海外科技行业2024年第44期：微软生态级Agent亮剑，引领AI生产力革命

微软生态级Agent亮剑，引领AI生产力革命 海外科技 评级：增持 2024.05.27 上次评级:增持 细分行业评级 ——海外科技行业2024年第44期 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 证书编号S0880523110003S0880523060001 本报告导读： 微软推出Copilot+PC，生态级Agent重塑AIPC；英伟达业绩全面超预期，下游强劲需求+产品快速迭代助力高增；拼多多业绩表现强势，主站与Temu业务并蒂开花。 摘要： 大盘行情上，（2024.05.20-2024.05.24）恒生指数下跌4.83%，恒生科技指数下跌7.61%，道琼斯工业指数下跌2.33%，纳斯达克指数上涨1.41%。港股整体及科技板块回调，美股整体小幅上涨。 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 微软+高通+联想强强联手，开启AIPC新纪元。1）微软于Build开 发者大会上重磅发布Copilot+PC，重塑PC生态。Copilot+PC搭载高通ARM架构芯片，可提供每秒40万亿次的超强算力以及超长续航。集成GPT-4o的CapilotAIAgent可实现Recall检索、实时绘画和文图生成、实时翻译与语音字幕等一系列创新功能。2）联想推出YogaSlim7x和ThinkPadT14sGen6两款Copilot+PC，AIPC技术领先与行业复苏共振，加之PC换机周期在即，我们判断联想将持续受益。 英伟达业绩全面超预期，引领下一轮工业革命。英伟达FY25Q1收入 同比+262%至260亿美元（预期247亿元）；毛利率增至78.4%；净利 润同比+628%至149亿（预期132亿元）。我们判断主要系数据中心需求持续强劲，收入同比+427%至226亿美元。需求侧：Q1CSP集体上调CAPEX指引，CSP在英伟达基础设施上每投入1美元，四年内有望获得5美元的GPU托管收入，支撑CSP需求持续向好。此外，下游需求多元化，初创公司、主权AI、自动驾驶打开增量空间。产品侧：H系列需求仍强势；B系列将于Q2发货、Q3放量、Q4完成数据中心配备，出货快于预期，确保业绩持续性。网络、软件新品迭代成为长期增长新引擎。 拼多多业绩表现强势，国内外业务共成长。拼多多24Q1实现营收868 亿元，同比+131%（大超预期769亿元）；经调整净利润306亿元，同 比+202%（远超预期155亿元）。分业务看，在线营销服务：收入425亿元，同比+56%，我们判断主因转化率驱动的流量分发逻辑使得拼多多对于白牌商家的议价权维持强势，低价优势推高变现率实现增收。佣金：收入444亿元，同比+327%，受益于Temu高增。我们认为全托管和半托管的模式创新有望刺激Temu业务的GMV和客单价大幅增长，逐步收窄亏损并实现UE模型的优化。 风险提示：AIPC出货未及预期；AI技术发展未及预期；消费复苏未 及预期。 相关报告 《科技巨头竞逐大模型，AI应用加速落地》2024.05.21 《美光供应或削减，苹果M4芯片接近量 产》2024.04.21 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾3 3.一周AI行业要闻7 4.重点会议预告8 5.风险提示8 1.周观点 微软+高通+联想强强联手，开启AIPC新纪元。1）微软于Build开发者大会上重磅发布Copilot+PC，重塑PC生态。Copilot+PC搭载高通ARM架构芯片，可提供每秒45万亿次的超强算力以及超长续航。集成GPT-4o的CapilotAIAgent可实现Recall检索、实时绘画和文图生成、实时翻译与语音字幕等一系列创新功能。2）联想推出YogaSlim7x和ThinkPadT14sGen6两款Copilot+PC，AIPC技术领先与行业复苏共振，加之PC换机周期在即，我们判断联想将持续受益。 英伟达业绩全面超预期，引领下一轮工业革命。英伟达FY25Q1收入同比+262%至260亿美元（预期247亿元）；毛利率增至78.4%；净利润同比+628%至149亿（预期132亿元）。我们判断主要系数据中心需求持续 强劲，收入同比+427%至226亿美元。需求侧：Q1CSP集体上调CAPEX指引，CSP在英伟达基础设施上每投入1美元，四年内有望获得5美元的GPU托管收入，支撑CSP需求持续向好。此外，下游需求多元化，初创公司、主权AI、自动驾驶打开增量空间。产品侧：H系列需求仍强势；B系列将于Q2发货、Q3放量、Q4完成数据中心配备，出货快于预期，确保业绩持续性。网络、软件新品迭代成为长期增长新引擎。 拼多多业绩表现强势，国内外业务共成长。拼多多24Q1实现营收868 亿元，同比+131%（大超预期769亿元）；经调整净利润306亿元，同比 +202%（远超预期155亿元）。分业务看，在线营销服务：收入425亿元，同比+56%，我们判断主因转化率驱动的流量分发逻辑使得拼多多对于白牌商家的议价权维持强势，低价优势推高变现率实现增收。佣金：收入444亿元，同比+327%，受益于Temu高增。我们认为全托管和半托管的模式创新有望刺激Temu业务的GMV和客单价大幅增长，逐步收窄亏损并实现UE模型的优化。 2.一周行情回顾 大盘行情上，（2024.05.20-2024.05.24）恒生指数下跌4.83%，恒生科技指数下跌7.61%，道琼斯工业指数下跌2.33%，纳斯达克指数上涨1.41%。港股整体及科技板块回调，美股整体小幅上涨。 