流动性与机构行为跟踪30：资金收敛，农商行接力基金入场

固定收益点评 资金收敛，农商行接力基金入场 流动性与机构行为跟踪30 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 研究助理 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《暂停国债，后手如何？》 2025.1.11 《如何高频观察基本面景气度？》 2025.1.2 《2025：债市的活法》2025.1.1 证券研究报告|固定收益点评 2025年1月13日 投资要点： 货币资金面 本周（1.6-1.10，下同）共有2909亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购141、71、11、41、45亿元，期间累计投放309亿元逆回购，全周净回笼流动性2600亿元。本周资金价格分化，截至1月10日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.76%、1.79%、1.67%、1.75%，较1月3日分别变动2.21BP、 -2.27BP、5.66BP、6.57BP，分别位于30%、14%、28%、11%历史分位数。 本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（1.6-1.10）净融入6234亿元，与前一周相比，净融入规模减少4320 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为7.13万亿元，单日最高达7.46万亿元，较前一周日均值上升10%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.0%，单日最高达89.2%，较前一周的日均值上行4.66个百分点，截至1月10日位于60.9%分位数。 广义基金杠杆率上行。截至1月10日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.9%、218.2%、130.6%、106.5%，环比1月3日分别变动-0.22BP、21.77BP、-2.25BP、0.34BP，截至1月10日分别位于2%、63%、 81%、70%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（1.6-1.10，下同）同业存单发行规模增加，净融资额为正。总发行量为4493.3亿元，较前一周增加2849.0亿元；到期总量3837.9亿元，较前一周增加3607.9亿元。净融资额为655.4亿元，较前一周减少758.9亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量3837.9亿元，较前一周增加3607.9亿元。下周（1/13-1/17）存单到期量3311.2亿元。 本周票据利率下行。截至1月10日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.83%、1.68%、1.53%、146%，较1月3日分别变动0BP、-2BP、-12BP、-7BP。 机构行为跟踪 本周（1.6-1.10）现券主力买盘来自农村金融机构，净买入2754亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自基金，净卖出1943亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券-1943亿元，其中利率债减持1168亿元，信用 债增持12亿元，其他（含二永）减持37亿元。本周理财净买入现券423亿元， 其中利率债减持21亿元，信用债增持101亿元，其他（含二永）增持64亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪12 4.风险提示17 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）5 图4：资金利率本周（1.6-1.10）变化（BP）5 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（1.6-1.10）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）7 图11：隔夜回购成交占比7 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）9 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）9 图16：本周（1.6-1.10）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）9 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）10 图19：不同期限同业存单发行利率（%）10 图20：SHIBOR利率（%）10 图21：SHIBOR利率曲线（%）10 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）11 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）11 图24：票据利率（%）11 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）12 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）13 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）13 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）14 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）14 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）16 1.货币资金面 本周（1.6-1.10，下同）共有2909亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购141、71、11、41、45亿元，期间累计投放309亿元逆回购，全周净回笼流动性2600亿元。下周三（1/15）有9950亿元MLF到期。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购投放 逆回购到期 MLF 投放 MLF 到期 净投放 周一 141 -891 -750 周二 71 -1577 -1506 周三 11 0 11 周四 41 -248 -207 周五 45 -193 -148 下周一 -141 下周二 -71 下周三 -11 -9950 下周四 -41 下周五 -45 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为1.13-1.17 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 10-28~11-01 11-11~11-15 11-25~11-29 12-09~12-13 12-23~12-27 01-06~01-10 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格分化，截至1月10日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.76%、1.79%、1.67%、1.75%，较1月3日分别变动2.21BP、-2.27BP、5.66BP、6.57BP， 分别位于30%、14%、28%、11%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（1.6-1.10）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 -0.1 8 6.57 5.66 2.21 -2.27 -3.20 -9.10 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2022/012022/072023/012023/072024/012024/07 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（1.6-1.10）净融入6234亿元，与前一周相比，净融入规模减少4320亿元； 主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入-1374、-1072亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模减少1022亿元，证券公司净融入规模减少1507亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/5/4 2023/5/30 2023/6/24 2023/7/19 2023/8/15 2023/9/11 2023/10/12 2023/11/8 2023/12/5 2024/1/2 2024/1/29 2024/2/28 2024/3/26 2024/4/23 2024/5/22 2024/6/19 2024/7/16 2024/8/12 2024/9/6 2024/10/11 2024/11/6 2024/12/3 2024/12/30 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/17 2023/5/11 2023/6/2 2023/6/24 2023/7/14 2023/8/7 2023/8/29 2023/9/20 2023/10/18 2023/11/9 2023/12/1 2023/12/25 2024/1/17 2024/2/7 2024/3/6 2024/3/28 2024/4/22 2024/5/16 2024/6/7 2024/7/2 2024/7/24 2024/8/15 2024/9/6 2024/10/8 2024/10/29 2024/11/20 2024/12/12 2025/1/6 -8000 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图7：机构周度（1.6-1.10）融入融出金额与环比变化（亿元）