流动性与机构行为跟踪：基金降久期

——流动性与机构行为跟踪 2025年10月25日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（10.20-10.24）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率分化；现券成交来看，买盘主力来自大行，主要增持3Y以内利率债，基金小幅增持7-10Y利率债和短端信用，保险增配存单，农商行减持存单，券商增持短端利率债。 货币资金面 本周（10.20-10.24，下同）共有7891亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1890、1595、1382、2125、1680亿元，期间累计投放8672亿元逆回购，全周净投放流动性781亿元。本周资金价格分化。截至10月24日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.38%、1.46%、1.32%、1.41%，较10月17日分别变动1.56BP、-0.36BP、0.26BP、0.25BP，分别位于17%、7%、13%、1%历史分位数。 相关报告 1、 《 资 金 均 衡 ， 基 金 弱 增 持 》2025-10-192、《如何理解杀"基金重仓债"行情？》2025-09-283、 《 资 金 上 行 ， 基 金 加 杠 杆 》2025-09-22 大行融出日均环比小幅下行。10月20日-10月24日大行融出规模合计22.16万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.4万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元。 质押式回购交易量下行，日均成交量为7.83万亿元，单日最高达8.04万亿元，较前一周日均值减少2.61%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.6%，单日最高达90.8%，较前一周的日均值下行0.10个百分点，截至10月24日位于85.3%分位数。 同业存单与票据 本周（10.20-10.24，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比增加。总发行量为9,602.40亿元，较前一周增加2326.1亿元；到期总量6,171.10亿元，较前一周增加1,122.4亿元。净融资额为3431.3亿元，较前一周增加1,203.7亿元。 本周存单到期收益率表现分化。截至10月24日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，较10月17日分别变动-0.98BP、-0.44BP、0.03BP、-0.13BP、0.87BP。 本周票据利率下行。截至10月24日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.47%、0.23%、0.67%、0.66%，较10月17日分别变动-10BP、-15BP、-8BP、-5BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至10月24日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、197%、129.3%、104.6%，环比10月17日分别变动-0.25BP、-2.79BP、-0.4BP、-0.06BP，截至10月24日分别位于14%、7%、74%、13%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢下行，保险小幅加久期。截至10月24日基金净买入加权平均久期（MA=10）为4.44年，较10月17日的5.75年表现下行，位于84%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.05年，较10月17日表现下行，位于79%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-3.89年，较10月17日表现下行，位于6%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为8.47年，较10月17日表现上升，位于49%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（10.20-10.24）变化（BP）................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（10.20-10.24）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）.........................................................10图表25：保险净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（10.20-10.24，下同）共有7891亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1890、1595、1382、2125、1680亿元，期间累计投放8672亿元逆回购，全周净投放流动性781亿元。下周一有9000亿元MLF投放和7000亿元MLF到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为10月27日-10月31日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至10月24日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.38%、1.46%、1.32%、1.41%，较10月17日分别变动1.56BP、-0.36BP、0.26BP、0.25BP，分别位于17%、7%、13%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅下行。10月20日-10月24日大行融出规模合计22.16万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.4万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量下行，日均成交量为7.83万亿元，单日最高达8.04万亿元，较前一周日均值减少2.61%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.6%，单日最高达90.8%