定量策略周报：短期避险逻辑主导价值占优，静待“新二十条”磨合期后的主线回归

2022年11月27日 短期避险逻辑主导价值占优，静待“新二十条”磨合期后的主线回归 —定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 1、《债基净值整体下挫，个人养老金完整机构名录发布》2022-11-20 2、《调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立》2022-11-20 3、《赔率思维逐步兑现，坚持“安全”和“复苏”两条主线》2022-11-13 ▌ 一周鑫思路 上周我们提示主要宽基指数情绪并无明显降温，但前期主线的代表性行业计算机、医药短期涨幅较大可能进入整理。本周市场如期调整，我们认为技术面上，主要机构资金仍处流入，主要指数情绪较为完好；基本面上，“新二十条”、地产“十六条”等政策执行需要时间来夯实基础。海外美元流动性转向拐点愈发清晰，国内降准印证宽松支持政策仍存，都提供了A股估值继续修复的基础，权益仍处配置窗口。走出明显上行行情仍需要今年美联储加息、地产衰退、疫情影响三个压制因素较为明显的解除。 风格上短期可能继续向价值切换，主要有三个原因： 第一、 本轮反弹触发时点来自“新二十条”，当前正处于政策的“磨合期”。叠加秋冬季整体病例（包括无症状）的近期上行，市场风险偏好正从前期的快速乐观，重新摆回一定程度的谨慎。市场前期主线的“安全”（信创为代表）、“开放/复苏”（医药、社会服务为代表）情绪有所下行。资金切换至底部受政策支持的地产、基建、央企。 第二、 随着周五降准落地，市场对未来降息的预期可能在上升。基建、地产、建材家电、电力公用事业、交通运输等重资产价值板块受益弹性更大。 第三、 人民币汇率在疫情病例数上行、降息预期上升中可能再度承压。我们前期提示，外资重仓的赛道板块在本轮反弹中可能滞涨，资金跷跷板可能继续偏向外资持仓占比较低的价值板块。 我们认为，未来随疫情政策的不断夯实细化，被市场吸收，中长期来看中国经济弱复苏格局正在得到确认。市场未来重回景气驱动的主线逻辑概率较大。我们继续看好“安全”和“开放/复苏”两条A股主线，以及前期推荐的受益于美元流动性逐步放松的港股（华鑫港股成长风格组合）和贵金属。 “安全”线：主要包括新能源上游金属（稀缺资源）、黄金 金融工程研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （稀缺资源）、军工（国家安全）、计算机（信息安全），关注种业和养殖（年底通胀翘尾、粮食安全） “复苏”线：煤炭（能源）、医药（疫后复苏）、建材家电（地产链后周期），关注地产、大金融和消费。 ▌ 风格观点 保持均衡。 年底市场风格可能继续由成长向价值转移，调整后成长风格在2023年的胜率相对更佳，建议对组合风格保持均衡。 ▌ 宽基观点 沪深300、上证50。 ▌ 行业观点 核心：医药（持有） 一般：建材（持有）、银行（建仓）、非银金融（持有）、电力公用事业（建仓）、家电（建仓） 操作：短期持仓增加价值行业 ▌ ETF周首推 本周首推情绪指标低位快速向上、资金流向好的电力及公用事业行业，对应推荐广发电力ETF。 ▌ 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 每周鑫思路 ............................................................................. 5 1.1、 综合观点 ........................................................................ 5 1.2、 风格 ............................................................................ 7 1.3、 宽基 ............................................................................ 7 1.4、 行业 ............................................................................ 7 1.5、 每周首推ETF ..................................................................... 8 2、 轮动框架介绍与组合绩效回顾 ............................................................. 9 3、 外围市场跟踪 ........................................................................... 11 4、 因子监控............................................................................... 12 5、 主流资金跟踪 ........................................................................... 13 5.1、 资金流向跟踪 .................................................................... 13 5.2、 北向细分席位资金跟踪 ............................................................ 14 6、 情绪指标择时观点 ....................................................................... 16 7、 全景图一览 ............................................................................. 18 8、 风险提示............................................................................... 21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：非银行金融 ....................................................... 7 图表2：周首推：电力及公用事业 ......................................................... 8 图表3：周首推：159611广发中证电力及公用事业ETF ....................................... 8 图表4：行业比较框架梳理 ............................................................... 9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游 ................................................... 10 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游 ............................................... 10 图表7：组合相较等权基准超额收益 ....................................................... 10 图表8：上周行业收益率一览 ............................................................. 10 图表9：美债长短差价 ................................................................... 11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期 ...................................................... 11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 ............................................. 11 图表12：因子超额收益 .................................................................. 12 图表13：因子RANK IC 变动 ............................................................. 12 图表14：因子多空走势 .................................................................. 12 图表15：因子纯多头走势 ................................................................ 12 图表16：行业排名视角 .................................................................. 12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪 .................................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪 .................................................... 13 图表19：两融规模跟踪 .................................................................. 13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比 .................................................. 14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比 .................................................. 14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入 .................................................. 14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入 .................................................. 14 图表24：配置盘近一周行业净流入 ........................................................ 14 图表25：交易盘近一周行业净流入 ........................................................ 14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况 ................................................ 14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况 ................................................ 14 图表28：北向重仓、净买入超额收益 ...................................................... 15 图表29：北向重仓、净买入RANK IC ..........