海外科技行业周报2023年23期：消费复苏业绩亮眼，英伟达引领AI增长

股票研究 2023.11.26 消费复苏业绩亮眼，英伟达引领AI增长 海外信息科技 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——海外科技行业周报2023年23期 业秦和平(分析师)梁昭晋(分析师)李奇(分析师) 报 周0755-239766660755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliangzhaojin027677@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 证书编号S0880523110003S0880523010002S0880523060001 本报告导读： 消费复苏互联网业绩超预期，全球算力需求全面爆发，英伟达引领AI产业高速增长。 摘要： 港股及美股迎来普涨。上周（2023.11.20-2023.11.24）恒生指数上涨 0.60%，恒生科技指数上涨1.12%，恒生互联网科技业指数上涨2.36%， HK网络游戏指数上涨1.25%，HKAIGC指数上涨1.93%，纳斯达克中国金龙指数上涨3.36%；重点个股中，上周港股百度集团-SW、心动公司、腾讯音乐与美股亿航智能、好未来、叮咚买菜涨幅领先。 消费复苏互联网业绩超预期，算力需求爆发英伟达引领增长。10月社会消费品零售总额4.3万亿元，同比增长7.6%，国庆假期与促消费政策措施提振消费信心，消费持续恢复和扩大，多个互联网公司三季 证报业绩普遍好于预期，同时对于四季度展望积极，国内消费稳步复苏 券与互联网经营向好下港股互联网科技板块有望持续修复。AI方面， 研英伟达芯片产品及企业级生成式AI服务持续升级，数据中心营驱动 究集团业绩延续爆发式增长；国内拼多多开始布局大模型应用、腾讯云 相关报告 《互联网三季报整体符合预期，AI算力持续狂奔》2023.11.19 《消费待复苏，性价比消费成双11主题》2023.11.14 《英伟达持续狂奔，看好AI趋势的能见度至2024年》2023.11.14 《OpenAI引爆GPT硬件创新，英伟达尝试中国算力新供给》2023.11.12 《OpenAI首届开发者大会落幕，AI生态初建成》2023.11.08 报 上周正式发布金融行业大模型解决方案，国内互联网大模型布局全面 提速并加速落地，大模型有望渗透至细分场景并加速各行各业创新。 告 英伟达(NVDA.US)3QFY24业绩点评:全球计算转型初期，世界AI引 擎全力加速。上周我们外发报告，报告评述英伟达24Q3业绩表现超 预期，4QFY24200亿美元的营收和75.5%的毛利指引助推数据中心增长的能见度至2025年。核心观点为数据中心增长能见度至2025年，AI强劲需求助推英伟达营收超预期；出口管制将挫伤中国市场营收预期，但AI发展的远景不会因此改变；英伟达技术持续迭代，发动世界AI引擎。我们调高2024E-2026E的经调整净利润至313.26/499.54/562.19亿美元，维持目标价597美元，维持“增持”评级。 海外科技行业深度：渠道红利与玩法升级，小游戏迎星辰大海。上周 我们外发报告，报告评述小游戏产业生态成熟，渠道红利与玩法升级 打开百亿级市场空间，流量平台与研发厂商尽享新红利。核心观点为小游戏全面爆发，流量红利突出赚钱效应明显；小游戏与App游戏互补，百亿级市场增量可期；中重度玩法迁移创新，强势买量造就小 游戏爆款。我们认为小游戏产业生态成熟爆发在即，超级流量平台与研运一体小游戏厂商有望充分受益，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK），受益标的字节跳动（未上市）。 风险提示：地缘政治冲突；AI技术发展未及预期；AI监管风险加剧。 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾5 3.