流动性与机构行为跟踪：资金收敛，基金抛券

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（9.8-9.12）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自大行，净买入规模较上周显著增加，主要增持1-5Y利率债，保险增配20-30Y利率债，农商行增持7-10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持7-10Y利率债。 货币资金面 本周（9.8-9.12，下同）共有10684亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1915、2470、3040、2920、2300亿元，期间累计投放12645亿元逆回购，全周净投放流动性1961亿元。下周一投放6000亿元买断式逆回购。本周资金价格普遍上行。截至9月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较9月5日分别变动3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于17%、7%、15%、3%历史分位数。 相关报告 1、 《 月初 资 金 松 ， 基金 弱 增 持 》2025-09-07 2、《基金接力买长》2025-09-013、《国债期货弱反弹》2025-09-01 大行融出日均环比下行。9月8日-9月12日大行融出规模合计20.31万亿元，单日最高融出规模4.2万亿元，日均融出规模4.1万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元。 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.49万亿元，单日最高达7.64万亿元，较前一周日均值增加2.46%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为88.4%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值上行0.08个百分点，截至9月12日位于86.7%分位数。 同业存单与票据 本周（9.8-9.12，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负。总发行量为7,820.60亿元，较前一周增加2003.6亿元；到期总量12,520.20亿元，较前一周增加9,219.7亿元。净融资额为-4,699.6亿元，较前一周减少7,214.1亿元。 本周存单到期收益率普遍上行。截至9月12日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.55%、1.56%、1.64%、1.67%、1.67%，较9月5日分别变动10.6BP、1BP、0.95BP、0.55BP、0.5BP。 本周票据利率多数上行。截至9月12日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.27%、1.15%、0.83%、0.79%，较9月5日分别变动1BP、-3BP、5BP、6BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率下降。截至9月12日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、187.9%、130.6%、104.5%，环比9月5日分别变动0.02BP、-0.33BP、2.51BP、-0.41BP，截至9月12日分别位于27%、1%、83%、8%历史分位数水平。 基金降久期，保险农商加久期。截至9月12日基金净买入加权平均久期（MA=10）为-3.00年，较9月5日的3.42年转负，位于4%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.28年，较9月5日表现上行，位于63%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为1.78年，较9月5日表现上行，位于63%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为13.17年，较9月5日表现上行，位于93%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（9.8-9.12）变化（BP）......................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（9.8-9.12）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.......................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9 1.货币资金面 本周（9.8-9.12，下同）共有10684亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1915、2470、3040、2920、2300亿元，期间累计投放12645亿元逆回购，全周净投放流动性1961亿元。下周一投放6000亿元买断式逆回购。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格普遍上行。截至9月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较9月5日分别变动3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于17%、7%、15%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。9月8日-9月12日大行融出规模合计20.31万亿元，单日最高融出规模4.2万亿元，日均融出规模4.1万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.49万亿元，单日最高达7.64万亿元，较前一周日均值增加2.46%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为88.4%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值上行0.08个百分点，截至9月12日位于86.7%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（9.8-9.12，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负。总发行量为7,820.60亿元，较前一周增加2003.6亿元；到期总量12,520.20亿元，较前一周增加9,219.7亿元。净融资额为-4,699.6亿元，较前一周减少7,214.1亿元。 分银行类型来看，股份行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模