工业金属月度汇报：三重逻辑嵌套放大波动，短期回归基本面主线

工业金属月度汇报：三重逻辑嵌套放大波动，短期回归基本面主线招商期货2022年3月11日 2一、整体逻辑：三层嵌套1.基本面：逻辑基础镍：低位库存去化时易涨难跌+高弹性，库存拐点后价格下行不锈钢：1）需求向好：化工不错，竣工端和基建要等稳增长预期兑现2）镍铁过剩，年内成本支撑下移铝：1）上半年去库，下半年累库但能讲产能天花板故事；2）欧洲电价高企，成本推升锌：1）矛盾仍在海外，成本高企；2）国内仍需看稳增长力度2.宏观面：强则主导，弱则退让1）俄乌冲突：a.直接：利多，影响俄乌供应——镍（不锈钢）>铝>铜>锌>铅、锡b.间接：利多，加剧能源危机，影响欧洲供应——锌>铝>不锈钢>铜、铅、镍、锡c.走向：只有AUKUS不愿冲突缓和vs“俄罗斯知道西方的痛处在哪”延长的话就需要重新评估对供给和需求的影响2）美联储加息：a.短期：历史的经验是前两次加息时风险资产表现不错;b.长期：“滞”与“胀”的骑虎难下3）全球碳中和：“原罪”——对金属的影响：供给端抑制，需求端爆发3.资金面：加速行情（阻力最小的时候以最低成本获取最大利益）镍的逼仓与外溢效果 3LME库存——普遍在低位招商期货研究所050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铜库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铝库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME锌库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME镍库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铅库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME锡库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 4上期所库存——多数在低位招商期货研究所050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE锌库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铅库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,000120,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE镍库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年02,0004,0006,0008,00010,00012,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE锡库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铜库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 5二、镍：正处在第二次需求爆发到第二次供给革命的爬坡阶段招商期货研究所 6镍供需：今年整体小幅过剩招商期货研究所国内镍的供需平衡（单位：万镍吨）2019年2020年2021年3月预计vs 实际2022年2月预计产量镍铁58.4 51.2 44.0 43.2 35镍盐（原生料）6.87.810.2 10.629.7精炼镍15.7 16.9 17.0 16.616.6通用镍2.9 1.1 0.0 0.0 0.0净进口印尼NPI19.138.3 58.6 43.0 71.0FENI17.3 20.214.8 15.6 15.6精炼镍净进口（进入现货市场）11.0 8.7 10.2 18.69.0供给总量131.2144.2 154.8 147.6178.9消费不锈钢（除废钢）102.4112.2118.8 106.7 117.9电池（除废料）5.87.712.2 18.9 28.1其他21.9 22.4 22.8 22.8 23.2需求总量130.1 142.3 153.8 148.4 169.2镍的供需平衡+1.1 +1.9+1.0 -0.8+7.7镍的触角很多，平衡表变化大，因此更要关注库存的锚定 7镍估值：硫酸镍-镍铁= 硫酸镍-镍豆+ 镍豆-镍板+ 镍板-镍铁招商期货研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1硫酸镍-镍铁价差（单位：元/镍吨）-200,000-150,000-100,000-50,000050,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01硫酸镍-镍豆价差（单位：元/镍吨）(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01镍豆-俄镍板价差（单位：元/镍吨）-15,00035,00085,000135,000185,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01俄镍板-镍铁（单位：元/镍吨）1.镍价暴涨，替代品不跟；2.镍铁转产高冰镍有动力。 8三、不锈钢——供需：3月供应增加，化工需求明显启动，竣工端和基建有待稳增长发力-6%-4%-2%0%2%4%6%60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中联金：国内27家钢厂300系产量（单位：万吨）2022/2021同比2017201820192020202120220%10%20%30%40%50%60%010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼不锈钢产量（单位：万吨）2022/2021同比201720182019202020212022600080001000012000140001600018000316L工业焊管与304板卷价差（元/吨）-1,000-50005001,0001,5002,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000冷热轧价差冷热轧价差304/2B 卷-毛边(无锡)平均价(单位:元/吨)304/No.1 卷(无锡)平均价(单位:元/吨)招商期货研究所 9不锈钢库存：300系热轧比冷轧表现更好0510152025303540135791113151719212325272931333537394143454749Mysteel:锡佛两地300系冷轧周度库存（单位：万吨）2022年2021年2020年2019年2018年2017年05101520253035135791113151719212325272931333537394143454749Mysteel:锡佛两地300系热轧周度库存（单位：万吨）2022年2021年2020年2019年2018年2017年05101520253035135791113151719212325272931333537394143454749锡佛两地200系周度库存（单位：万吨）2022年2021年2020年2019年2018年2017年024681012135791113151719212325272931333537394143454749锡佛两地400系周度库存（单位：万吨）2022年2021年2020年2019年2018年2017年招商期货研究所 10不锈钢估值-50005001000150020002500Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21基差（元/吨）-20%0%20%40%60%80%Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22镍铁利润率福建江苏辽宁内蒙山东-30%-20%-10%0%10%20%30%Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22不锈钢利润率低镍铁+纯镍废钢外购高镍铁一体化1.1600元/镍对应19500元左右成本，给出500-1000基差，或许回落到18500-19000比较合理；2.印尼考虑加征出口关税：>2%，随镍价增加而增加。招商期货研究所 11四、铝——周期？成长！DDSS招商期货研究所 12成长性：光伏用铝逐渐递增，25年前全球年度消费预计增50万吨0501001502002503003502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球光伏新增装机GW乐观中国光伏新增装机GW乐观01002003004005006007002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球光伏装机用铝万吨乐观中国光伏装机用铝万吨乐观全球光伏新增装机GW乐观预估中国光伏新增装机GW乐观预估全球光伏装机用铝 万吨乐观预估中国光伏装机用铝 万吨乐观预估2010171711201033331120113131222011595944201231314420125959772013373711112013707021212014373711112014696920202015464615152015878729292016747434342016140140656520179393535320171761761011012018100100444420181901908484201998983030201918618657572020130130484820202472479292202115018055652021285342105124202218023060752