加3,073.7亿元。下周（8/18-8/22）存单到期7,947.20亿元。 本周存单到期收益率多数上行。截至8月15日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.46%、1.53%、1.6%、1.64%、1.64%，较8月8日分别变动1.1BP、-0.5BP、1.26BP、1.76BP、2.25BP。 本周票据利率下行。截至8月15日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.13%、0.95%、0.7%、0.63%，较8月8日分别变动-11BP、-12BP、-7BP、-7BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至8月15日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.9%、187.8%、129.3%、104.9%，环比8月8日分别变动0.26BP、-10.62BP、1.16BP、-0.19BP，截至8月15日分别位于43%、1%、76%、20%历史分位数水平。 基金降久期，农商行保险加久期。截至8月15日基金净买入加权平均久期（MA=10）为0.00年，较8月8日的4.23年明显下行，位于23%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为3.26年，较8月8日表现转正，位于82%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为10.58年，较8月8日表现上行，位于77%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（8.11-8.15）变化（BP）....................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（8.11-8.15）同业存单发行、到期、净融资（亿元）......................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9 1.货币资金面 本周（8.11-8.15，下同）共有11267亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1120、1146、1185、1287、2380亿元，期间累计投放7118亿元逆回购，周五投放5000亿元买断式逆回购，全周净投放流动性851亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格上行。截至8月15日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.44%、1.49%、1.4%、1.48%，较8月8日分别变动9.78BP、3.2BP、9.03BP、5.47BP，分别位于19%、8%、17%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。8月11日-8月15日大行融出规模合计24.54万亿元，单日最高融出规模5.0万亿元，日均融出规模4.9万亿元，环比前一周日均值增加0.14万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量增加，日均成交量为8.15万亿元，单日最高达8.36万亿元，较前一周日均值增加0.52%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.8%，单日最高达90.6%，较前一周的日均值下行0.05个百分点，截至8月15日位于88.6%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（8.11-8.15，下同）同业存单发行规模基本持平上周，净融资额环比下降。总发行量为7,747.30亿元，较前一周减少3亿元；到期总量9,056.40亿元，较前一周增加3,073.7亿元。净融资额为-1,309.1亿元，较前一周减少3,076.7亿元。 分银行类型来看，国有行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模