请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 唐佩 从业资格证号：F3056364 投资咨询证号：Z0017275 Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 宏观面与基本面拉锯，铝价波动放大 摘要： 宏观面：海外抗通胀任重道远，伴随美国的激进加息，多国为稳定汇率，不得不被迫涌入加息浪潮，全球流动性加速收紧，欧洲各国已全部脱离负利率状态，结合当前海外能源紧缺推升的高通胀窘境，四季度全球经济面临巨大压力。国内经济正处于弱修复状态，8月我国投资和消费数据好于预期，出口继续走弱，为应对经济下行压力，国内稳增长政策在四季度还将继续发力，基建投资增速有望维持较高水平。 基本面：铝基本面韧性主要在供应端，需求端受限于地产和外需表现不济，难以对价格有拉动左右。铝供应端再起扰动，四川限电刚结束，云南水电供应不足再度引发新一轮减产。目前云南省内建成产能为557万吨，运行产能为519万吨，已确定减产规模为10%，部分冶炼厂减产规模扩大至20%-30%，考虑云南丰水期即将结束，水电供应不足或将维持至明年4月。铝另一扰动在欧洲，虽德国方面表示天然气储备已基本完成，并正在研究出台天然气价格上限，但伴随天气逐步转凉，居民用电需求激增，能源缺口很难满足。欧洲从去年底开始陆续减产，目前已减产规模在130万吨左右，结合当前所在高成本国家冶炼厂产能，四季度减产规模或将进一步扩大，量值或在30-60万吨。 展望：整体来说，四季度在美国加息预期及经济下行的悲观情绪笼罩下，有色价格整体偏负面。从基本金属品种强弱来看，铝基本面具有一定韧性，供应端存进一步收紧预期，投资者可关注买铝卖铜的跨品种套利。至下一轮美联储加息还有一个多月空窗期，投资者短期可逢17600完全成本线轻仓试多。 风险提示：供应限产恢复、各央行超预期加息。 2022年10月 月度分析报告 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/14 一、2022年9月铝市场回顾 图表1：沪铝活跃合约价格走势 数据来源：WIND，大有期货投研中心 9月SHFE铝价格先扬后抑，供应端干扰你方唱罢我登场，四川高温限电暂时告一段落，当地铝锌炼厂基本爬产至满产，云南水位问题再次引发关注，云南各炼厂已收到暂停10%产能的明确通知，部分厂将减产规模扩大至20%-30%，水电供应不足问题同样影响至锌冶炼，但影响程度远小于铝。海外能源问题尚未得到解决，近两周欧洲天然气基准价基本维持在180每兆瓦时，待后续天气转凉，供能矛盾将更加严重，一些高电力成本国家冶炼减产规模恐继续扩大。9月中下旬，美联储75基点加息靴子落地，整体符合市场预期，但随之而来的是越来越多的新兴经济体迈入加息浪潮，全球流动性快速收紧，结合下旬发布的欧洲PMI数据，已连续两个月降至荣枯线下方，市场对经济衰退的担忧再次点燃，风险性资产均面临减仓下行，铝价跌至完全成本线附近。 二、宏观面分析 1、流动性紧缩加速，全球经济承压 9月22日，美联储宣布加息75个基点，将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.5%上调至3%至3.25%。至此美联储从今年起已累计加息300个基点。美联储本轮加息75个基点，市场普遍存在预期，在8月美国CPI高于预期时市场已有所预见，所以可以发现当美联储宣布75基点当天，市场波动不大，10年期国债收益率甚至小幅回落，虽市场对本轮加息操作已基本消化，但同时释放两个重 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/14 要信息：一是再度上调年内利率目标，根据美联储预测显示，至2022年底利率将到4.25-4.5%，明年底为4.6%，这也意味着今年还将加息100-125个基点，高于此前预计年底目标利率的3.8%；二是伴随美国激进加息，一些新兴国家不得不被迫迈入加息浪潮，在本轮美联储宣布加息不到24小时内，为稳定利率，已有包括欧亚非7个国家相继加息，未来伴随加息节奏的不断加快，全球流动性还将快速收紧，结合目前欧洲经济及8月PMI数据，已连续两个月处于荣枯线下方，步入秋冬季，欧洲天然气供应缺口还将继续放大，经济形势不容乐观。 2、稳经济大盘，中国释放多重信号 在以美国为首的经济体快速迈入加息通道的背景下，中国政策依然以我为主，以稳经济大盘为主。三季度已步入尾声，9月28日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持会议，对四季度工作进行部署。四季度政策将针对需求偏弱的突出矛盾，一是用好政策性开发金融工具，根据地方项目确定额度投放，四季度有望形成更多实物工作量；二是用好专项再贷款，财政贴息等政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备的更新。目前已经落实到项目的政策性开发金融工具投放金额为3000亿元，支持投资项目900多个，计划总投资超过3万亿元。汇率方面，即便在美联储强势加息下，美元指数一路攀升，在岸及离岸人民币一度创下14年新低，为稳定汇率，人民银行在9月底将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调至20%，伴随后期中国经济恢复动力，人民币汇率有望回升至6.9附近。 三、基本面分析 （一）供应端分析 1、国内铝土矿偏紧，进口增长起到良好补充 根据海关总数统计，2022年8月中国铝土矿进口1074.76万吨，环比增加1.48%，其中，自几内亚进口625.69万吨，环比增加了5.39%；自澳大利亚进口282.56万吨，环比下降10.29%；自印度尼西亚进口161万吨，环比增加10.67%。