流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，农商行抄底存单

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 资金价格： 隔夜资金价格和7天资金价格均下行。周五R001降至1.71%（较上周五下行22.4bp），R007降至2.11%（较上周五下行83.0bp）。周五DR001降至1.61%（较上周五下行23.0bp），DR007降至1.80%（较上周五下行38.4bp）。 ◼ 同业存单： 存单发行规模回落，融资规模回升。本周存单发行量回落至3004.8亿元（前值3263.6亿元），净融资升至-140.9亿元（前值-1143.6亿元），下周存单到期量354.63亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.29年；1Y期限存单发行占比下降，由18.1%降至7.6%；国有行和股份行发行成功率上升，城商行和农商行的成功率下降。 二级市场：所有期限收益率均上升。1M期收益率收于2.43%（相比上周五上行11.0bp）；3M收于2.62%（相比上周五上行3.3bp）；6M收于2.65%（相比上周五上行4.5bp）；1Y收于2.63%（相比上周五上行1.3bp）。 ◼ 质押式回购市场： 质押式回购成交量下降，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至5.5万亿（上周为6.7万亿元），隔夜回购成交占比升至90.1%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.66%（上周五为1.90%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 ◼ 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.5%升至109.2%（处于84.2%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，所有机构杠杆率均上升，具体来说：银行杠杆率由103.8%升至104.1%（32.6%分位数）；证券公司杠杆率由214.4%升至222.2%（87.8%分位数）；保险公司杠杆率由120.6升至122.0%（41.1%分位数）；广义基金杠杆率由115.9%升至117.7%（96.3%分位数）。 ◼ 下周资金面关注（12/4-12/10）： 公开市场：逆回购到期量21360亿元。 政府债：国债净融资1770.70亿元，地方政府债净融资738.29亿元，合计2508.99亿元。 同业存单：到期量354.63亿元。 ◼ 现券二级成交行为跟踪（11/27-12/1）： 总体来看，本周农商行维持净买入，规模为507亿元，其中净买入同业存单规模高达777亿；基金由净卖出方转为净买入方，规模为471亿元，其中利率债净买入量规模达544亿元；保险维持净买入，规模为223亿元，净买入规模有所减少；理财净买入放缓，规模为113亿元；货基大幅净卖出924亿元，主要因存单净卖出量增加。 分券种来看：利率债方面，基金大幅净买入544亿元，保险、理财净买入156、43亿元，农商行、货基净卖出295、107亿元；信用债方面，理财、保险、基金、货基、农商行均净买入，银行、券商净卖出；同业存单方面，农商行大幅净买入777亿元，货基大幅净卖出881亿元，基金、理财、保险净卖出。 分期限：农商行买短卖长，大幅增持1Y以下现券；基金增持3-5Y中债和7-10Y长债；保险主要配置超长债，小幅净买入1Y以下现券和7-10Y长债；本周理财成交量较小；货基加速净卖出1Y以下现券。超长债换手率小幅回落，换手率由15.7%降至15.6%（处于96%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至5.5年（71%分位数），农商行缩短久期至0.9年（12%分位数），保险缩短久期至12.8年（51%分位数），理财缩短久期至0.7年（15%分位数）。 ◼ 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，农商行抄底存单 证券研究报告/固定收益周报 2023年12月2日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 流动性与机构行为跟踪周报 内容目录 1、资金价格 ....................................................................................................- 4 - 2、同业存单 ....................................................................................................- 4 - 3、银行间质押式回购 ......................................................................................- 6 - 4、杠杆率 ........................................................................................................- 8 - 5、下周资金面关注 ..........................................................................................- 9 - 6、分券种现券成交情况 .................................................................................- 10 - 7、分期限现券成交情况 ................................................................................. - 11 - 8、现券分机构净买入加权平均久期 ...............................................................- 14 - 图表目录 图表1：R001和R007均下行（%） ...............................................................- 4 - 图表2：DR001和DR007均下行（%） ..........................................................- 4 - 图表3：存单发行量回落，净融资额回升（亿元） ...........................................- 5 - 图表4：国有行和股份行存单发行量上升（亿元） ...........................................- 5 - 图表5：1Y期限发行占比回落 .........................................................................- 5 - 图表6：当周存单加权平均发行期限回落（年） ...............................................- 5 - 图表7：国有行和股份行发行成功率均上升（%） ............................................- 5 - 图表8：股份行、城商行、农商行存单发行利率均上升（%） ..........................- 5 - 图表9：存单发行利率上升（%） ....................................................................- 6 - 图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%） ...............................................- 6 - 图表11：存单、理财利差（%，BP） ..............................................................- 6 - 图表12：所有期限到期收益率均上升（%） ....................................................- 6 - 图表13：质押式回购成交量下降、隔夜占比上升（亿元、%） ........................- 7 - 图表14：大行+股份行资金融出能力上升 .........................................................- 7 - 图表15：大行隔夜融出资金价格下降（%） ....................................................- 7 - 图表16：非银机构资金缺口下降 .....................................................................- 7 - 图表17：银行整体融出能力上升 .....................................................................- 7 - 图表18：各机构总体杠杆率上升（%） ...........................................................- 8 - 图表19：银行杠杆率上升（%） ......................................................................- 9 - 图表20：证券公司杠杆率上升（%） ...............................................................- 9 - 图表21：保险公司杠杆率上升（%） ...............................................................- 9 - 图表22：广义基金杠杆率上升（%） ...............................................................- 9 - 图表23：下周资金面关注点（亿元） ............................................................- 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 流动性与机构行为跟踪周报 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元） .................. - 11 - 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元） ......................................- 12 - 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元） .............................................- 12 - 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元） .............................................- 13 - 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元） ...........................................- 13 - 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元） ........................