行业周报：英伟达业绩亮眼，DeepSeek新突破，重视全球AI共振

通信 2026年02月28日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 杜致远（联系人）duzhiyuan@kysec.cn证书编号：S0790124070064 英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链 FY2026Q4，英伟达实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长约19%，其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，增长主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产品的产能持续释放，其中，Grace Blackwell系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513亿美元，同比增长58%，环比增长19%，网络业务营收达110亿美元，同比增长263%，环比增长34%。 数据来源：聚源 英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元，上下浮动不超过2%，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025年公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026数据中心业务超50%的营收。 相关研究报告 《英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算 力 链—行 业 点 评 报 告 》-2026.2.26 《维谛指引乐观，液冷趋势再强化—行业点评报告》-2026.2.12 《海外AI财报点评：AWS和谷歌云营收超预 期，巨头资本开支指引乐观，继续看好AI算力全链条—行业点评报告》-2026.2.6 DeepSeek联合高校破解算力瓶颈，DualPath系统驱动国产算力技术进阶 DeepSeek团队联合清华大学、北京大学计算机学院发表名为《DualPath：突破智能体LLM推理中的存储带宽瓶颈》的论文。针对智能体LLM推理中的KV-Cache存储瓶颈，论文提出DualPath系统。该系统打破传统单一存储到预填充路径，引入创新的存储到解码路径，利用闲置带宽并配合全局动态调度。实验显示，其在线推理吞吐量平均提升达1.96倍。我们认为，DualPath系统的提出是AI算力领域的里程碑式创新，其通过双路径架构颠覆传统单路径依赖，有效破解LLM推理中的核心痛点，实现近2倍吞吐量提升，显著优化模型效率与成本结构。技术突破不仅提升现有硬件利用率，更打通大模型商业落地的关键瓶颈，为多模态、具身智能等复杂场景提供可行性支撑。产学研深度融合模式加速技术转化，顶级高校与DeepSeek的合作凸显学术与产业需求的精准衔接，国产算力产业链或借此建立技术壁垒，重塑全球AI竞赛格局。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。 目录 1.1、英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链.............................................................................................................31.2、DeepSeek破解算力瓶颈，DualPath系统驱动国产算力技术进阶..............................................................................31.3、投资建议..........................................................................................................................................................................41.4、市场回顾..........................................................................................................................................................................5 2.1.1、5G基建：5G基站建设情况................................................................................................................................62.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数.......................................................................................................................62.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量...............................................................................................................7 图表目录 图1：5G基站持续建设，占比超三成（万站）...........................................................................................................................6图2：2025年12月，三大电信运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户.....................................................................6图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户）..........................................................................................................7图4：2025年12月，5G手机出货量同比有所下降（万部）....................................................................................................7图5：2025年上半年移动云营收持续增长（亿元）....................................................................................................................8图6：2025年上半年天翼云营收持续增长（亿元）....................................................................................................................8图7：2025年前三季度联通云营收稳健增长（亿元）................................................................................................................9图8：2025年前三季度中国移动ARPU值基本保持稳定（元/户/月）.....................................................................................9图9：2025年上半年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/月）.........................................................................................9图10：2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月）.........................................................................................................10 1、周观点：英伟达业绩亮眼，DeepSeek新突破，重视全球 AI共振 1.1、英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链 英伟达发布FY2026第四季度报告，FY2026Q4，公司实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长约19%，其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，增长主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产品的产能持续释放，其中，Grace Blackwell系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513亿美元，同比增长58%，环比增长19%，网络业务营收达110亿美元，同比增长263%，环比增长34%。 英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元，上下浮动不超过2%，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025年公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026数据中心业务超50%的营收。 海外AI巨头全线上调资本开支，为AI算力发展提供有力支撑。 亚马逊：根据亚马逊最新财报，公司2025Q4资本开支为385亿美元，同比增长48%，公司预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，同比增长约56%。 谷歌：根据谷歌最新财报，公司2025Q4资本开支达279亿美元，同比增长95%，全年资本开支实现914亿美元，同比增长74%，预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值为1800亿美元，同比增长97%。 Meta：根据Meta最新财报，公司2025Q4资本开支方面达221.4亿美元，全年资本开支实现722.2亿美元，高于2025Q3给出的700-720亿美元指引，更高于年初600-650亿美元指引，预计2026全年资本开支将达1350亿美元。 微软：根据微软最新财报，公司FY2026Q2资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU等，超出此前预期的343.1亿美金。 1.2、DeepSeek破解算力瓶颈，DualPath系统驱动国产算力技术进阶 DeepSeek团队联合清华大学、北京大学计算机学院发表名为《DualPath：突破智能体LLM推理中的存储带宽瓶颈》的论文。针对智能体LLM推理中的KV-Cache存储瓶颈，论文提出DualPath系统。该系统打破传统单一存储到预填充路径，引入创新的存储到解码路径，利用闲