图1恒生指数下跌4.83%图2恒生科技指数下跌7.61% 恒生指数 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 恒生科技 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 数据来源：iFinD,国泰君安证券研究数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 图3道琼斯工业指数下跌2.33%图4纳斯达克指数上涨1.41% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 道琼斯工业指数 20,000 15,000 10,000 5,000 0 纳斯达克指数 数据来源：iFinD,国泰君安证券研究数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 板块表现上，（2024.05.20-2024.05.24）恒生互联网科技业指数下跌7.89%，HK网络游戏指数下跌0.14%，HKAIGC概念指数下跌6.61%，纳斯达克中国金龙指数下跌8.84%。港股全面回调。 图5恒生互联网科技业指数下跌7.89%图6HK网络游戏指数下跌0.14% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 恒生互联网科技业 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 [HK]网络游戏指数 数据来源：iFinD,国泰君安证券研究数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 图7HKAIGC概念指数下跌6.61%图8纳斯达克中国金龙指数下跌8.84% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 [HK]AIGC概念指数 25,000纳斯达克中国金龙指数 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：iFinD,国泰君安证券研究数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 重点个股方面，周港股、美股涨跌不一，（2024.05.20-2024.05.24）港股表现前三为联想集团（+8.2%）、商汤-W（持平）、快手-W（-2.7%）；美股表现前三为叮咚买菜（+19.0%）、高通（+8.5%）、拼多多（+7.8%）。 表1港股重点公司周涨跌幅 证券简称 周涨跌幅(%) 月涨跌幅(%) PE(TTM) PS（TTM） 码 港元) (港元) 0992.HK 联想集团 1,372.0 11.1 8.2 23.9 17.4 0.3 0020.HK 商汤-W 468.6 1.4 0.0 14.8 -6.6 12.6 1024.HK 快手-W 2,458.5 56.7 -2.7 1.3 19.7 1.9 0700.HK 腾讯控股 35,514.1 377.0 -4.6 8.6 25.0 5.3 3690.HK 美团-W 7,251.3 116.3 -7.0 6.2 47.7 2.4 1810.HK 小米集团-W 4,566.8 18.3 -8.2 5.7 24.2 1.5 9988.HK 阿里巴巴-SW 15,922.5 78.2 -8.8 5.1 18.5 1.6 9618.HK 京东集团-SW 3,807.4 119.6 -10.8 4.2 14.1 0.3 1698.HK 腾讯音乐-SW 1,908.3 55.6 -11.0 12.1 34.0 6.4 0772.HK 阅文集团 270.3 26.4 -11.3 -6.7 30.6 3.5 6618.HK 京东健康 856.4 26.9 -11.4 -1.1 36.5 1.5 2390.HK 知乎-W 28.4 9.5 -11.5 -5.0 -3.1 0.6 9999.HK 网易-S 4,909.7 142.1 -12.7 -5.5 15.0 4.3 9626.HK 哔哩哔哩-W 447.8 106.3 -17.6 3.4 -8.3 1.8 证券代 总市值(亿 收盘价 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 表2美股重点公司周涨跌幅 总市值(亿 美元) 元) (%) (%) （TTM） DDL.N 叮咚买菜 5.0 2.1 19.0 55.5 -102.6 0.2 QCOM.O 高通(QUALCOMM) 2,347.6 210.4 8.5 26.8 28.0 6.4 PDD.O 拼多多 2,188.3 157.6 7.8 25.9 19.8 5.3 DDOG.O DATADOG 413.4 123.6 2.9 -1.5 358.6 18.3 证券代码证券简称 收盘价(美 周涨跌幅 月涨跌幅 PS PE(TTM) (AMD) CAN.O 嘉楠科技 3.2 1.1 0.0 20.0 -0.9 1.7 XNET.O 迅雷 1.1 1.8 0.0 14.4 6.7 0.3 SPLK.O SPLUNK 264.4 156.9 0.0 0.0 249.5 6.6 CD.O 秦淮数据 31.0 8.5 0.0 0.0 27.1 4.0 JG.O 极光 0.2 3.2 -0.9 6.8 -2.2 0.5 DAO.N 有道 4.4 3.7 -1.1 4.9 -9.5 0.6 YALA.N 雅乐科技 7.7 4.9 -1.2 3.2 6.0 2.4 ZM.O ZOOM 194.9 63.0 -1.8 3.1 23.2 4.3 SE.N SEA 413.4 72.0 -2.4 13.9 771.3 3.0 META.OAMD.O 脸书(METAPLATFORMS) 超威半导体 12,130.2478.21.311.226.58.5 2,688.9166.41.15.0240.911.8 SHOP.N SHOPIFY 734.2 57.0 -2.7 -18.8 -351.3 9.9 PINS.N PINTEREST 283.1 41.4 -3.1 23.9 191.1 8.9 LX.O 乐信 3.1 1.9 -3.4 11.3 2.4 0.2 NOW.N SERVICENOW 1,513.9 738.5 -3.5 6.5 78.5 16.0 SNOW.N SNOWFLAKE 523.2 156.2 -3.5 0.6 -62.6 18.6 TME.N 腾讯音乐 254.0 14.8 -4.0 17.9 3