平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利

glmszqdatemark2026年03月01日 债市低位高波震荡：2026年开年以来，由于前期收益率调整幅度较大，配置价值显现，有望为利率下行打开空间，叠加市场风险偏好边际回落，权益和黄金等资产出现阶段性调整，为债市提供修复窗口，推动债市债券收益率短期有所下行，春节后首周债市在权益市场以及地产政策的出台扰动等因素交织下呈现震荡走势。面对“低利率+低利差+高波动”的投资环境，从中长期视角来看，随着利率中枢不断下移，“久期管理”在债券投资中的重要性可能会进一步显现。除了久期之外，随着票息保护减弱，投资过程中的费率损耗对最终收益的影响加大，债基指数化产品凭借低费率优势成本优势凸显。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 10年国债的配置价值：经统计10年国债指数收益率水平明显高于中短期国债指数，对于投资者而言，它既能在降息周期中捕捉资本利得，又能提供高于现金资产的稳健票息，是“资产荒”环境下的重要选择。债牛环境下，相对于短久期国债，10年期的长久期债券的价格涨幅相对更大，或能捕捉相对可观的资本利得空间。相对于30年期国债，债券牛市下30年期超长国债收益率往往高于10年期国债，但是从风险收益考量，其波动、回撤高于10年期国债，夏普值卡玛比率低于10年期国债。 相关研究 1．债券策略周报20251228：1月债市投资策略-2025/12/282．转债周策略20251228：1月十大转债-2025/12/283．十年国债ETF投资价值分析：低利率环境下的长期稳定资产-2025/12/234．信用债周策略20251223：“扩大内需”或成 为2026年 地 方 政 府 核 心 任 务-2025/12/235．债券策略周报20251221：如何构建当前具有竞争力的债券组合-2025/12/22 国债活跃券ETF配置优势：活跃国债ETF在运行过程中不断跟踪指数定期调仓，更新替换成分券以维持较高的流动性，公募基金投资国债相较于自营投资者有税率优势且活跃国债ETF可参与分红，机构自营投资者通过现券换购活跃国债ETF，实现利率波段交易增厚收益。 平安5-10年期国债活跃券ETF分析：活跃国债ETF（511020.OF）由王郧、白圭尧两位基金经理共同管理，是市场上首只跟踪“国债活跃券指数”的Smart-Beta ETF。管理人具备银行间账户资格，一级申购“补券”更加高效及时。活跃国债ETF（511020.OF）为目前市场上唯一成分券为活跃券的国债ETF，在实际投资过程中具备风险评价组合标的配置功能，也可以作为现券替代工具，服务于国债期货套利等交易场景。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险、不构成具体投资建议。 目录 1债市延续低位高波震荡.............................................................................................................................................32低利率下超额业绩实现路径......................................................................................................................................42.1 10年国债的配置价值........................................................................................................................................................................42.2债券ETF的优势.................................................................................................................................................................................73活跃国债ETF配置优势............................................................................................................................................93.1基本信息..............................................................................................................................................................................................93.2业绩归因............................................................................................................................................................................................103.3配置优势............................................................................................................................................................................................114活跃国债ETF应用场景.........................................................................................................................................124.1股债风险评价组合...........................................................................................................................................................................124.2国债期货期现策略...........................................................................................................................................................................135风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1债市延续低位高波震荡 2025年“低利率、低利差”环境下的债市逐渐步入“高波动”阶段，整体呈现出“N型”走势，且在此过程中利率向上的弹性逐级减弱，每次上行-下行周期中的高点依次下降。2026年开年以来，由于前期收益率调整幅度较大，配置价值显现，有望为利率下行打开空间，叠加市场风险偏好边际回落，权益和黄金等资产出现阶段性调整，为债市提供修复窗口，推动债市债券收益率短期有所下行，春节后首周债市在权益市场以及地产政策的出台扰动等因素交织下呈现震荡走势。 面对“低利率+低利差+高波动”的投资环境，从中长期视角来看，随着利率中枢不断下移，“久期管理”在债券投资中的重要性可能会进一步显现。除了久期之外，随着票息保护减弱，投资过程中的费率损耗对最终收益的影响加大，债基指数化产品凭借低费率优势成本优势凸显。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2低利率下超额业绩实现路径 债券类资产通过选择收益率较高的标的来取得相对稳健的回报，在债券市场牛市的行情中有望获取超额收益，在债券市场的熊市行情中可以通过债券的票息一定程度上对冲资本利得的亏损。债券资产中收益主要包括两个部分，一部分是债券作为生息资产，投资者持有时间较长即可获得的票息收益；另一部分是由于债券价格在市场中波动，投资者可通过价格上涨或下跌获得资本利得的收益。 2.110年国债的配置价值 10年期国债凭借其独特的久期特征和收益结构，成为低利率环境下平衡风险与收益的重要工具。经统计10年国债指数收益率水平明显高于中短期国债指数，对于投资者而言，它既能在降息周期中捕捉资本利得，又能提供高于现金资产的稳健票息，是“资产荒”环境下的重要选择。债牛环境下，相对于短久期国债，10年期的长久期债券的价格涨幅相对更大，或能捕捉相对可观的资本利得空间。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 债券牛市下30Y超长国债收益率往往高于10Y国债，但是从风险收益考量，其波动也更高，回撤也更大。2019-2025年10年国债指数年化波动率平均为0.13%，30年国债指数平均年化波动率为0.32%，30年国债的波动差不多是10年期的2.5倍，区间内30年期国债平均最大回撤4.96%也远大于10年期国债的1.27%。若综合考虑指数夏普值和卡玛比率，可以看出2019年以来10Y国债卡玛比率和夏普值均大于30Y国债，相对来说可能更具性价比。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 近一年牛市为主的环境下，10年国债收益表现略低于30年国债，主要因为久期差异较大，但是从风险收益比来看，10年国债的比较优势在于，具有较好资本利得同时，维持了更优的收益风险比，无论在牛市或者震荡环境，10年国债的优势都较为突出。 从成交活跃度来看，10年期国债是最具代表性的利率品种之一，一般为机构的配置优选，活跃度相对较高。而30年期国债的需求主要集中在保险少数长期资金里，市场参与度相对较低。统计历年各期限的换手率，横向对比10年国债换手率在同类中处于相对较高的水平。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 从贷款-债券比价逻辑来看，随着利率的不断下行，银行的贷款投放难度不断加大，银行配置10Y国债收益相对于贷款利率具有较高的性价比，波段交易成为银行重要策略，而以往大行配置短久期债券较多，通过上移久期可适度增厚收益。2026年开年以来，大行不断增配7-10年国债，1月对7-10Y国债净买入规模近2000亿元，2月以来继续增配国债净买入，大行年初以来的配置行为，从市场层面印证了10年期国债在当前环