一周行业要闻9 3.1.AI9 3.1.1.AI应用9 3.1.2.AI算力9 3.1.3.大模型10 3.1.4.监管政策11 3.2.海外科技11 3.2.1.互联网视频11 3.2.2.互联网游戏12 3.2.3.电商及本地生活12 3.2.4.云计算及企业服务13 4.公司重点公告13 5.重点会议预告14 6.风险提示15 1.周观点 社会消费稳步复苏，互联网业绩普遍超预期。商务部数据显示，10月当月社会消费品零售总额4.3万亿元，同比+7.6%，增速连续3个月回升， 1-10月社零总额累计38.54万亿元，同比增长6.9%。其中，实物商品网上零售额103010亿元，同比增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，吃类、穿类、用类商品分别增长11.3%、7.6%、8.2%，商务部消费促进司负责人指出国庆假期与促消费政策措施提振消费信心，消费持续恢复和扩大，实体零售持续恢复网上零售增势良好。另一方面，上周多个互联网公司公布三季报，快手、爱奇艺、百度集团等公司经营业绩普遍好于预期，同时对于四季度展望积极，国内消费稳步复苏与互联网经营向上下港股互联网科技板块有望持续修复。 算力需求持续爆发英伟达引领增长，国内厂商大模型布局提速。AI方面， FY24Q3英伟达芯片产品及企业级生成式AI服务持续升级，数据中心营收同增278.7%至145.14亿美元、占比80.1%，驱动Non-GAAP净利润同增588.2%至100.2亿美元，大幅超越市场一致预期，全球算力需求爆发英伟达引领算力增长，提升AI产业增长能见度；国内方面，拼多多开始组建大模型团队布局大模型应用，探索AI大模型在智能客服、搜索、推荐等多个业务场景的应用，腾讯云上周正式发布金融行业大模型解决方案，在算力层提供高性能算力和数据接入能力，在平台层大幅提升模型训练效率，在模型层提供可供不同细分场景使用的各类大模型，在应用层基于金融行业前中后台业务场景推出一系列智能应用，国内互联网大模型布局全面提速并加速落地，大模型有望渗透至细分场景并加速各行各业创新。 图110月社零总额同比增长提速图2腾讯云发布金融行业大模型解决方案 100000 80000 60000 40000 20000 0 社会消费品零售总额当月值(亿元)同比增速 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究资料来源：零壹财经 11月23日，我们外发业绩点评报告《英伟达(NVDA.US)3QFY24业绩点评:全球计算转型初期，世界AI引擎全力加速》，报告评述英伟达3QFY24业绩表现超预期，4QFY24200亿美元的营收和75.5%的毛利指引助推数据中心增长的能见度至2025年。报告核心观点如下：1）数据中心增长能见度至2025年，AI强劲需求助推英伟达营收超预期。 3QFY24英伟达数据中心营收同增278.7%至145.14亿美元、占比80.1%，驱动Non-GAAP净利润同增588.2%至100.2亿美元，大幅超越市场一致 预期。4QFY24公司200亿美元的营收（上下浮动2%）、75.5%的Non-GAAP毛利指引创历史新高，彰显公司强劲增长势能。2）出口管制将挫伤中国市场营收预期，但AI发展的远景不会因此改变。中国市场约占数据中心需求的20%-25%，出口管制将使中国地区营收在4QFY24下滑，但公司相信其他地区的强劲增长将抵消中国地区下降。目前英伟达正在积极进行出口许可申请，同时通过扩展产品组合尽可能规避管制影响，未来数月将推出符合出口管制规定的芯片。3）英伟达技术持续迭代，发动世界AI引擎。三季度北美主要云厂商Capex持续增长。随着AmpereGPU架构进入尾声，基于HopperGPU架构的HGX平台将开启英伟达下一轮增势，我们预计L40SGPU和GH200GraceHopper将带来收入的大幅增量，新推出的H200首配HBM3e也将进一步提升模型推理性能。此外，英伟达推出多款企业级生成式AI服务，AIfoundry为企业提供创建自定义生成式AI模型的端到端解决方案，支持企业部署定制模型；TensorRT-LLM更新加速AI推理性能，支持在RTX驱动的WindowsPC上运行大模型。