总的来看，2022年1-8月中国进口铝土矿累积进口8655万吨，同比增长18.3%。国产矿石采购虽偏紧，但进口量激增起到了良好的补充作用。根据钢联调研数据， 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/14 截至9月底，国产铝土矿报价均价在423元/吨，较上月微涨5元/吨。根据第三方调研，因国内矿石开采尚处于紧张状态，铝土矿市场氛围转向卖方，挺价意愿较浓。 图表2：铝矿砂当月进口及同比 图表3：铝土矿报价（元/吨；美元/吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 2、国际形势影响，氧化铝出口大幅增长 8月高温不减，氧化铝开工率有所下滑，但伴随山东、孝义、广西、河北等地氧化铝新增投产，体量依然处于近年高位。根据国家统计局数据，我国8月氧化铝产量为718.4万吨，环比增长1.4%，同比增长10.1%，累计产量为5444.3万吨，累计同比增长4%。其中，前8月山东氧化铝产量同比下降2.45%，山西和广西氧化铝产量分别同比增长7.22%和11.37%。根据钢联数据，各省市氧化铝报价小幅下降，9月山东地区氧化铝报2800-2900元/吨、河南地区报2920-3020元/吨、广西地区报2825-2940元/吨，价格整体持稳。因海外如印度铝业、俄铝氧化铝产量也在持续增加，价格维持弱势，西澳FOB价格报348美元/吨，部分贸易商和生产企业正在寻求海外低价资源，进口窗口自8月开始开启，8月我国进口氧化铝15.68万吨，环比减少0.73%，同比降低60.22%。8月氧化铝出口大幅增长，根据海关总数数据，8月中国氧化铝出口量为11.62万吨，环比增长216.62%，同比增长1843.81%，中国氧化铝出口主要流向东欧和中东，主要由于国际政治影响，东欧国家对中国氧化铝出口存在刚需；净进口量为4.06万吨，环比下降66.53%，同比下降89.54%，伴随下旬海外氧化铝价格止跌反弹，叠加汇率的影响，内外价差导致氧化铝进口优势减弱，氧化铝进口量较上月有所减少。 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/14 图表4：铝矿砂当月进口及同比（万吨；%） 图表5：氧化铝当月进口及同比（万吨；%） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 3、废铝和原料进口快速增加 废铝进口持续增长，随着废铝原料标准不断完善，我国进口废铝的通道更加通畅，8月我国废铝进口量继续增长，当月进口17万吨，环比增长14%，同比增长136.9%；累计进口废铝为21.6万吨，同比增长79.21%。8月沪伦比维持高位，中国进口未锻造铜及铜材20.04万吨，环比增长4.08%，同比下滑收窄至19%。 图表6：铝废料当月进口及同比（吨；%） 图表7：精废价差（元/吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 4、海内外能源供应不足，电解铝再度减产 国内方面，天气转凉，各省份高温天气逐步消退，前期因高温导致的减产开始恢复，但供应端干扰依然不减，云南地区又面临因水位低供电不足导致的强制性限产，云南所在的冶炼厂已于月初陆续接到减10%产能的通知，部分冶炼厂减产规模扩至20%-30%。云南省一般5月进入雨季，7-8月降水量最多，随后递减，9月下旬至10月上中旬雨季结束。今年云南省来水较早，5月21日正式进入雨季， 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/14 为近十年最早，较常年偏早5天，较去年偏早17天。今年7月云南省降水量同比少36%，甚至较2011年云南严重干旱的时候低23.1%。8月份云南省降雨量数据同比减少24.6%，与2011年干旱年份水平相近。这也是虽然汛期持续降雨，但8月份云南主力水库仍同比去年的蓄能有所下降、主力电站来水偏枯接近5成的原因。云南省电解铝建成产能538万吨，占全国电解铝建成产能的12%；运行产能在528万吨，占全国运行产能近13%。 图表8：原铝当月产量及同比（万吨；%） 图表9：原铝产能情况（万吨；%） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 海外能源受俄乌矛盾影响持续偏紧，虽德国方面表示天然气储备已基本完成，并正在研究出台天然气价格上限，但伴随天气逐步转凉，居民用电需求激增，能源缺口很难满足。根据年初产能投放计划，海外2022年全年将增长30万吨产量，因能源价格高企，欧洲从去年底开始陆续减产，目前已减产规模在130万吨左右，一些高电力成本地区，例如德国、斯洛伐克和罗马尼亚等国铝厂正处于90分位成本线上方，四季度海外铝厂减产或将进一步扩大，量值或在30-60万吨。海外铝厂大多与当地政府和供电公司签订了电力长单，一方面电力长单合同到期，续约价格提高会倒逼铝厂关闭产能，另一方面也会在合同尚未到期情况下关闭产能，将剩余电力卖回电网。月底海德鲁企业再决定削减挪威电解铝厂，所涉及产能在11-13万吨/年。 （三）需求端分析 1、国内外差异推升铝型材出口需求，国内消费尚处淡季 根据国家统计局数据，8月全国铝材产量为530.4万吨，同比增长0.4%；1-8 铝︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/14 月累计产量为4030.8万吨，同比下降1.4%。其中，前8月山东、河南和广东铝材产量分别同比增长2.16%、10.88%和7.94%。根据海关总署最新数据显示，8月中国铝型材进口量为3283.8吨，环比减少540.7吨，