流动性与机构行为跟踪：存单曲线下移，券商延续抛券

2026年03月23日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（3.16-3.20）关注要点：本周资金利率多数下行，大行融出日均环比小幅下行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交来看，买盘主力来自其他机构和基金，其中基金仍以增持短端信用为主，大行增持存单，券商为主力卖盘，卖出5-10Y利率债为主，保险增持20-30Y利率债。 货币资金面 本周（3.16-3.20，下同）共有1765亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1373、510、205、130、205亿元，期间累计投放2423亿元逆回购；周一分别有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期；全周净回笼流动性342亿元。下周三有4500亿元MLF到期。本周资金价格多数下行。截至3月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.48%、1.32%、1.42%，较3月13日分别变动0.45BP、-2.64BP、-0.09BP、-4.07BP，分别位于19%、8%、15%、2%历史分位数。 相关报告 1、 《 外 资 加 速 中 国 资 产 重 估 》2026-03-232、 《 券 商 抛 券 ， 大 行 增 存 单 》2026-03-163、《两融略有回升，ETF流出放缓》2026-03-15 大行融出日均环比小幅下行。3月16日-3月20日大行融出规模合计27.84万亿元，单日最高融出规模5.7万亿元，日均融出规模5.6万亿元，环比前一周日均值下行0.37万亿元。 质押式回购交易量下行。日均成交量为8.37万亿元，单日最高达8.50万亿元，较上周日均值下行2.29%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为91.3%，单日最高达92.1%，较前一周的日均值上行0.18个百分点，截至3月20日位于97.6%分位数。 同业存单与票据 本周（3.16-3.22，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额为负。总发行量为7586.9亿元，较上周减少872.0亿元；到期总量11628.6亿元，较前一周增加1546.6亿元。净融资额为-4041.7亿元，较上周减少2418.6亿元。 本周存单到期收益率曲线整体下移。截至3月20日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.46%、1.47%、1.47%、1.5%、1.52%，较3月13日分别变动-4.5BP、-3.5BP、-4BP、-1.75BP、-1.75BP。 本周票据利率下行。截至3月20日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.58%、1.48%、1.23%、1.22%，较3月13日分别变动-4BP、-5BP、-3BP、-6BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率基本持平。截至3月20日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、200.1%、130.4%、104%，环比3月13日分别变动-0.05BP、-10.64BP、-0.15BP、0.01BP，截至3月20日分别位于30%、12%、77%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期环比下降，保险久期小幅下行。截至3月20日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-1.23年，较3月13日的1.23年下降，位于15%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-0.08年，较3月13日表现下降，位于38%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-4.73年，较3月13日表现下降，位于5%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为15.72年，较3月13日表现下降，位于99%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（3.16-3.20）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（3.16-3.22）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表25：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（3.16-3.20，下同）共有1765亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1373、510、205、130、205亿元，期间累计投放2423亿元逆回购；周一分别有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期；全周净回笼流动性342亿元。下周三有4500亿元MLF到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为3月23日-3月27日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格多数下行。截至3月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.48%、1.32%、1.42%，较3月13日分别变动0.45BP、-2.64BP、-0.09BP、-4.07BP，分别位于19%、8%、15%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅下行。3月16日-3月20日大行融出规模合计27.84万亿元，单日最高融出规模5.7万亿元，日均融出规模5.6万亿元，环比前一周日均值下行0.37万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为8.37万亿元，单日最高达8.50万亿元，较上周