宏观因素分析
- 海外宏观：美国通胀增速放缓，就业市场疲软。12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平；非农就业人口增长5万人不及预期，失业率降至4.4%。1月PMI增速放缓，美元指数持续走弱。
- 国内宏观：12月CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年2月以来最大；核心CPI同比上涨1.2%。12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元。1月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，经济景气水平有所回落。全年GDP同比增长5%，跨越140万亿元关口。
基本面分析
- 矿端供给：全球铜矿扰动频发，ICSG将矿山供应增速从2.3%下调至1.4%。1-11月全球铜精矿产量累计同比增加1.62%，增速继续下降。国内铜精矿港口库存52.3万吨，处于历年低位。
- 冶炼端：加工费下探历史低位，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。12月国内南方粗铜加工费1500元/吨，进口CIF粗铜加工费95美元/吨。
- 精炼铜：12月铜产能利用率为79.96%，环比下降3.34个百分点。2025年1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%。1月电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%。
- 进出口：2025年我国电解铜进口量335万吨，同比减少10.27%；出口量79万吨，同比增加73.67%。1月以来进口利润大部分时间为负值，净进口量存在继续下行的可能。
- 废铜：12月废铜进口量为238,976.87吨，同比增加9.90%，环比增加14.81%。2025年中国再生铜原料进口量达234.27万实物吨，同比增长4.1%。
- 加工环节：12月精铜制杆企业开工率为61.33%，环比下降5.32个百分点；再生铜杆开工率为20.42%，环比下降3.42个百分点。铜板带开工率下滑，铜箔开工率连续8个月攀升。
- 终端需求：电力工程投资放缓，2025年1-12月电网工程投资完成额同比5.11%，电源工程投资完成额同比-9.57%。风电、光伏累计新增装机量同比分别增加50.94%和14.22%。房地产新开工、竣工面积同比仍大幅走跌，销售面积同比-16.57%。新能源汽车产销高景气度延续，2025年销量同比增加28.17%。家电产销整体保持稳定。
- 库存：截至1月30日，上海期货交易所铜库存23.30吨，月环比108.61%；国内铜社会库存32.26万吨，月环比34.98%。COMEX铜库存577,724短吨，月环比15.99%；LME铜库存174,975吨，月环比18.69%。
- 升贴水：沪铜现货升贴水持续走跌，市场交投维持冷清。LME铜现货/3个月升水转为大幅贴水，纽伦铜价差跌至低位。
- 内外盘持仓：沪铜成交量增加，2026年1月日均成交量293,741.60手，较上月增加36.10%。COMEX铜资产管理机构净多头持仓为58,018张，月环比-18.31%。
后市展望
- 宏观面：地缘政治紧张加剧，美元信用担忧持续发酵，市场做多情绪亢奋推动贵金属及铜价上涨。特朗普提名美联储主席凯文沃什，其鹰派色彩降低美元贬值风险，引发美元和美债利率上升，多头获利了结，贵金属、有色金属等资产快速回调。
- 基本面：矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费维持历史低位。春节临近下游提前放假，需求明显走弱，高铜价抑制采购，国内库存连续累库，现货普遍大幅贴水。长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，但美联储货币政策不确定性较强。随着美元指数走强，叠加资金止盈情绪升温，节前多头避险情绪升温，预计铜价区间宽幅震荡运行。
