月度分析报告：宏观面多空交织，铜价维持高位震荡

请务必认真阅读最后一页免责说明大有期货投研中心工业品研究组高景行从业资格证号：F3023116投资咨询证号：Z0010462Tel:0731-84409197E-mail:gaojingxing@dayouf.com唐佩从业资格证号：F3056364投资咨询证号：Z0017275Tel:0731-84409090E-mail:tangpei@dayouf.com宏观面多空交织，铜价维持高位震荡摘要：宏观面;宏观面多空交织，本月俄乌矛盾升级，全球风险性资产均受到不同程度的压力，叠加英、欧、日央行已超预期加息，美联储3月也加息在即，全球流动性逐步趋紧已是较为确切的事情，投机性泡沫破碎后，金融属性较高的资产面临挑战。国内“稳增长”政策继续发力，自2020年四季度以来，房地产调控政策边际放松，中央不断释放维稳信号，提振基建投资的政策表态频出，国内政策环境趋于宽松。基本面：铜基本面尚处强现实，弱预期状态，我国虽处于季节性累库状态，但全球铜库存依然处于下滑通道，并整体处历史低位，节后伴随下游复工将逐步进入补库期，低库存将持续为铜价提供强有力的支撑。供应方面，受春节影响，精矿到港及冶炼均不及上月，俄乌矛盾升级虽对铜资源直接影响较小，但在目前供应紧张格局下或将从边际上对其供需格局造成冲击，铜价短期表现在强现实下无需悲观。投资建议：在强现实与弱预期的格局下，以正套操作为主风险提示：美加息超预期、供应恢复的不确定性2022年3月月度分析报告 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！1/8一、2022年2月铜市场回顾图表1：沪铜2203合约价格走势数据来源：文华财经，大有期货投研中心2月铜价整体运行重心维持71000一线波动。春节期间，市场对于年前美联储鹰派言论及俄乌矛盾引发的悲观情绪基本被消化，叠加欧、英、日央行超预期加息，美元被迫贬值，利好大宗商品价格，铜作为金融属性最强的品种在假期期间表现更为明显，伦铜春节期间上涨近4%，沪铜节后跟随小幅高开，而后步入传统的补库期，在全球低库存的强支撑下，铜价在月初强势走高，主力合约CU2203最高触至73650元/吨。月中开始俄乌愈演愈烈，市场风险偏好快速下降，风险性资产均有下挫表现，铜在强现实弱预期的格局下重回高位震荡区间。二、宏观面分析1、欧央行超预期转鹰，美加息节奏或受原油价格快速上涨拖累考虑到通胀高企难解，且美国已多次释放加息信号，欧、日、英央行对于货币政策态度边际转鹰。2022年2月2日，英国央行宣布加息25个基点至0.5%，这也是疫情后英国的第二次加息，年内还有75bp的加息预期；2022月2月3日，欧央行超市场预期发表鹰派发言，2年期德国债券收益率、法国收益率快速上行，欧元和英镑汇率的走高也使得美元指数承压。美国2021年12月PCE通胀数据继续升温，同比增长5.79%，创自1982年以来的新高，短期美联储紧缩预期受通胀影响不断升温，2022年3月美联储加息预 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！2/8期已经上升至100%，全年加息5次概率已上升至65%。但考虑到目前持续高油价及利率回升对实体企业利润的侵蚀，美国实际加息节奏或将更多考虑市场实际接受情况进行。2、国内稳增长政策持续发力央行副行长在新年央行首场发布会上表示，要把货币政策工具箱开大一些，以避免信贷塌方，金融部门要主动出击。自2022年1月底开始调降MLF、OMO利率各10bp，并增量续作MLF和7天OMO外，1年期和5年期LPR分别下降10bp和5bp，预计未来将有更多宽松政策推出，一季度货币政策或将延续宽松。财政部部长于2021年12月中旬表示，财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，并将推动提前下达至2022年一季度发行使用，叠加2021年专项债发行但尚未投入使用的部分，预计2022年一季度基建有望发力。房地产行业在经历了2021年流动性危机后，今年或将迎来曙光。