铜月度报告：宏观乐观情绪降温，铜价波动放大

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 宏观乐观情绪降温，铜价波动放大 2020年3月1日 星期一 内容提要  行情回顾 2月铜价走势波澜壮阔。春节前铜价连续小幅上涨至60000元/吨上方，节后在海外疫情缓解、美国财政刺激、国内复工预期加快等条件下，一举突破70000元/吨大关，创下2011年8月来新高。月内最后一个交易日铜价在海外宏观货币预期转向等因素干扰下，开始大幅回调。截至2月26日，国内主力合约CU2104收于67950元/吨，月涨幅高达18.07%。  后市展望及策略建议 1. 铜矿加工费TC跌破40美元/吨。南美等主要铜矿产地疫情反复，主要矿企产量不乐观，已公布的15家矿企4季度产量仍为负增长。铜矿加工费TC不断创新低，截至2月26日当周，铜矿加工费仅为37.15美元/吨。从全球主要大矿企产量预期看，上半年铜矿相对短缺局面大概率延续，预计铜矿加工费TC维持低位。 2. 冶炼厂生产亏损。冶炼厂生产亏损减仍在。根据测算，在不足40美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期仍在。这是我们认为供应端对铜价有所支撑的主要逻辑之一。 3. 国内宏观经济好转。受鼓励“就地过年”政策影响，预计春节后下游开工恢复速度会显著快于往年，铜消费有望持续改善。 4. 海外欧美国家经济复苏预期较强。欧元区2月制造业PMI回升至57.7，其中德国2月制造业PMI回升至60.6高位。随着疫苗接种推进，疫情缓和，海外经济复苏预期较强，利好国内铜终端产品兴证期货.研发中心 黑色有色研究团队 孙二春 从业资格编号：F3004203 投资咨询编号：Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 月度报告 出口消费。 5. 全球铜库存处于近年来季节性低位。当前全球显性库存处于近年来季节性低位，根据对铜供应及消费的分析，我们认为上半年国内铜季节性去库力度或超预期。 6. 宏观面乐观情绪降温。经济恢复、宏观货币预期变化交织，市场乐观情绪降温，铜价波动加大。 综上，当前铜基本面供需改善预期较强（商品属性），但宏观层面近期海外货币预期转变，市场乐观情绪降温（金融属性），短期铜价波动加大。中长期看，在基本面改善条件下，铜价向上趋势大概率延续。仅供参考。  风险提示： 1. 海外疫情发展不确定； 2. 中美关系再起波澜；3. 欧美实体经济恢复不及预期。 月度报告 报告目录 1. 行情回顾 ............................................................................................................................................................. 5 2. 疫情情况 ............................................................................................................................................................. 5 3. 基本面 ................................................................................................................................................................. 7 3.1铜矿加工费TC跌破40美元/吨 ............................................................................................................ 7 3.2国内下游消费季节性恢复速度有望加快 .............................................................................................. 11 3.3全球铜库存近年来季节性低位............................................................................................................. 15 4. 宏观面：经济恢复、宏观货币预期变化交织，市场乐观情绪降温 ............................................................ 17 5. 结论 ................................................................................................................................................................... 18 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................... 19 图目录 图1： LME各品种2020年以来涨跌幅 ............................................................................................................ 5 图2： 沪铜期限结构（单位：元/吨） ............................................................................................................... 5 图3： 海外每日新增确诊人数（5日均值，单位：例） ................................................................................. 5 图4： 智利、秘鲁每日新增确诊人数（5日均值，单位：例） ..................................................................... 6 图5： 智利、秘鲁占全球铜矿产量40% ............................................................................................................ 6 图6： 中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62% ................................................................................................ 6 图7： 铜精矿加工费TC屡创新低（单位：美元/吨） .................................................................................... 9 图8： 2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨（单位：美元/吨） ......................................................... 9 图9： 国内电解铜产量（单位：万吨，%） ................................................................................................... 10 图10： 铜精矿现货加工盈亏（单位：元/吨） ............................................................................................... 10 图11： 硫酸价格（单位：元/吨） ................................................................................................................... 10 图12： 中国制造业PMI ..................................................................................................................................... 11 图13： 国内铜消费按品种分布 ......................................................................................................................... 11 图14： 国内铜终端消费行业分布 ..................................................................................................................... 11 图15： 电线电缆开工率（单位：%） ............................................................................................................. 12 图16： 铜杆开工率（单位：%）..................................................................................................................... 12 图17： 铜管开工率（单位：%）..................................................................................................................... 12 图18： 铜板带箔开工率（单位：%） ............................................................................................................. 12 图19： 电网投资负增长（单位：亿元，%） ................................................................................................. 13 图20： 国家电网计划投资额（单位：亿元） ................................................................................................ 13 图21： 空调产量（单位：万台，%） ......