粕类4月报：宏观扰动整体增加，粕类现货波动放大

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、供应端：美豆整体供应偏宽松南美市场或有卖货压力......................................................................3二、需求端：宏观带动明显产地需求前景改善..........................................................................................4三、综合分析与国际大豆市场展望...............................................................................................................6第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................7一、豆粕现货市场情况...................................................................................................................................7二、平衡表推演与现货展望...........................................................................................................................9三、菜粕市场状况...........................................................................................................................................9第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................11一、综合分析.................................................................................................................................................11二、策略分析.................................................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................13 宏观扰动整体增加粕类现货波动放大 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 本月美豆呈现持续偏强运行态势，主要因宏观方面影响以及美豆基本面呈现阶段性好转表现，近期美豆在出口以及压榨方面都呈现一定增加表现，对于价格产生较强推动。 本月国内豆粕同样呈现宽幅震荡表现，主要受成本端带动影响，同时国内豆粕供应再度受到阶段性扰动影响。不过在国内供应方面明显好转的情况下，整体仍然表现出一定压力。 本月国内菜粕整体跟随豆粕呈现宽幅震荡，前期菜粕走势相对偏强，但后续整体压力相对比较明显。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期美豆方面可能存在一定压力，一方面前期宏观方面利多反应比较充分，进一步推动相对有限。另一方面，从基本面情况来看，美豆种植面积大概率有一定增加表现，同时结转库存维持高位。并且随着阿根廷大豆开始逐步收获，预计压力仍然相对比较明显。但中长期来看，美豆需求支撑明显。 国内豆粕阶段性供应收紧，不过市场对于利多反应相对比较充分，预计整体带动相对有限，并且从后续供应方面来看，也相对以偏宽松为主，预计整体市场压力仍然存在。 国内菜粕方面整体呈现震荡运行，菜粕需求方面相对表现一般，供应方面近期整体有所好转，预计整体压力仍然存在。短期受豆粕供应收紧影响预计菜粕可能相对偏强，但中长期以相对偏宽松为主。 【策略推荐】 1.单边：豆粕预计短期有一定下行压力，但下行幅度有限，后续仍有一定支撑。菜粕整体跟随豆粕运行为主，但短期可能相对强于豆粕。 2.套利：MRM09价差缩小。3.期权：卖出豆粕远月看跌期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 风险提示：宏观扰动影响，天气变化影响。 第2页共13页 第二部分国际大豆基本面情况 一、供应端：美豆整体供应偏宽松南美市场或有卖货压力 美豆旧作结转库存预计整体仍然维持高位运行，主要原因在于库存基数相对较大同时需求增速难以改变库存的高增长。根据NOPA数据来看，美豆在过去几个月中压榨量同比大幅增长，按此情况来看，预计同比增量大约在149万吨左右，压榨总量维持高位运行。出口方面表现出恢复性增加，但同样幅度也相对比较有限，从近期出口检验数据来看，增量主要集中在3月期间。因此本次季度谷物库存报告预计仍将反应一定压力。近期市场普遍对于3月USDA季度谷物库存报告预估结果维持在20.63亿蒲左右，总体仍然维持高位运行。市场变化主要集中在3月期间数据情况，整体来看3月期间大豆需求有进一步增加表现，库存压力可能有所好转，但整体预计仍然以高位运行为主。 美豆新作产量相对较大，一方面因为美豆新作需求相对比较乐观，另一方面也因为种植利润优势开始逐步反应。近期受到美伊战争影响，国际化肥价格上涨比较明显，尤其对于美玉米价格压力相对比较明显，因此市场很多观点认为美豆新作种植可能有所增加，主流预估美豆新作种植面积可能增加。并且从近期气象模型来看，后续可能逐步转为厄尔尼诺。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 南美地区供应方面整体受到一定扰动，但预计后续压力可能有所增加。本月以来，南美产区天气出现一定扰动，南部地区持续受到干燥天气影响，部分机构开始主动下调巴西以及阿根廷大豆产量。不过，从总体年度供需平衡表来看，仍然以偏宽松为主。其中巴西产量增 粕类4月报 2026年3月29日 幅较大，阿根廷产量有所下降，巴拉圭产量整体同样出现明显增加，预计南美洲年度产量维持高位，整体平衡表相对偏宽松。从近期市场节奏来看，巴西卖货进度有所加快，主要原因在于大豆价格快速上涨后农户卖货积极性有所增加，不过大豆报价仍然以高位运行为主，一定程度反应整体成本端支撑仍然比较明显。阿根廷整体卖货比较充足，近期报价整体维持高位运行，旧作方面仍然相对以偏紧张为主。后续阿根廷大豆可能开始逐步进入收获阶段，可以看到近期阿根廷大豆报价开始有一定压力表现。预计后续供应可能有所改善。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，钢联 二、需求端：宏观带动明显产地需求前景改善 本月期间需求整体呈现明显增加，主要受到国际原油价格上涨带动影响，国际豆油价格涨幅相对较大，由此带动大豆压榨利润明显改善，预计主要产区需求呈现明显增加。首先美国方面近期需求表现良好，生柴方面政策持续形成有力支撑。根据NOPA数据显示，预计2月期间美豆压榨量大约在2.08785亿蒲，虽然环比呈现一定下降，但绝对量仍然处于高位水平，同时USDA口径也显示增速呈现进一步扩大，压榨方面需求表现比较良好。本月以来，受美伊战争冲突影响，国际原油价格呈现快速上涨，同时美国生柴政策也表现出比较强的支撑，美豆压榨需求端表现较强。预计3月期间压榨可能呈现进一步增加。出口销售方面，美豆出口方面整体表现比较良好，一方面，从出口销售数据来看，过去3周中，美豆周度出口销售量在40万吨左右，处于历史同期正常水平，这与此前偏低的出口销售形成明显对应特点。反应近期出口销售开始有所改善。另一方面，从出口检验数据来看，本月以来，美豆出 粕类4月报 口检验量呈现明显增加。总体需求方面支撑明显。 巴西近期需求开始有一定下降表现，一方面，从出口方面来看，根据Anec数据显示，巴西3月期间大豆出口量预计在1600万吨左右，较此前预估呈现明显下降，虽然巴西大豆产量维持高位，但由于近期品质下降比较明显，出口国对于巴西大豆购买积极性也呈现明显下降表现。不过随着近期巴西农业部对于出口方面的商谈，预计后续出口可能有一定恢复表现。不过巴西总体压榨方面需求表现比较良好，预估2月期间巴西大豆压榨量增加至425万吨左右，较此前呈现明显增加。巴西国内良好需求仍然源于压榨利润的改善，尤其在近期国际原油价格呈现快速上涨的背景下，巴西国内需求呈现明显改善，市场信息普遍也在上调巴西后续生柴掺混比例。不过原定于今年3月期间上调的比例有所延期。但在国际原油价格快速上涨的背景下，预计生柴需求以及压榨支撑仍然相对比较明显。 阿根廷旧作方面总体需求表