粕类3月报：宏观影响增加，粕类宽幅震荡

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、供应端：南美天气扰动美豆库存预计仍然较高..................................................................................3二、需求端：美豆需求好转南美出口整体缓慢..........................................................................................5三、综合分析：供应压力反应有限价格整体偏强......................................................................................7第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................8一、供应题材反复成交整体放缓.................................................................................................................8二、供应逐步收紧豆粕继续去库.................................................................................................................9三、菜籽菜粕供应逐步改善库存整体维持低位........................................................................................10第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................12一、综合分析.................................................................................................................................................12二、策略分析.................................................................................................................................................13免责声明.................................................................................................................................................................14 宏观影响增加粕类宽幅震荡 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 本月美豆整体呈现强势上涨状态，市场利多因素主要集中在后续出口可能出现好转以及南美天气扰动方面。整体来看本月在美豆基本面利好反应充分的情况下，走势相对偏强。 本月国内豆粕整体呈现宽幅震荡运行态势，前期盘面在国内供应前景好转带动下下跌比较明显，后续受美豆大幅上涨影响，走势相对偏强。国内现货开始逐步稳定，市场供应紧张考虑有所减少，整体现货上涨承压。 本月国内菜粕盘面整体呈现震荡运行态势，前期菜粕盘面跌幅相对较大，后续受豆粕上涨影响走势相对偏强。菜粕供应方面开始有所好转，盘面整体以震荡运行为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美豆上涨整体表现强势，利好因素集中但不确定性较大，近期美豆新增出口一般，如果后续出口方面持续没有出现好转，盘面可能表现出比较大的压力，并且如果南美产量并未出现明显减产，可能同样对于价格产生影响。 国内豆粕整体呈现宽幅震荡态势，现货供应紧张情况开始逐步好转，市场对于后续供应不确定性进行了一定准备，后续主要集中在去库变化上，如果后续豆粕去库表现一般，则可能呈现一定压力。 国内菜粕同样以宽幅震荡运行为主，现货供应开始有所好转，但需求方面预计同样也有好转。如果后续宏观方面好转持续转为进口量的增加，预计菜粕方面压力可能相对较大。 【策略推荐】 1.单边：豆菜粕建议逢高布局空单为主2.套利：MRM价差扩大3.期权：海鸥看跌期权(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 粕类3月报 第二部分国际大豆基本面情况 一、供应端：南美天气扰动美豆库存预计仍然较高 近期美豆需求端有好转表现，但由于前期结转库存维持高位，需求方面增长难以完全应对高库存压力，因此预计当前美豆结转库存仍然维持高位运行。根据此前公布的季度谷物库存数据显示，截止12月1日，美豆结转库存为32.90076亿蒲，处于历史同期绝对高位，预计在12-2月期间美豆压榨呈现明显增长表现，其中NOPA口径预估美豆在12-1月期间压榨量同比增加0.4亿蒲，如该速度得以维持，则12-2月期间实际增量在0.6亿蒲左右，不过NOPA口径进行过一定调整，本身不具备太多参考价值，参考USDA压榨，预计总压榨量增幅在0.4亿蒲以下。出口方面来看，虽然销售数据有一定增加表现，但出口检验增量整体比较一般，因此预计同样带动有限，在此情况影响下，预计美豆库存增速可能有所下降，但仍然维持高位运行。 此外，美豆供应端另一重要影响因素在于新作产量方面。近期作物展望论坛公布了对于美豆新作种植面积的预估，预计2026年度美国将种植8500万英亩的大豆，高于去年的8120万英亩，此前市场预估为8490万英亩。预计大豆库存小幅增至3.55亿蒲，高于上年度所公布的3.5亿蒲的预估。美豆种植面积增长主要得益于市场对于美豆出口空间可能出现好转的带动。因此，从大方向来看，美豆无论在旧作或是新作方面均维持相对偏宽松状态，总体产量以及库存均维持相对高位。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 粕类3月报 近期巴西方面产量调整比较频繁，但整体高产量状况仍然维持。参考几家官方机构对于巴西大豆产量预估的情况来看，其中conab预估巴西大豆产量有所下调，不过这一数据在本月内并未进行相应的更新。同时USDA在本月内对巴西大豆产量进行上调，较此前预估增加约200万吨至1.8亿吨左右水平。总体来看，巴西中部以及北部地区天气状况良好，收获推进相对比较正常，但南部地区相对偏干，部分机构近期对南部地区产量有所下调，但总体来看巴西产区状况相对比较良好，预计整体影响有限，产量仍然以高位运行为主。巴西大豆收获进度相对偏慢，数据显示，截止2月21日当周，巴西大豆收获进度达到32.3%左右，整体处于相对偏低水平。部分地区降雨较多对于收获推进产生影响，同时巴西产量偏高也使得收获进度相对偏低。 数据来源：银河期货，CHS 数据来源：银河期货，conab 阿根廷旧作压力整体一般，价格持续维持高位运行。数据显示，截止2月23日当周，阿根廷3月船期FOB价格维持在429美金/吨左右，处于绝对高位。主要因为阿根廷旧作供应相对偏紧，这一点从旧作平衡表推演即可看出。新作方面来看，阿根廷大豆产区天气相对偏干燥，一定程度对于作物生长产生影响。进入播种后期，产区天气开始有一定好转表现，作物优良率状况整体有所改善，根据USDA口径预估，阿根廷大豆产量维持在4850万吨，较上月整体持平。不过也有部分机构近期对阿根廷产量有所下调，总体来看，如果天气方面持续缺乏明显好转，预计阿根廷产量方面存在一定压力。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，钢联 二、需求端：美豆需求好转南美出口整体缓慢 美豆需求在本月内呈现明显好转表现，当然这一改变并未在月内直接反应，而是可能在后续陆续反应。首先，压榨方面来看，根据NOPA公布的大豆压榨数据来看，预计1月期间美豆压榨量在2.21564亿蒲，环比有所下降，同比呈现明显增加。总体压榨完成情况相对比较良好，并且从压榨利润数据来看，表现仍然相对比较良好。近期美豆压榨驱动主要集中反应在生柴带动上，近期市场普遍出现相关政策传闻，因此美豆油走势表现相对较强，一定程度对于大豆压榨产生一定带动。另一方面，从出口数据来看，近期美豆出口销售进度仍然相对比较一般，但较前期整体有所改善。并且，更重要的是市场普遍关注宏观方面好转对于美豆出口的带动，尤其是在美国总统在社交媒体发布相关信息后，市场普遍认为美豆后续出口可能呈现改善。但美豆价格相较于巴西大豆仍然缺乏竞争优势，后续不确定因素仍然相对较多。 粕类3月报 数据来源：银河期货，NOPA 数据来源：银河期货，USDA 巴西1月期间大豆压榨量有所下降，但整体仍然维持高位运行。巴西1月期间的高压榨反应了整体货源供应充足以及市场需求良好的情况。具体来看，国际豆粕豆油价格维持高位对于巴西大豆压榨利润产生比较明显的支撑，一定程度推动了巴西国内的压榨，另一方面可以看到巴西国内豆粕豆油出口表现比较良好，也一定程度推