在政策回暖和监管支持下，2022年优质房地产央企、国企发债将带动地产债净融资边际改善。二、基本面分析1、精铜产出小幅回落，后续需关注俄乌矛盾带来的原料边际短缺问题根据海关总署数据，2021年12月我国单月进口铜矿砂及其精矿206万吨，环比回落5.8%，同比增加9.3%，冶炼TC继续向上攀升至65美元/吨，海外矿山产出基本恢复，我国进口铜矿砂及精矿也得益于国内冶炼产能高企保持相对高位。我国12月精铜产量为91万吨，环比增加3.7%，同比减少7.7%，临近年底精铜产量略微有下滑，因疫情原因国内制造业企业放假较早，且冬奥会召开在即使得部分冶炼厂提前开始环保检修，预期后期冶炼产能也将逐渐恢复。精铜进口方面，12月我国进口精炼铜近40万吨，环比增长22.8%，同比增长30%。2022年2月以来，俄乌矛盾愈发扑朔迷离，如若俄罗斯对乌克兰采取任何进一步军事侵略，将引发西方国家对俄罗斯的制裁，一方面会直接影响俄罗斯在产出、出口等各方面对全球有色金属供应产生影响，另一方面，通过影响能源出口使得欧洲国家能源紧张局面加剧，从而倒闭冶炼厂减产。根据USGS数据，俄罗斯铜矿2020年产量占全球约4%，储量占全球2%左右，当年出口电解铜77万吨，从 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！3/8产量和贸易量来看，俄铜在全球同产业链中占比偏低，但在当前全球低库存背景下，边际变动可能会对全球平衡造成冲击。能源供给方面，俄罗斯拥有非常丰富的能源资源，2020年俄罗斯天然气出口量占全球出口总额25%，原油出口量占全球11%左右，在俄乌冲突升级的背景下，德国政府叫停“北溪2号”项目，欧洲能源危机恐将延续，铜作为有色金属中能耗较低的品种，能源危机在短时间不会对铜产业链造成显著影响，但需要谨防一些伴生金属冶炼厂带来的被动减产。图表3：精炼铜当月产量（万吨）图表4：精炼铜进口数（万吨）资料来源：iFinD,大有期货投研中心资料来源：iFinD,大有期货投研中心图表5：原料进口数量（吨；万吨）图表6：精铜进口盈亏（单位：元/吨）资料来源：iFinD,大有期货投研中心资料来源：iFinD,大有期货投研中心2、外需表现尚好美国房地产市场表现相对景气，2021年12月美国地产新房销售两年复合增速继续上行至5.8%，成屋销售虽随季节性有所下行，但依然小幅高于季节性。根据全美地产经纪商协会数据，美国房屋库销比12月降至历史新低0.147。根据美国 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！4/8房产中介公司Redfin最新数据报告显示，2022年1月，全美房屋销售价格中位数同比飙升16%至365000美元，再次创下历史新高，房屋卖方处于强势地位。即便美国加息在即，考虑目前新房源增长缓慢，刚性买房需求尚存，美国房地产行业景气短期还将持续。图表7：美国新建住房及当月同比（单位：千套；%）图表8：美国成屋销售及当月同比（单位：万套；%）资料来源：iFinD,大有期货投研中心资料来源：iFinD,,大有期货投研中心出口航运价格居高不下，截至2022年1月28日，SCFI指数小幅回落至5010.36，或由于春节前出货节奏放缓给予航运价位调整时间，但另一方面，海外港口拥堵依然十分严峻，欧美港口等舶时间较2020年增加了1-4倍不等。考虑到节后国内进出口逐渐恢复，出口运价在短期内将继续维持坚挺。海内外铜价走势分化，节前国内下游加工厂相继停工，市场交易冷清，海外欧美市场需求相对旺盛，伦铜库存快速下滑，伦铜价格强于沪铜。截至2022年2月7日，铜沪伦比为7.2，较节前下降2.6%，叠加美元兑人民币升值，炼厂或将寻求渠道出口，这也将对需求端提供一个有利的支撑因素。3、节后步入补库期2022年春节较早，铜材1月开工率处于低位且不及预期，有以下几个方面的因素，一是消费季节性走弱，天气转寒，工地陆续停工，需求下滑。二是部分疫区线缆企业1月初提前放假停产，另外受疫情影响当地过节工人较少，很多企业春节放假时间较早且节后复产时间也较往年推迟。