镍月报：印尼政策扰动给予底部支撑，宏观情绪放大波动

2026年2月2日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 印尼政策扰动给予底部支撑，宏观情绪放大波动 观点摘要 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃进入2026年印尼镍矿端扰动不减，印尼苏拉威西和哈马黑拉等主产区一季度处于雨季，且降雨量明显增加，导致矿山开采和运输受阻；此外，印尼政府加大了对非法采矿的打击力度，并严格审查林业许可证，导致现货市场有效流通量被进一步压缩。而菲律宾因雨季在一季度出口量也会显著下降，随着LME镍价大幅拉升也带动基准价显著上涨，但镍矿升水依然维持在高位，也反应出市场紧张状况。考虑到印尼冶炼产能仍在扩张，2.5亿吨的配额可能导致2026年出现结构性的矿端短缺。需要注意的是，伴随镍价走高，全球纯镍库存大幅累积，国内社库已经突破7万吨，而伦镍库存则已经增至28.5万吨，给予盘面一定压力。维持前期判断，预计在全球资源争夺以及印尼政策扰动刺激之下镍价运行中枢将逐步抬升。一季度仍需要密切关注印尼政策层面的表态以及配额实际落地情况等等，印尼政府表示2026年RKAB审批配额或在2.6亿吨左右，虽然允许旧的配额可以用在一季度，但是多数但多数矿山MOMS系统验证延迟影响导致无法正常出货，目前镍矿端保持偏紧格局，但也需要注意最终获批的总量或会因冶炼厂压力而临时上调等不确定因素，总体而言，预计在印尼政府对镍矿端强力控制的基调下将给予镍市场较大上涨弹性的支撑，镍价易涨难跌。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期导致矿端供应趋紧，矿价上行...........-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产依旧寻底，逆周期增量政策调节下跌幅放缓.............................-9-（二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动.......................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：印尼政策扰动给予底部支撑，宏观情绪放大波动...................-11- 一、行情回顾 进入2026年首月，受印尼政府缩减RKAB配额消息的影响，镍价在延续去年高波动的基础之上走势波动持续加剧，一月整体呈现出先扬后抑的态势。月内在宏观流动性宽松预期、AI科技狂潮以及全球资源品抢夺战的强叙事逻辑支撑下，有色板块整体表现气势如虹，市场情绪持续亢奋，镍价在资金炒作热情之下最高上冲至152570元/吨，刷新一年半高点，远离前期持续低迷震荡横盘区间。月末最后一个交易日由于受到特朗普提名“鹰派代表”凯文・沃什，引发市场流动性收紧预期影响，黄金白银高位暴挫，恐慌情绪蔓延至镍价，导致沪镍从高位快速下挫，截至撰稿日基本回吐一月中上旬全部涨幅，暂在13-14万区间内徘徊。全月来看，一月份沪镍指数开盘于135050元/吨，最高至152570元/吨，最低133500元/吨，报收于140490元/吨，较上月末上涨5.55%，指数总持仓38.1万手，较上月末增加42694手，成交量增加1900万手至3052万手。伦镍月初开盘于16680美元/吨，最高至19160美元/吨，最低16680美元/吨，报收于17555美元/吨，较上月末上涨4.81%，伦镍总持仓增加9121手至28.7万手，成交量增加11.6万手至35.7万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期导致矿端供应趋紧，矿价上行 菲律宾的镍产量在年初通常处于极低水平，近期菲律宾镍矿区正值东北季风高峰，苏里高主产区受切变线影响降雨频繁，开采及驳船装运几近停滞；巴拉望产区受干扰相对较轻。季节性恶劣天气导致1月菲律宾镍矿出口量维持低位，持续收紧的供应端为国内镍矿价格提供了有力支撑。印尼方面，政府预计今年配额 或在2.6亿吨，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货，并且一月份LME镍价大幅拉升还带动基准价显著上涨，但镍矿升水依然维持在高位，反应市场紧张状况。截至一月末，菲律宾1.5%CIF均价报59.5美元/湿吨，较上月末上涨4.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报23.5美元/湿吨，较上月末下跌1美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）55美元/湿吨，较上月末显著上涨4美元/湿吨。 1月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位32.67美元/吨、1.8%品位36.52美元/吨、1.9%品位40.57美元/吨以及2.0%品位44.84美元/吨。 据海关数据显示，2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比-40.32%，同比+31.13%。其中，自菲律宾进口量160.87万吨，环比-50%。截至2025年12月，全国镍矿累计进口量4226.29万吨，累计同比+11.3%。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能仍在快速释放。根据上海有色数据显示，12月我国电解镍月度产量环比增加0.56万吨至3.14万吨，环比增幅21.7%，同比微降0.37%。 2025年12月，中国精炼镍进口量为23394吨，环比增加85%，同比增加24%。其中，其他未锻轧非合金镍进口量16177吨，占精炼镍进口量级69%。分国别来看，12月份主要进口国为俄罗斯、印度尼西亚和挪威，其中从俄罗斯进口量级明显提升，进口量1,376吨，环比增加1334%；从印度尼西亚进口量同样大幅增加，12月份进口量为4754吨，环比增加251%。2025年12月，中国精炼镍出口量为13296吨，环比增加22%，同比减少25%。其中，其他未锻轧非合金镍出口量11928吨，占精炼镍出口量级90%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，1月份印尼镍铁产量13.21万镍吨，同比减少8%，国内镍铁产量2.323万吨，同比降幅达到15.2%。 进口方面，根据统计数据显示，根据海关总署统计数据显示，截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比-1.07%，同比+1.44%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年1月，硫酸镍的产量约3.36万金属吨，环比下降4.04%，同比增加约27.89%。硫酸镍产量在主要原材料价格上涨的背景下，同比实现显著增长。因2025年底市场传出印尼计划削减2026年镍矿生产配额，因此推高了包括高冰镍、中间品在内的原材料价格，刺激了国内生产企业提前备货和增产。2月份因面临中国春节长假，预计硫酸镍产量（金属量）环比小幅下降。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产依旧寻底，逆周期增量政策调节下跌幅放缓 国家统计局表示，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支持性政策，积极释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。从统计数据来看，房地产市场虽有所波动，但政策成效仍在继续显现。 2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。 总体而言，我们认为在去年“9.24”一揽子政策的支持下，房地产市场整体呈现止跌回稳态势，但最新数据显示政策的刺激效果已逐步减弱。房地产对国内经济的拖累作用仍未消解，新动能完成接棒之前，旧动能仍然需要发挥支撑作用，预计地产政策还会继续放松。 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 进入2025年，随着“两新”政策加力扩围，持续显效，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，助力汽车市场消费活力加速释放。2025年1月份商务部等8部门办公厅发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。 中国汽车工业协会数据显示，2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。新能源汽车国内销量1387.5万辆，同比增长19.8%。2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。预计2026年国内新能源产量将达到1920万辆，同比增长20%。 图18：我国新能源汽车月度总销量（含出口）（万辆） 图19：我国新能源汽车出口量及增速（万辆，%） （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。 从纯镍下游需求来看，由于全球镍中间品产能投产放量，导致新能源对镍豆需求已经接近至零，因此合金电镀的纯镍需求占比逐步抬升，电镀产能因环保原因不能轻易扩张。纯镍的直接消费领域增长主要靠合金。高温合金主要应用领域为航空航天发动机、燃气轮机等。近年来地缘政治扰动频繁，军工对合金领域的消费表现较好，带动高温