流动性与机构行为跟踪36：大行融出回升，农商行加速买长

固定收益点评大行融出回升，农商行加速买长流动性与机构行为跟踪36 证券分析师 吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 货币资金面 严伶怡资格编号：S0120524110003邮箱：yanly＠tebon.com.cn 本周（3.3-3.7，下同）共有7779亿元逆回购投放。周一至周五央行分别投放逆回购970、382、3532、1045、1850亿元，期间累计投放7779亿元逆回购，全周净回笼流动性8813亿元。本周资金价格下行，截至3月7日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.8%、1.81%、1.79%、1.81%，较2月28日分别变动--17.33BP、-32.5BP、-6.11BP、-31.96BP，分别位于34%、15%、39%、15%历史分位数。 研究助理 苏鸿婷邮箱：suht＠tebon.com.cn 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.3-3.7）净融入-2770亿元，与前一周相比，净融入规模增加5220亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为5.72万亿元，单日最高达5.96万亿元，较前一周日均值上升14%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为84.4%，单日最高达86.9%，较前一周的日均值上行3.93个百分点，截至3月7日位于56.6%分位数。 相关研究 《正 在 从 宏 大 叙 事 “ 退 场 ”》2025.3.1 《转债“反直觉”的思考与展望》2025.2.28《开 工 回 升 ， 消 费 好 于 投 资》2025.2.27 广义基金杠杆率小幅下行。截至3月7日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.9%、177.6%、127.0%、104.8%，环比2月28日分别变动0.44BP、9.99BP、-1.77BP、-0.08BP，截至3月7日分别位于5%、2%、62%、16%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（3.3-3.7，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为9033.6亿元，较前一周增加1828.4亿元；到期总量5922.9亿元，较前一周减少5203.4亿元。净融资额为3110.7亿元，较前一周增加7031.8亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量5922.9亿元，较前一周减少5203.4亿元。下周（3/10-3/14）存单到期量7519.2亿元。 本周票据利率上行。截至3月7日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.59%、1.50%、1.31%、1.28%，较2月28日分别变动19BP、55BP、16BP、18BP。 机构行为跟踪 本周（3.3-3.7）现券主力买盘来自农商行，净买入2122亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1650亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券564.21亿元，其中利率债减持70亿元，信用债增持227亿元，其他（含二永）增持173亿元。本周城商行净买入现券-1525亿元，其中利率债减持886亿元，信用债减持125亿元，其他（含二永）减持11亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 内容目录 1.货币资金面..................................................................................................................52.同业存单与票据...........................................................................................................83.机构行为跟踪.............................................................................................................124.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）...........................................................................................5图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）.................................................................5图3：资金利率与7天逆回购利率（%）.........................................................................6图4：资金利率本周（3.3-3.7）变化（BP）...................................................................6图5：主要融出方净融入金额（亿元）............................................................................6图6：主要融入方净融入金额（亿元）............................................................................6图7：机构周度（3.3-3.7）融入融出金额与环比变化（亿元）........................................7图8：分机构日度资金净融入（百万元）.........................................................................7图9：大行/政策行融出规模（亿元）...............................................................................7图10：质押回购成交量（亿元）.....................................................................................8图11：隔夜回购成交占比................................................................................................8图12：分机构杠杆率水平（%）......................................................................................8图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）........................................8图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）.....................................................9图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）............................................................9图16：本周（3.3-3.7）同业存单发行、到期、净融资（亿元）......................................9图17：同业存单周度到期规模（亿元）........................................................................10图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）...................................................11图19：不同期限同业存单发行利率（%）.....................................................................11图20：SHIBOR利率（%）..........................................................................................11图21：SHIBOR利率曲线（%）...................................................................................11图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）..................................................12图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）...........................................12图24：票据利率（%）..................................................................................................12图25：一周机构现券净买入规模（亿元）.....................................................................13图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）..........................................................13图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）..........................................................13图28：基金现券日频净买入规模（亿元）.....................................................................14图29：理财现券日频净买入规模（亿元）.....................................................................14图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）.................................................................14图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）.................................................................14图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................14图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15图3