国泰上证10年期国债ETF投资价值分析：察势，趋势，驭势

察势：经济修复节奏放缓，债牛未尽 2025年上半年债市先抑后扬，转折点发生在3月，年初至3月中旬，债市在稳汇率、紧资金的背景下大幅调整；关税摩擦下市场风险偏好回落，3月下旬债市明显修复；4月、5月债市走势主要受到央行双降、日内瓦会谈影响，总体震荡上行；6月央行释放资金面呵护信号，债市震荡下行、小幅走强。 展望下半年，在经济修复力度面临放缓，通胀向上弹性不高，社融上行乏力的环境下，债券牛市暂时难言尽头。下半年经济修复斜率大概率放缓；价格位于底部区间，但向上弹性可能不大；三季度末及四季度社融存量增速大概率转为回落。 趋势：低利率环境，久期为王 中长期视角下经济结构转换可能导致我国面临长期低利率环境，同时叠加低信用利差背景，久期策略在债券投资中的重要性持续提升。券种选择上，与其它利率债相比，国债兼具流动性和税收优势。期限配置上，在绝对收益被普遍压低的债券市场，10年左右久期既可保障一定的收益空间，也可以避免久期过长而放大波动，是相对均衡的选择。 驭势：布局长久期国债ETF 低利率、低利差下主被动产品收益差距收窄，市场追逐久期策略，债券类被动产品发展迈入快车道，今年以来债券型ETF规模连创新高。对比海外发展经验，国内债券ETF在政策支持、产品持续完善、市场关注度提升、长期资金入场的背景下具有广阔的发展空间。 债券ETF具有更低的费率、更高的透明度、更灵活的交易机制。债券ETF支持T+0交易，可以通过质押进行杠杆交易，有效提高交收效率和资金使用效率。基金管理人每日开盘前公布PCF，有助于投资者及时准确地了解基金的投资策略及风险。债券ETF管理费及托管费低于场外基金，且无申购赎回费用，更具成本优势。 十年国债ETF于2017年8月24日上市，是目前场内唯一一只10年期国债ETF，样本券由剩余期限介于6.5年以上、10.25年以下且在上交所挂牌的国债组成，为投资者提供了布局10年期国债、进行波段交易的有力工具。十年国债ETF由王玉、王振扬两位基金经理共同管理，历史业绩表现优秀，相较业绩比较基准实现稳定超额，伴随着规模扩容，产品流动性进一步抬升。 风险提示 财政政策及货币政策超预期影响股债市场；海外政策扰动或经济超预期衰退带来股票市场大幅波动风险；海外政治摩擦及地缘冲突影响全球风险偏好等；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 一、察势：经济修复节奏放缓，债牛未尽............................................................4二、趋势：低利率环境，久期为王..................................................................7三、驭势：布局长久期国债ETF...................................................................10债券基金被动产品线迈入黄金发展期...........................................................10债券ETF优势：低费率，高透明度，交易灵活...................................................11十年国债ETF：10年国债投资利器.............................................................12国泰基金：ETF先行者.......................................................................13风险提示.......................................................................................14 图表目录 图表1：2025年上半年债市走势，%................................................................4图表2：2025年上半年经济在出口支撑下韧性较强...................................................5图表3：社零消费增速主要依靠以旧换新补贴支撑...................................................5图表4：主动去库存阶段债券牛市确定性最强.......................................................5图表5：政府债对社融的拉动可能在7月筑顶，%....................................................6图表6：四季度信贷增速需快速回升才能托底社融，%................................................6图表7：2020年以来各月份新增人民币信贷规模，亿.................................................6图表8：人口利率与长周期利率（以贷款利率为代表）...............................................7图表9：低利率环境下日本长久期债券仍具备一定收益空间...........................................7图表10：2022年以来银行存款利率共计调降7次....................................................8图表11：10年期国债指数较30年期风险暴露更低...................................................8图表12：10年国债指数的Calmar比率高于30年期..................................................8图表13：国债换手率平均约在5%-6%左右...........................................................9图表14：地方债滚动5日换手率最高不超过2%......................................................9图表15：指数债基规模及数量变化...............................................................10图表16：主被动债券产品收益比较...............................................................10图表17：利率债基测算久期.....................................................................10图表18：中长信用债基测算久期.................................................................10图表19：债券ETF规模变化（亿元）.............................................................11图表20：债券ETF数量变化.....................................................................11图表21：美国债券ETF市占率变化...............................................................11图表22：中国债券ETF市占率变化...............................................................11图表23：债券指数基金与债券ETF比较...........................................................11 图表24：十年国债ETF产品要素.................................................................12图表25：十年国债ETF净值走势.................................................................13图表26：十年国债ETF业绩表现.................................................................13图表27：十年国债ETF今年以来规模及成交额变化.................................................13图表28：国泰基金旗下ETF规模变化（亿元）.....................................................14图表29：国泰基金旗下ETF数量变化.............................................................14 一、察势：经济修复节奏放缓，债牛未尽 来源：Wind，国金证券研究所，数据截至2025年7月 2025年上半年债市先抑后扬，转折点发生在3月，年初至3月中旬，债市在稳汇率、紧资金的背景下大幅调整。1月债牛趋势放缓，但随后美元快速升值，央行也多次强调稳汇率、防风险，并在港大规模发行央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数、多次喊话防范汇率超调风险；由此资金也开始超预期收紧，央行暂停国债买卖操作，短端引领调整，长端窄幅震荡。2月至3月中旬，资金面持续超预期收紧成为债市回调的最大推手，市场宽货币预期逐步修正，债市回吐此前降息抢跑幅度；叠加期间股市走牛、基本面出现企稳回暖迹象，10年期国债收益率在3月17日快速上行至1.9%，30年期国债收益率逼近2.12%。 关税摩擦下市场风险偏好回落，3月下旬债市明显修复。3月下旬债市情绪有所修复，10年期国债收益率震荡走低至1.81%一线。4月初特朗普“对等关税”政策点燃债市行情，风险资产迅速下跌，避险资产则上涨，国内长债收益率也快速下行，30Y国债收益率由4月1日的2.02%下行19bp至4月7日的1.83%、10Y也下行18bp至1.63%。伴随着贸易摩擦的发酵，及其导致的资金风险偏好的降低，债市大涨，10年期国债收益率逼近前低。 4月、5月债市走势主要受到央行双降、日内瓦会谈影响，总体震荡上行。4月7日后股市触底反弹，4月债市也迟迟未等到降息，不过此阶段资金面已经较前期边际宽松，因此债市进入震荡调整期。5月初央行宣布双降，短端受此影响明显下行，不过长端或已提前反映降息预期，因此真正的降息利好落地之后长端并未明显下行。5月12日中美日内瓦会谈后，风险偏好回升下10Y国债收益率转为上行，随后债市在存款利率下调、央行继续增量续作MLF的背景下上行斜率放缓。 6月央行释放资金面呵护信号，债市震荡下行、小幅走强。6月央行改变买断式逆回购操作方式，不再月末统一公告、而是开展操作前一天发布招标公告，加强与市场沟通。6月5日、13日两次公告开展买断式逆回购，在天量存单到期的6月“主动”释放出“宽资金”信号，债市收益率转为震荡下行。 展望下半年，在经济修复力度面临放缓，通胀向上弹性不高，社融上行乏力的环境下，债券牛市暂时难言尽头。 下半年经济修复斜率大概率放缓。上半年国内经济在复杂的外部环境下展现出较强韧性，延续了去年四季度以来的企稳态势。韧性主要来源于“抢出口”效应导致生产与出口在全年的节