工业金属月度汇报：宏观与基本面在长期与短期的共振

工业金属月度汇报：宏观与基本面在长期与短期的共振招商期货2022年4月12日 2一、整体逻辑：宏观与基本面在长期与短期的共振1.宏观：短期看涨，中期或回落，长期看涨长期：弱美元，强金属短期：加息/缩表——行至后期，才会对需求有明显抑制中期：需要担忧通胀是否转滞涨或衰退。2.基本面共性：整体应逢低做多长期：供给追赶需求，矿不够——长期需要释放废料产能来解决短期：政策利好3.基本面特性：镍：极紧开始趋松不锈钢：强成本支撑+需求恢复铜：金融属性占主导铝：产能天花板+需求恢复锌：欧洲天然气做多的排序：铝（供给将长期停滞，需求向好）>锌（供给受损时间较长，需求向好）>不锈钢（供给短期受损，需求向好）>铜>镍 3我们所处的位置——宏观与基本面的共同作用招商期货研究所 4我们所处的位置——宏观与基本面的共同作用 5宏观：我们所处的长期位置——美元在未来5年可能都会走弱1. 经济学角度：《20200918招期有色专题报告：有色市场的宏观逻辑——赵嘉瑜》1）产业转移：初期资本输入国低廉劳动力压制通胀，为处于产业链顶端具有最高附加值的美国输送更大利益，美元走强；产业转移后期，资本输入国的劳动力等各项成本提升，美国通过资本所获取的利益减少，美元走弱。2）美德利差：美元指数与美国-德国10年期国债利差高度正相关，仅仅在1998-2001年及2008-2010年间呈现不明朗关系。3）国际支付货币结算比例：美元与欧元的结算比例差值与美元指数存在较强的正相关关系，美元结算比例下降+流动性提升=美元指数的走弱051015202530354060801001201401601801972197619801984198819921996200020042008201220162020美元指数美国GDP占比中国GDP占比2. 政治经济学角度：《美国的国本在动摇》——赵嘉瑜（20220401）1）美元需求遭遇多维度冲击：a. 货币信用：俄乌冲突中美国、瑞士直接对个人资产冻结；b. 美元信用：能源等大宗结算逐渐剥离美元；美国货币政策极不负责2）区域力量侵蚀全球霸权：a. 有战略自主的区域大国；b. 区域联盟；c. 边缘国家：美国没有上世纪80年代产业输出的能力。3）中国全方位挑战美国体系：a. 经济关系（解绑）b.发展战略（陆权提升）4）美国的信任危机在蔓延：a. 信用受损（契约精神）b.信任流失（民主自由） 6宏观：我们所处的短期位置——美元在短期加强➢3议息会议季度经济预测相对1月下调，但通胀上调。➢美联储FOMC3月点阵图上移，隐含22年7次加息预期。➢市场讨论5月6月各自加息50bp。➢在加息前期，美联储加息仍在追赶供需矛盾带来的通胀压力，只是起到缓和上涨的作用，目前仍处于这一阶段；而到加息后期，美联储加息将对商品需求端产生实质影响，也就是从供需的根上去抑制通胀。 7基本面：我们所处的长期位置——供给追赶需求新能源汽车需求情况铜铝锌铅镍燃油汽车2020（kg/台）2210017502030（kg/台）2218015.440新能源汽车2020（kg/台）60150205312030（kg/台）6028017.4441燃油车2020年（万台）72762030年（万台）5500新能源车2020年（万台）3242030年（万台）3000传统汽车2020消费(t)160.1 727.6 123.7 36.4 0.0 2030消费(t)121.0 990.0 84.7 22.0 0.0 增量-39.1 262.4 -39.0 -14.4 0.0 新能源车2020消费(t)19.4 48.6 6.5 1.6 13.4 2030消费(t)180.0 840.0 52.2 12.0 136.7 增量160.6 791.4 45.7 10.4 123.3 总体2020全球消费（万吨）2087.0 6450.0 1131.0 1071.0 236.0 增量占目前消费量比重5.82%16.34%0.59%-0.37%52.25% 8基本面：我们所处的短期位置——政策逐渐利好0.901.001.101.201.301.401/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/24/9南华商品指数（周变化）综合黑色有色贵金属能化农产品➢经济：地产松绑，5.5%的经济目标。➢疫情：上海新增拐点，防疫试点。➢金融：一季度社融创新高，3月超预期；降息？0100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内社融2018年2019年2020年2021年2022年 9LME库存：逼仓风险蔓延招商期货研究所050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铜库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铝库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME锌库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME镍库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME铅库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4LME锡库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 10上期所库存：整体低位，近期由于物流不畅有所累积招商期货研究所050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE锌库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铅库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,000120,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE镍库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年02,0004,0006,0008,00010,00012,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE锡库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铜库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存（单位：吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 镍：不确定性太多，有短空机会 12镍：多空情绪显著消退招商期货研究所0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000沪镍成交量（手）持仓量（手）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3LME镍LME镍3持仓量(单位:手)LME镍3成交量(单位:手)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000不锈钢成交量(单位:手)持仓量(单位:手)不确定性太大，套利与投机的观望，多空情绪显著消退博弈的两端：1.多方：趋松的基本面；银团补充资本；中国政府可能介入；松散的联盟2.空方：“随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓” 13镍供需：今年整体小幅过剩招商期货研究所国内镍的供需平衡（单位：万镍吨）2019年2020年2021年3月预计vs 实际2022年2月预计产量镍铁58.4 51.2 44.0 43.2 35镍盐（原生料）6.87.810.2 10.629.7精炼镍15.7 16.9 17.0 16.616.6通用镍2.9 1.1 0.0 0.0 0.0净进口印尼NPI19.138.3 58.6 43.0 71.0FENI17.3 20.214.8 15.6 15.6精炼镍净进口（进入现货市场）11.0 8.7 10.2 18.69.0供给总量131.2144.2 154.8 147.6178.9消费不锈钢（除废钢）102.4112.2118.8 106.7 117.9电池（除废料）5.87.712.2 18.9 28.1其他21.9 22.4 22.8 22.8 23.2需求总量130.1 142.3 153.8 148.4 169.2镍的供需平衡+1.1 +1.9+1.0 -0.8+7.7镍的触角很多，平衡表变化大，因此更要关注库存表现 14镍供需：二季度重回紧平衡供需上，由于高冰镍产能持续投放且需求短期受淡季、疫情、提价等抑制，镍的库存拐点会加速出现。但镍暂还不具备流畅下行的动力，一是下游抵制高镍价自身库存水平很低，二是镍库存整体仍旧处于低位。 15镍估值：硫酸镍-镍铁= 硫酸镍-镍豆+ 镍豆-镍板+ 镍板-镍铁招商期货研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1硫酸镍-镍铁价差（单位：元/镍吨）-200,000-150,000-100,000-50,000050,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01硫酸镍-镍豆价差（单位：元/镍吨）(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01镍豆-俄镍板价差（单位：元/镍吨）-15,00035,00085,000135,000185,0002019-01-012020-01-012021-01-01202