4）我们调高FY2024E-FY2026E的营业收入为598.94/891.17/1003.95亿美元（下同），调高经调整净利润313.26/499.54/562.19亿美元。从过去5年PE-BAND中，我们类比英伟达在加密货币、疫情下用户对电脑游戏的需求回归常态化增速后的估值中枢，基于FY2024EPE50X，维持目标价597美元，维持“增持”评级。 11月24日，我们外发行业深度报告《海外科技行业深度：渠道红利与玩法升级，小游戏迎星辰大海》，报告评述小游戏产业生态成熟，渠道红利与玩法升级打开百亿级市场空间，流量平台与研发厂商尽享新红利。 报告核心观点如下：1）小游戏全面爆发，流量红利突出赚钱效应明显。小游戏依托小程序为载体，技术革新和流量红利推动产业迎来全面爆发，截至23年6月微信小游戏用户数总量突破10亿，MAU达4亿，年初 至今抖音小游戏内购收入环比增长20倍。小游戏产业链成熟市场格局未定，头部产品表现亮眼中小厂商抢占先机；商业模式多元IAA为主导，微信抖音等小程序生态成熟，流量红利突出激励政策扶持加码，低研发成本、宽松买量环境与高周转造就赚钱效应，小游戏市场潜力充足。2）小游戏与App游戏互补，百亿级市场增量可期。游戏侧，小游戏以IAA为主玩法由轻入重，App游戏IAP模式中重度玩法主导；App游戏玩法成熟多元，小游戏逐步向App游戏靠拢；App游戏市场成熟集中度高，小游戏格局未定中小厂商占据先手，同时小游戏渠道红利突出与高分成比例吸引更多玩家入局。用户侧，小游戏用户圈层广付费意愿强、便捷体验带来社交属性，为市场打来庞大用户增量。厂商侧，平台工具与开发引擎加持下研发与迁移能力领先厂商能快速入局，同时投流经验丰富、融入社交机制实现裂变的优质发行厂商有望突破。我们认为，小游戏将迈向中重度和混合变现，小游戏与App游戏互补拓宽商业化空间，支付宝等新平台入局将强化流量红利，预计2023年小游戏市场空间达300+ 亿元、测算中长期有望达到600亿元。3）中重度玩法迁移创新，强势买 量造就小游戏爆款。以2022-2023年代表性小游戏为例，《羊了个羊》以消消乐为核心玩法，基于高随机性机制及社交裂变全面破圈；《咸鱼之�》放置卡牌融入挂机机制并简化付费强化爽感，中重度化玩法及精准节点高效买量推动下持续霸榜；《寻道大千》在独特妖怪休闲画风下融合多种中重度玩法，通过玩法融合创新与高举高打出圈。爆款小游戏玩法均趋于多元化与中重度化，结合强势买量与社交裂变引爆，展现强 大的流水爆发力和生命力。4）小游戏产业生态成熟爆发在即，流量平台与研运厂商享受新红利。小游戏发展至今生态成熟，技术革新与流量红利推动产业全面爆发，玩法升级、渠道互补与新平台入局打开数百亿级 增量空间，超级流量平台与研运一体小游戏厂商有望充分受益，推荐标 的腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK），受益标的字节跳动（未上市）。 表1重点公司估值表 证券代码 证券简称 评级 （亿美元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 0700.HK 腾讯控股 30,540 1257 1701 1893 15 18 16 增持 9988.HK 阿里巴巴 15,525 1482 1620 1728 10 10 9 增持 总市值 净利润（亿美元）PE 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究（注：总市值截至2023/11/25） 2.一周行情回顾 大盘行情上，上周（2023.11.20-2023.11.24）恒生指数上涨0.60%，恒生科技指数上涨1.12%，标普500指数上涨1.00%，道琼斯工业指数上涨1.27%，纳斯达克指数上涨0.89%，上周港股大盘和美股三大股指迎来普涨。 图3恒生指数持续震荡图4恒生科技指数震荡上涨 恒生指数恒生科技 35000 30