流动性与机构行为跟踪31：资金价格承压，农商行买长缩量

固定收益点评 资金价格承压，农商行买长缩量 流动性与机构行为跟踪31 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 研究助理 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《化债影响社融的定量测算—— 12月金融数据点评》2025.1.16 《2024为转债留下了什么？》 2025.1.14 《资金收敛，农商行接力基金入场 ——流动性与机构行为跟踪30》2025.1.13 证券研究报告|固定收益点评 2025年1月19日 投资要点： 货币资金面 本周（1.13-1.17，下同）共有309亿元逆回购到期，9950亿元MLF到期，1200亿元国库现金定存投放。周一至周五央行分别投放逆回购248、550、9595、3405、 1050亿元，期间累计投放14848亿元逆回购，全周净投放流动性4589亿元。本周资金价格上行，截至1月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为2.68%、3.13%、1.86%、2.12%，较1月10日分别变动91.99BP、134.34BP、18.45BP、 37.72BP，分别位于83%、81%、43%、37%历史分位数。 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（1.13-1.17）净融入6479亿元，与前一周相比，净融入规模增加245亿元。质押式回购交易量下降，日均成交量为5.70万亿元，单日最高达6.40万亿元，较前一周日均值下降21%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为82.9%，单日最高达 84.6%，较前一周的日均值下行4.08个百分点，截至1月17日位于48.3%分位数。 广义基金杠杆率下行。截至1月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.5%、182.9%、127.8%、105.4%，环比1月10日分别变动-0.44BP、-35.27BP、-2.83BP、-1.07BP，截至1月17日分别位于0%、0%、70%、33%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（1.13-1.17，下同）同业存单发行规模增加，净融资额为正。总发行量为5933.7亿元，较前一周增加1440.4亿元；到期总量3311.2亿元，较前一周减少526.7亿元。净融资额为2622.5亿元，较前一周增加1967.1亿元 本周存单到期量减少。本周存单到期总量3311.2亿元，较前一周减少526.7亿元。下周（1/20-1/24）存单到期量5838.3亿元。 本周票据利率分化。截至1月17日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.83%、1.68%、1.53%、1.46%，较1月10日分别变动3BP、7BP、-6BP、-3BP。 机构行为跟踪 本周（1.13-1.17）现券主力买盘来自大型商业银行和政策性银行，净买入1087亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自基金，净卖出1968亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券-1968亿元，其中利率债减持715 亿元，信用债减持208亿元，其他（含二永）减持380亿元。本周理财净买入现 券295亿元，其中利率债增持54亿元，信用债增持137亿元，其他（含二永）增 持80亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪12 4.风险提示17 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）5 图4：资金利率本周（1.13-1.17）变化（BP）5 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（1.13-1.17）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）7 图11：隔夜回购成交占比7 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）9 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）9 图16：本周（1.13-1.17）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）10 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）10 图19：不同期限同业存单发行利率（%）10 图20：SHIBOR利率（%）11 图21：SHIBOR利率曲线（%）11 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）11 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）11 图24：票据利率（%）11 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）12 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）13 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）13 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）13 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）13 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）16 1.货币资金面 本周（1.13-1.17，下同）共有309亿元逆回购到期，9950亿元MLF到期。周一至周五央行分别投放逆回购248、550、9595、3405、1050亿元，期间累计投放14848亿元逆回购，全周净投放流动性4589亿元。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购投放 逆回购到期 MLF 投放 MLF 到期 净投放 周一 248 -141 107 周二 550 -71 479 周三 9595 -11 -9950 -366 周四 3405 -41 3364 周五 1050 -45 1005 下周一 -248 下周二 -550 下周三 -9,595 下周四 -3,405 下周五 -1,050 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为1.20-1.24 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 10-28~11-01 11-11~11-15 11-25~11-29 12-09~12-13 12-23~12-27 01-06~01-10 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：最新一期为2025.01.13—2025.01.17数据 本周资金价格上行，截至1月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为2.68%、3.13%、1.86%、2.12%，较1月10日分别变动91.99BP、134.34BP、18.45BP、 37.72BP，分别位于83%、81%、43%、37%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（1.13-1.17）变化（BP） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 -0.1 200 178.90 134.34 114.00 91.99 37.72 18.45 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/072024/12 0 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（1.13-1.17）净融入6479亿元，与前一周相比，净融入规模增加245亿元； 主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入-1383、319亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模减少9亿元，证券公司净融入规模增加1391亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/5/4 2023/5/30 2023/6/24 2023/7/19 2023/8/15 2023/9/11 2023/10/12 2023/11/8 2023/12/5 2024/1/2 2024/1/29 2024/2/28 2024/3/26 2024/4/23 2024/5/22 2024/6/19 2024/7/16 2024/8/12 2024/9/6 2024/10/11 2024/11/6 2024/12/3 2024/12/30 -10000 主要融入方 5日移动平均 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/17 2023/5/11 2023/6/2 2023/6/24 2023/7/14 2023/8/7 2023/8/29 2023/9/20 2023/10/18 2023/11/9 2023/12/1 2023/12/25 2024/1/17 2024/2/7 2024/3/6 2024/3/28 2024/4/22 2024/5