从终端数据来看，1-9月电力电缆产量累计3.636千万千米，同比增长8.9%； 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！5/81-10月空调产量累计18092万台，同比增长6.1%，过去几年空调产量整体呈现上升的势头，但隐患就是空调库存越堆越高，截止10月，中国家用空调库存达到1852万台，同比增长9.5%。1-10月中国汽车销量累计2094万辆，同比增长6.5%，这主要是因为去年疫情导致汽车销售惨淡，今年销量没有大幅增长是受到了缺芯的抑制。虽然过去几年汽车产销呈现稳步下降的势头，但随着新能源汽车替代率逐步走高，汽车行业景气度旺盛，跨行业造车新势力兴起，比如苹果、小米、索尼、百度、富士康等，当前汽车对铜消耗量的乐观预期主要来自于新能源车对传统车的替代，由于新能源车耗铜量是传统车的3倍左右，新能源车产量占比提升对铜消费来说有积极作用。2020年11月初，政府发布新能源汽车远期规划，2025年新能源车占汽车产量的比例将提升到20%，2021年1-10月新能源汽车产量累计值为270万辆，同比增长188%，占当年汽车产量的比重为15.8%，新能源汽车远期前景非常乐观，有望在2025年前达成目标。新能源汽车对传统车替代20%，假设汽车总产量保持不变的话，整个交通板块对铜消费年均拉动将达到6%。电源端，光伏和风电也有望在今年开始发力，根据中期研究院预测，国内2021-2025年光伏和风电年均耗铜量在60万吨，增速约8%；海外相关需求55万吨增速约2%。图表9：电力投资完成额及累计同比（亿元；%）图表10：家用空调产量及库存（万台）资料来源：iFinD,,大有期货投研中心资料来源：iFinD,,大有期货投研中心 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！6/8图表11：传统汽车及新能源汽车产量（万辆）图表12：传统汽车及新能源汽车销量（万辆）资料来源：iFinD,,大有期货投研中心资料来源：iFinD,,大有期货投研中心4、极低铜库存提供强支撑，现货维持高升水截止2022年2月23日，三大交易所加保税库的铜库存约为21.68万吨，环比增加13%，主要为春节期间累库造成的，其中，上期所铜库存为7万余吨，比上月末1万余吨增加了4倍多，LME铜库存延续去库状态，LME月末库存为7.4万吨，较上月下降2.3万吨，COMEX月末库存为7.2万吨，较上月下降8717吨。目前全球库存依然处于极低状态，LME现货升水本月处在40-50美元/吨左右，较1月有所提高，海外铜资源仍较为紧张，而国内铜节后也即将进入补库周期，有望2月海内外铜库存共同步入去库通道。图表7：三大交易所铜总库存（吨）图表8：上期所铜库存（吨）资料来源：iFinD,,大有期货投研中心资料来源：iFinD,大有期货投研中心 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！7/8四、总结与展望铜基本面依然处于强现实弱预期的阶段，铜价维持高位震荡格局。本月俄乌矛盾愈演愈烈，俄罗斯出口铜矿资源虽占比较小，且铜冶炼能耗相对较低，此次事件对铜的直接影响相较其他金属较小，但在目前全球铜库存极低的状态下，若俄罗斯出口受限也将对铜供需格局产生冲击，这也为铜价提供强支撑。需求方面，节后伴随下游复产陆续进入补库期，月末国内铜库存重回去库通道，现货维持偏紧格局。国内“稳增长”政策继续发力，房地产调控政策边际放松，基建投资也政策频出，在政策支持下，一季度国内消费抱有乐观期待。海外需求保持强劲，航运指数居高不下。总体来看，铜价在强现实背景下无需悲观，等待3月美联储加息落地和库存拐点，策略上短期无单边机会，可考虑买近卖远正套操作。 铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！8/8风险提示本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布